呂紹煒專欄:可測與不可測之間─央行的兩難

2015-01-18 04:59

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瑞士法郎暴升讓金融市場驚嚇不已,央行政策的可測與不可測之間,往往是一個兩難困難。(取自網路)

瑞士法郎暴升讓金融市場驚嚇不已,央行政策的可測與不可測之間,往往是一個兩難困難。(取自網路)

瑞士央行突然放棄匯率上限政策,讓瑞士法郎史前無例的瞬間爆升3-4成,許多市場交易員等於當場「被推上斷頭台」,金融市場大為震驚,指責瑞士央行信譽盡失,今年瑞士經濟看衰。

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一個央行的政策,到底應該是讓金融市場能夠預測、理性較好,還是要「天威難測」,避免被金融市場預先掌握而失去效果?

2011年歐洲爆發主權債信危機,許多資金外流,長期被視為重要的資金避風港瑞士法郎,當然成為眾多資金暫泊的地方。但資金湧入讓瑞士法郎升值,出口產品競爭力下降,瑞士央行因此祭出1歐元兌1.20瑞士法郎上限的政策─即瑞士法郎貶值的話不管,但升值則以1.2為上限,超過央行必然干預。這不是固定匯率,但其實也很接近了。

3年多,所有人都習慣瑞士法郎兌歐元的這種「類固定匯率」,所以瑞士央行毫無徵兆的就取消此政策,金融市場不僅震驚,簡直是恐懼。而瑞士央行要取消此政策,原因也漸趨明確:歐洲央行即將實施新一波的QE(量化寬鬆),歐元會貶值更多,很快就會更多資金湧入瑞士避險,瑞士央行已無力承受了。

一般而言,央行要守匯率,守升遠比守貶容易。貨幣貶值時,央行要守住貨幣不貶值,就要在市場上大幅賣出其它相對的貨幣(大部份情況下是美元),也就是說要動用外匯存底,結果往往是外匯存底大幅減少,市場信心更下降。而外匯存底總有枯竭的時候,最後往往是以棄守作收。俄羅斯這回想守住盧布貶值,就是這種情況,短短數月,就消耗掉千億美元的外匯存底,結果還是守不住盧布幣值。

但守升值則較簡單,本國貨幣升值代表對其有強大的需求,央行就努力印鈔票滿足大家吧,釋出本國貨幣、買入他國貨幣就成為常態,這種「阻升」的政策的確較阻貶容易。但作多、作久了,特別是如果貨幣長期展望是有更進一步升值的壓力,問題就來了。

央行的的資產負債主將因此變更臃腫,而因為本國貨幣長期仍看升,現在央行阻升,等於讓那些熱錢大占便宜─現在用較便宜的價格買進此貨幣,未來升值時可狠賺一票。央行越慢放手讓本國貨幣升值,未來的壓力會越大、最後的損失也會越大。

這就是瑞士央行寧可犧牲出口競爭力,也非放手不可的原因。瑞士央行總裁為此突然的政策辯護的說法,就是「這項政策已明顯不可持續,迅速採取行動是非常重要的」。

過去,央行的決策與政策走向,都被視為「金融聖殿的祕密」,外界不得予聞;一種看法是認為央行政策如果先讓金融市場知悉,金融市場的事前的調整因應,會讓政策效果大打折扣;因此即使央行蓄意欺騙,避免市場掌握政策動向,以便讓政策發揮效果,是可以被接受的。當然台灣央行總裁謝森中的名言之一,就是央行總裁有說謊的權利。

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