倒因為果的人民幣 貶值陰謀論
原則上，短線人民幣仍舊處在弱勢格局，原因有二：其一，就貨幣政策與財政政策效果來看，貨幣政策較為立即，是以寬鬆的貨幣政策將不利於人民幣回升，須待財政政策效果出現、經濟數據回穩，人民幣才有機會結束弱勢；其二，觀察離岸人民幣香港銀行同業拆息（CN H H i b o r 利率）和離岸人民幣（CNH）走勢可發現，本波人民幣貶值尚未觸發人行敏感神經。
由於過去人民幣大幅貶值後，要反彈回升前，CNH Hibor利率都會出現攀升。在岸人民幣（CNY）有交易限制，且CNH Hibor利率反映的是做空CNH成本，以至於當市場出現人民幣貶值預期時，投資人往往只能做空CNH。而當人行欲出手干預人民幣貶值預期，即可以透過干預CNH Hibor利率的方式，提高操作CNH的成本，使CNH Hibor利率攀升與否，成為人行是否進行干預的指標。而本次人民幣在短時間內出現較大幅度的貶值情況下，CNH Hibor 利率卻仍舊處在低檔，暗示了人行尚未進行干預（圖3）。
綜言之，今年3 月以來的人民幣貶值並非中國大陸當局因應美中貿易戰的手段，3 至6 月人民幣兌美元貶值的主因是美元過於強勢，6 月後人民幣對美元及有效匯率指數雙雙貶值，則是源於中國大陸經濟下行風險升溫之故。在穩增長壓力下，中國大陸將以寬鬆的貨幣政策與積極的財政政策力挺經濟，而人行亦消極應對人民幣貶值態勢，以順勢對沖美中貿易戰的出口壓力。只要人民幣貶值還沒有觸發人行敏感神經前，其仍會「放任」人民幣對美元維持在相對弱勢的區間，直到經濟數據穩定下來後，人民幣匯率才可能轉向。也就是說，以人民幣貶值作為因應美中貿易戰，不過是順勢而為罷了，若硬要視為中國大陸當局的刻意引導，未免倒因為果，徒增美中貿易戰的噪音。
＊作者為元大寶華綜合經濟研究院研究員。本文經台灣金融研訓院授權刊載，精彩全文詳見《台灣銀行家雜誌》2018年9月號。
