華爾街日報》中國必須從日本「失落的幾十年」吸取教訓

受中國政府將公布更有力刺激措施的希望推動，中國股市在2024年結束了連續三年的下跌。不過，債券市場似乎不那麼樂觀。

去年，MSCI中國指數上漲了16%，這是該指數自2020年以來的首次年度上漲。大部分漲幅出現在9月下旬之後，當時中國政府表示將對經濟提供更強有力的政策支持。自那以來，中國已推出了1.4兆美元的一攬子計劃，由中央政府承擔地方政府的債務，並承諾今年將公布更多貨幣政策刺激措施。但鑑於投資者仍在等待更具體的政策，尤其是提振國內消費的政策，近期的股市漲勢逐漸消退。

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債券市場則呈現出一幅更為悲觀的圖景。中國國債收益率跌至幾十年來的最低點，表明市場預期未來經濟成長將放緩。30年期中國國債收益率在年底跌至1.93%，而2018年時為4%以上。

這種悲觀看法並非捕風捉影。中國經濟仍陷於通縮泥潭，生產者價格已連續26個月下降，去年11月同比下降2.5%。消費者價格通膨勉強維持在零以上，同期僅上漲0.2%。

這種令人不安的狀況與曾經的日本有些相似。日本曾深陷數十年的通縮，直到近年來強有力的刺激措施最終將其拉出泥潭。事實上，30年期中國國債收益率現已低於日本的2.3%。與日本在上世紀90年代初房地產和股市泡沫破裂類似，中國目前的困境也是在2021年前後房地產泡沫破裂後出現的。

中國家庭和企業的財富與房地產投資捆綁在一起，他們的反應是減少支出，由此導致了需求不足和價格下跌。這反過來又給工資成長和企業利潤率帶來壓力，進一步壓低了價格。第二個特朗普任期即將到來的中美貿易戰可能會使情況雪上加霜。

在面臨通縮螺旋和經濟前景不確定的情況下，僅僅降低利率不足以讓中國經濟重回高速增長軌道。日本的經驗教訓之一是，要走出通縮螺旋，需要強有力、勢不可擋的刺激措施。到目前為止，習近平主政下的中國似乎不願意走到那一步。這意味著，債券收益率可能會保持在低位，而股市可能再次令投資者失望。押注日本國債價格下跌、利率上升的交易在日本被稱為「寡婦製造者」交易，因為幾十年來，許多投機者因此而損失慘重。 （相關報導： 華爾街日報》如何避開通膨衝擊？美國五位基金經理分享2025投資攻略 ｜ 更多文章 ）

2024年，中國股市和債市都迎來了豐收的一年。但今年，債券可能是更好的押注對象，而且在很長一段時間內都會如此，除非中國政府拿出切實可行的方案。