# 私募基金  

台積電設廠的美國亞利桑那州，對大多數美國人來說，第一印象就是「超熱」，這裡夏天氣溫經常超過攝氏38度，酷熱讓空調業者生意源源不絕。不過，當地的勤奮、肯做的業者，因此賺到比本業更可觀的收入－因為他的工程公司被併購了。

在全球金融海嘯後快速崛起的私募債權(PrivateDebt)，近年來成為高資產理財市場的新寵，依據Blackrock於去年所做統計，2023年3月全球私募債AUM(AssetUnderManagement)達1.6兆美元，估計至2030年將快速成長至12兆美元，占另類投資AUM三分之一強!根據美國NationalBureauofEconomicResearch(NBER)於2023年發佈的報告，美國私募基金的預期風險溢酬平均高達10.8%以上，比股票投資(6%)還高!私募債權究竟是什麼?為什麼這麼夯?憑什麼給出這麼高的投資報酬?

中國基金連連爆雷！有投資管理人透露，客戶投資的私募基金竟頻空消失，一查才知道，中國浙江「優策投資」三檔基金原有12.52億人民幣（約新台幣53.2億元）存款，但銀行餘額卻只剩8.6萬人民幣（約新台幣36.5萬元），讓投資人氣到開罵。

中國私募基金巨頭「景林資產」大幅調整持股，正吸引全球注目的「輝達」（NVIDIA）減持近77.5萬股，反而是台灣護國神山「台積電」大幅加碼116萬股，甚至還有一檔遠遠超出台積電，引起注目。

瑞銀集團（UBS）因在中國面臨經營困境，近期計畫關閉當地大部分私募基金業務，同時裁掉3分之1的人力，希望能藉此減少在中國的營運成本，同時預估在全球範圍內裁員超過百人。

經過數月的討論後，美國總統拜登周三發布了一項行政命令，禁止美國人對中國的先進半導體和量子運算企業，進行新的私募股權、風險投資和合資投資，還要求在中國開展業務的美國人，必須向美國政府通報對人工智慧和半導體的直接投資。

私募股權投資獲得的回報有限，除非可以和債務配合，借助財務槓桿將收益擴大。借來的錢─透過槓桿收購放大的槓桿─才是私募股權基金賺取瘋狂回報的策略。如果把債務從交易結構中完全移除，投資經理人將不能為投資者提供預期的回報，也就無法收取管理費，整個商業模式會隨之土崩瓦解。債務是使這一切成為可能的原動力。私募股權基金經理認為，謹慎使用槓桿（重點強調「謹慎」二字）不僅合理而且必要，企業的良好經營離不開現金的合理管理，以及透過債務等工具來保持適當增長。

家樂福出售案傳出私募基金達勝集團（KHL）將共組資金投資，羅智先坦言「開了眼界」，且強調統一是關係人也是合資夥伴，不適合去談論。

編按：阿里夫．納克維（ArifNaqvi）是來自巴基斯坦的平民，從銀行業槓桿收購起家，逐漸成為中東商業領袖。他藉由「行善又能致富、17%報酬率」話術吸引全球菁英投資，比爾蓋茲、歐巴馬都被他說服。然而本該用於幫助窮人的上億美元資金，最後卻被納克維挪為私用。根據調查，納克維共侵占了7.8億美元資金，約新台幣230億元，是史上規模最大的詐欺案。是怎樣的機遇，讓他踏上犯罪的道路？

根據資訊公司PitchBookData的數據，2021年全球私募股權，在物流領域的投資高達506億美元。這一數字是2020年投資額的三倍多，也比2019年的投資額高出34%。

編按：阿里夫．納克維（ArifNaqvi）是來自巴基斯坦的平民，從銀行業槓桿收購起家，逐漸成為中東商業領袖。他藉由「行善又能致富、17%報酬率」話術吸引全球菁英投資，比爾蓋茲、歐巴馬都被他說服。然而本該用於幫助窮人的上億美元資金，最後卻被納克維挪為私用，堪稱史上規模最大的詐欺案。下文，是比爾蓋茲被騙的經過。

我們想讓你知道：世界知名的精品品牌GUCCI，為什麼股權不歸創辦人家族所有？原來早年第三代為奪權，輕易把股權賣給私募基金、斷送祖業，結果公司上市時，至少100億美元市值的股票，已屬外人。種種爭端怵目驚心，說明提早規劃接班、合理傳承的重要。

國票金今天早上在召開股東臨時會前發布重大訊息，公告國票金總經理丁予嘉因為生涯規劃辭任，生效時間為上午8時起，並由國票金董事長魏啟林暫代職務。

防東元事件重演，金管會今天公布相關管理辦法修正草案，要求保險業落實投後管理，應檢視所投資的創投及私募股權基金，對其直接和間接投資事業都不得涉入經營權之爭。（延伸閱讀：東元經營權之爭賽外賽：鈺叡收購菱光科技股權，會是壽險資金成老黃「另類金主」的妙招？）

東元經營權戰火燒向菱光，鈺叡將以每股29元公開收購菱光51％股權，菱光董事長黃育仁大動作買下5大報頭版廣告，標題點名開嗆鈺叡董事長郭冠群「就你聰明、大家都傻瓜？」

常常在媒體看到「私募基金巨擘：美國即將迎來史詩級大泡沫」或是「避險基金經理人一個月慘賠33億元自殺身亡」這類的標題，你一定覺得很奇怪吧，這些基金在哪裡買呢？如果能賠這麼多，表示賺的時候一定賺更多，為什麼我卻買不到這種金融商品？

你一定有在投資吧！或是你身邊的親朋好友也一定有人有投資的經驗，談到基金，根據你的理解，試著回答以下三個問題，

你應該知道的是：希爾頓家族歷經父子兩代奮鬥，成為世界飯店業龍頭，但後繼無人的壓力，令接班人最終只能將公司賣給私募基金。即使獲利落袋，富不過三代的深刻教訓，仍值得我們借鏡。

台灣太陽光電業者過去2年，陸續取得大面積國有土地之綠電標案，這些鹽灘地多數迄今仍未完成開發，但得標的綠電業者，股權竟然已換過了好幾手。2017年由美國私募基金「ISquaredCapital」併購的辰亞能源，2018年3月標下經濟部彰濱工業區崙尾東水面型180MW綠電標案；接著，辰亞又陸續向國內的太陽能模組廠元晶、碩禾，分別買下厚固光電與禾迅電業的綠電案場；如今，日本《日經新聞》竟然傳出辰亞將以100億日圓價格，賣給日商丸紅。由於前總統李登輝時代，推動的民營電廠，後來股權陸續落到日商手上，而類似狀況是否將在綠電產業重演，格外引人關注。

香港「反送中」運動，讓金融中心的地位亮起紅燈，中國當局甚至準備在深圳大灣區發展金融自由化，取代部分香港金融機能。曾任瑞士銀行（UBS）亞太地區董事總經理兼副董事長、台大財金系專家教授陳嫦芬表示，香港的金融中心地位，在反送中示威事件中，可能難以回復。

中華電信家大業大，過去為人作嫁，被民間企業拿去當招牌的案例不少，10多年前房地產正熱，中華電信的「光世代」光纖到府，就被遠雄建設拿去當「遠雄未來城」的招牌，如今作為國內太陽能系統建置案的「金主」，綠電業者拿著中華電信的招牌提升自己形象，也是司空見慣，隨便在網路上搜尋，都可以看到中華電信「跨業加持」的報導，例如消防工程業的森寶集團旗下的「合通綠能」，以及新竹太陽能系統設備商國軒科技。

原先擔任大慶證券董事長的莊隆慶今年初發生21億元的跳票事件後，6月遭媒體披露，莊隆慶因投資失利，接受高利貸「以票養債」，莊隆慶並為此控告聯光通董事長林慧鈞與顧問謝嘉入設局詐騙。莊隆慶接受媒體訪問時坦言財務窟窿高達49億元，大慶莊家過去2個月尋求脫困，將大慶證券持有的大慶票券與中霖創投股權出售予莊家老二莊隆昌，完成斷尾後，莊家持有的大慶證券股權將透過公開收購方式，出售給亞洲價值私募基金。

美國商會今（6）日公布《2018台灣白皮書》，除了70項建言之外，美國商會就台灣如何提升經商環境吸引力，提出5項建議，其中包括訂定經理人等白領勞工彈性工時、縮短私募基金來台投資審核時間、維持充足穩定電力供應。另外，為了讓政府修法過程，充分聆聽外界意見，美國商會建議政府，盡量減少法規調適不適用60天規定的例外情況；為鼓勵政府創新，政府應強化「由上而下」的改革，讓中階文官也能接受創新思維。

2018年是全球金融海嘯十週年，恰逢主要經濟體中央銀行領導層換屆。各大央行堅持十年的超常規量化寬鬆貨幣政策，已讓市場人士發出「大到不能倒」的警語，如今美國聯儲會七席理會懸缺四席，2018年中紐約聯儲分行行長又要退休，調和鼎鼐、萬邦關注的新任聯儲會主席鮑威爾（JeromePowell），偏偏不是經濟學家，讓副主席人選成了各方人馬的競逐焦點。可以預期，資本市場波動將成為新常態，換屆後的各大央行領導將如何管理從零（負）利率走向正利率的經濟，以及持續應對區塊鏈金融與大數據物聯網等新科技對宏觀監理帶來的巨大挑戰，任務艱鉅。

中國政府對民間企業海外併購活動的限制力度逐漸增加，又一樁涉及金額龐大，影響深遠的併購案進入公眾視野。這一次不是中國公司買足球俱樂部，而是買足球賽事的轉播權。

上月出任金管會主委的顧立雄宣示將開放壽險資金投資國內投信投顧業籌募以「5+2」創新產業為投資標的私募基金，該項政策宣布後，國泰金控率先響應，證期局副局長張振山今天宣布，證期局今天正式核准國泰投信轉投資成立國泰私募股權公司，預計將募集100億元私募基金，首檔私募基金將投資於綠能科技、再生能源、循環經濟等「5+2」產業。

今年8月政府開放證券投資信託事業也可承做私募股權基金（下稱PE）業務，以鼓勵推動公共建設、綠能、長照等國內基礎建設與新創產業。報載政府官員期待未來會出現類似國外先進業者如凱雷、黑石的大型台版業者！

金管會新科主委顧立雄上任前的「金融家族化」談話嚇壞金融產業，今天針對特別針對「興利」政策發表談話，他表示，為引導壽險資金回台投資，金管會目前正在研議開放壽險資金，投資國內投信投顧業籌募，以「5+2」創新產業為投資標的私募基金，參與投資「5+2」產業壽險業，未來將提供保險安定基金費率適度調降等「胡蘿蔔」激勵。

因為【門口的野蠻人】一書而惡名昭彰的私募基金KKR，日前宣布募得一隻總金額達七億多美元的『KKR次世代科技成長基金』，目標是在北美、歐洲和以色列投資科技、媒體和電信產業領域裡，已經進入成長期的科技企業。

金管會今天通過「投信投顧法」修正草案，除了放寬私募基金應募自然人人數，從原本的35人，提高為99人，另外，也加重投信投顧董監與經理人違背職務行為的刑責，證期局主秘表示，過去投信投生顧經理人發生「養小鬼」，造成基金本身或四大基金等代操基金虧損，新版投信投顧法的刑責，比照證券交易法「特別背信罪」，刑責從原本的「5年以下，得易科罰金」，提高為「3年以上，10年以下」，預計最快立法院下個會期審查通過後可以正式上路。

在確定全心投入風險資本產業前，我在MBA期間曾經很認真地嘗試過進入私募基金產業，那段時間中除了花很多精力挖掘人脈網路，最花時間的就是正統金融理論的自我訓練。

上個月初我才剛在《一堂策略的課程：Spotify能否效法Netflix？》一文中分析了Spotify最新募得的五億美元可轉債輪，以及其在營運上的根本弱點（內容來自於壟斷型態的供應商），沒想到該文點擊率還沒破五千（可能永遠不會破？），華爾街日報在三月底報導Spotify又募了十億美元的公司債，兩輪巨額募資前後時間差不超過兩個月。

反戰經典電影《越戰獵鹿人》中有一幕留名影史的場景：被越共俘虜的美軍被迫與同僚玩「俄羅斯輪盤」的殘忍遊戲，一把六發左輪槍，只裝一顆子彈，兩名戰俘輪流對自己太陽穴開槍，讓旁邊越南人民軍的士兵下注，賭誰先陣亡。一位華爾街前輩曾經說過：高槓桿投資垃圾債券，或是任何形式的不良債權，不論有抵押或無擔保，也有點像是在玩俄羅斯輪盤，只是裡面裝的子彈可能是五發。投資人必須要有把握做對的事，因為錯的代價，可能是天堂與地獄的差別。

她是王樂怡。曾經，她是天之驕女，擁有能讓全世界女人羨慕的一切。

傳統上在一個企業的生命週期中，每個階段有不同的資本供應，以對應企業的風險係數和預期回報。

以前我在紐約的老同事Eric，曾經是知名私募基金投資集團凱雷（Carlyle）成立時的早期員工之一。他記得那時凱雷的共同創辦人BillConway曾說過一句話：「我們不能只是有錢。」（”Wemustbemorethanjustaboutmoney.”）對錙銖計較回報率的投資管理業而言，錢是資本，是原料，是武器，但也是毒品。如果對金錢缺乏競爭意識，那在金融業肯定難以有大成就；但若錙銖必較、惟錢是問，或自以為有錢就是一切，錯誤心態不僅很難在長期競賽中勝出，還可能導致自毀自爆的情況。Conway說得對：如果只看錢，那A牌基金與B牌基金的錢，又有啥根本差別？凡事只問錢，其實是削價競爭。投資管理業是在經營品牌。品牌的核心，是形成投資判斷的決策與風控體系。體系的核心，是人。在人才的吸收、運用、激勵與培養上是否有策略思維，是決定投資公司是否能獲取及保有長期優異績效的關鍵。

東森電視股權出售案終於塵埃落定？根據今日《蘋果日報》報導，美國德劭私募基金將以新台幣305億元的高價，買下東森國際與大股東凱雷集團的82%股權。儘管東森國際澄清，公司對於買方與價格的資訊均無所悉，但此一消息曝光後，東森股價隨之水漲船高，11日開盤後直飆5.9元漲停。

我在紐約剛入行做價值投資時，華爾街的槓桿收購（LeveragedBuyout，LBO）風潮正方興未艾。那時候在股市覓食的基金經理，在欽羨私募基金（PrivateEquity）業者肥美的管理費之餘，亦積極利用各種分析方法來預測下一個被高價LBO的目標。我的第一份工作，就是分析LBO的投資架構與選擇邏輯，建構一套可以從全球股市篩選出最可能成爲收購對象的投資策略，以增進我們管理的基金的投資回報率。這套兼採基本面分析與計量選股技巧的分析框架，在投資實戰上非常有效。最讓我印象深刻的成功案例，就是FirstDataCorporation（FDC）。

2月14日，中國最大的私募投資基金中國民生投資股份有限公司在上海宣佈投資倫敦新金融城項目10億英鎊。