新新併議題浮現以來，媒體開始有很多學者專家開始主張，合意併購優先。在「合意併購」的大旗護身之下，台新金與新光金董事會在今年8月22日各自召開臨時董事會，宣布以每1股新光金股票（12.45元），換0.6022股台新金股票（11.32元），遠低於市價，引發許多新光金小股東抗議。
新新併，究竟是真合意？還是假合意？
合意併購的前提，得先確認「董事會」能否代表全體股東的利益。但就新光金董事會現在的結構，根本就是「假合意」非「真合意」。
一、利益衝突。新勝公司董事長彭雪芬，及新勝派任的四席法人董事（魏寶生、洪士琪、吳東明、林敦仁），據悉已被股東提告，涉及金控法特別背信重罪。該訴狀指出，彭雪芬未經新勝董事會同意，挪用公司1.3億元，收購新光金委託書，取得新光金董事席次，用新勝資源協助其夫婿台新金董事長吳東亮，控制新光金董事會，進行台新金合併新光金的計畫，就是兩面插旗。
二、代表性不足。攤開新光金董事名單，同意合併案的11席董事，實際持有新光金股數只有0.48%；反對台新金合併案的董事四席董事中，光是一席不同意低價而棄權的新光三越代表持有3.25%，持股數就比11席董事多出6倍多。
三、內部意見不合。新光金15席董事，有4席未同意此案，共3席反對，1席棄權。問題出在台新金合併換股價格太低，賤賣新光金股權。獨董許永明更表達，市場上已有中信金表達公開收購意向，董事基於忠實義務，應考量體質更好的中信金出價選擇，證明新光金董事會有1/3董事存在不同意見。
四、以少數股權、憑大量委託書取得經營權，是無法代表股東利益的。台新金的合併換股比例一公佈，引發眾多新光金小股東不滿，成立新光金自救會、揚言提告新光金董事背信，甚至持有5%新光金股權的南部大股東亦發聲，要求新光金董事會應該保護股東權益，換股比例與價格要合理，已有相當多股東發聲表達不滿。
綜上所述，新新併不是全體股東的真合意，而是一個違反金金分離、以委託書當選的董事會假合意。
股東權益，應該優於合意併購優先
由於中信金提出每股14.55元的公開收購價，較台新金換股案溢價近30%，受到市場的親睞，連日來已有近5百萬張的成交量在相對高價，新光金股東都在期待中信金的公開收購案會過關。
公開收購與換股合併兩者並行，並不會影響市場秩序，金管會也已明確表態，這有不同的法令遵循，將照相關法令審核。
金管會訂定公開收購公開發行公司有價證券管理辦法，其中的精神，允許二家公司可以「公開競價」，這是保護股東權益的基本原則。
最具體的證明，就是8月27日台新金的法說會，台新金總經理林維俊公開五大聲明，第一項就是台新金未來可能調整換股比例。
若沒有中信金提出符合市場行情的公開收購價，所有新光金股東的權益，恐怕就在「合意優先」的假象下，被犧牲了。
因此，被少數股東透過委託書操控的董事會，做出不符合股東利益的「合意併購」，讓董事做出不合理價格的決定，進而損害了全體股東權益。也就是合意，不該在合理之前。如果要擇一，縱使不合意也要選擇對全體股東有利的。
主管機關若難以判斷，應該交由市場決定。中信金提出公開收購，就是交由股東判斷，參與公開收購，符合股東民主的原則。
中信金按照法令，成為第一家送件申請公開收購新光金股份的金控公司，主管機關應該就合法、合理與合情的狀況下評估通過，給新光金全體股東選擇的機會，透過兩案並陳的方式，才是真正落實保障股東權益的正途。 （相關報導： 台新金子公司人事調整 張雲鵬鄭貞茂等4人出任董事 ｜ 更多文章 ）
＊作者為文化大學法律系教授
