今年6月份以來，人民幣匯率經歷大幅波動，離岸人民幣兌美元匯率逼近6.70關口。而在岸人民幣累計跌幅3.4%，刷新了1994年人民幣匯率併軌以來最大單月跌幅。中國人民銀行行長易綱、副行長潘功勝於7月3日接連對人民幣匯率表態，人民幣匯率有所走高，但是川普（Donald Trump）政府7月10日發佈對華2,000億美元徵稅清單，人民幣又重挫至6.7，目前在6.7至6.8點位徘徊。
綜觀2018年上半年情況，川普政府稅改法案生效，美方不斷升級貿易戰，以及聯準會（Fed）兩次升息等等一系列事件，導致金融市場動蕩、風險規避情緒上升和美元指數走強，新興市場普遍承受資本流出和貨幣貶值壓力。較為不利的外部環境，正是考驗當下人民幣匯率形成機制以及市場成熟度的一塊「試金石」。
基本面與預期均不樂觀
人民幣急速貶值，無疑是受到貿易戰的誘發，近幾個月來基本面亦有些變化。大陸的中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明向本刊記者作了說明。
首先，近期中國大陸景氣呈現放緩態勢，而美國經濟成長趨快，彼此景氣走向形勢迥異，影響投資者對於長期投資回報率的預期。2018年5月份中國經濟的相關數據弱於預期，消費、投資與出口成長都顯著低於市場預測，更令人擔憂的是社會融資總額大幅萎縮。目前看來，基礎建設投資成長的趨緩與出口成長的不確定，是導致中國大陸景氣放緩的最重要原因。而更深層次的原因則是對地方政府舉債的控制，顯著影響基建投資成長；而中美貿易摩擦的加劇，使得出口前景面臨顯著的不確定。
其次，聯準會持續貨幣政策正常化進程，而中國央行開始連續放鬆貨幣政策操作，導致中美利差進一步縮小，影響投資者對於短期金融投資回報率的預期。聯準會於6月啟動年內第二次升息，下半年很可能再升一次到兩次。而今年4月與6月，中國央行兩度降低存款準備率降準，並於5月份擴大中期信貸便利的抵押品範圍。中美央行貨幣政策一鬆一緊，利差變動，令人民幣兌美元匯率產生貶值壓力。
再來，則是近期全球景氣由趨同再轉為分化、部分國家推遲貨幣政策正常化、全球貿易投資衝突與地緣政治衝突加劇，使得全球投資者的風險偏好下降。新興市場經濟體普遍面臨大規模資本外流，部分新興市場經濟體貨幣兌美元顯著貶值。儘管目前尚無數據表明中國大陸面臨的短期資本外流壓力加大，但中國經濟與其他新興經濟體很可能面臨類似的外部衝擊。此外，近期中國大陸股債波動性的上升，客觀上可能促成投資機構增加海外資產的配置。中美貿易戰加劇，勢必會打壓人民幣兌美元的匯率。由於中國大陸對美國有大規模貿易順差，無論如何，貿易戰開打，將顯著壓縮中國對美國的貿易順差，將對人民幣兌美元匯率產生貶值壓力。
中國央行的因應
本次央行的冷靜應對跟以往不同。雖然央行官員都表達了關注，但並未出手，與之前市場一旦大舉做空人民幣，央行就果斷出擊的情況不同。從最近的匯率走勢來看，中國央行似乎順水推舟地讓人民幣兌美元匯率貶值。
其一，人民幣兌美元的匯率適當貶值，順應經濟基本面的變化趨勢。當前中美經濟處於經濟週期的不同階段，中美貨幣政策也處於不同的變動方向，匯率適度貶值符合基本面變動趨勢。對中國大陸這樣的大型經濟體而言，貨幣政策應該根據國內經濟基本面獨立制定，匯率則是貨幣政策變動的結果，不可為維持匯率穩定，而放棄本國貨幣政策的獨立性。如聯準會6月升息時，中國大陸有觀點稱，為維持人民幣匯率穩定，中國央行應隨之升息。然而無論從經濟成長、控制通膨、企業融資成本或市場波動來看，中國大陸都沒有跟隨升息的理由。
