輝達財報失靈！台股美股為何1天內飆千點又全回吐？大賣空主角揭：科技巨頭「互相灌水」

美股 20 日盤中經歷劇烈翻轉，先是被輝達（Nvidia）優於預期的財報推升走高，接著又在短時間內全面反轉收黑，震盪直接外溢到隔日亞洲股市，台股、美股與亞股同步承受壓力。那斯達克綜合指數早盤一度大漲逾 2%，收盤卻掉頭下跌 2.2%，標普 500 也由紅翻黑、終場跌 1.6%，市場數據顯示，這一天那斯達克指數的日內波動區間，是自川普在 4 月宣布關稅「解放日」以來最大一次，華爾街人稱的「恐慌指數」VIX，在短短兩小時內從約 20 飆升到 28，象徵美股投資人情緒急凍。有交易機構 DRW 的交易員 Lou Brien 直白形容：「今天的市場實在太瘋狂了。」並感嘆「那斯達克綜合指數的走勢可以說是異常誇張」，當天的美股劇震，迅速傳導到亞洲，隔日日本日經 225 指數盤中一度大跌 1,039.51 點，跌幅 2.1%，南韓 Kospi 也重挫 3.2%，香港恆生與陸股 CSI 300 同步走弱，台股盤中跟著下殺，反映出美股與台股之間緊密連動的壓力鍊條。

輝達財報明明亮眼，為何台股、美股 AI 行情只撐「一天」？

這波台股與美股的重挫，關鍵並不在於輝達財報本身，而是財報利多不足以抵消市場對「估值過高」的深層焦慮。輝達公佈上季營收與獲利雙雙優於預期，並釋出樂觀的第四季展望後，盤前股價一度大漲 5%，再度扮演 AI 多頭旗手，公司財務長 Colette Kress 在法說會上強調，輝達對未來 AI 晶片與平台的需求充滿信心，指出公司對 Blackwell 和 Rubin 產品的營收有「我們對 Blackwell 和 Rubin 產品的營收有 5,000 億美元的可見度」，並估計到 2030 年，每年 AI 基礎建設投入將達到「3 兆到 4 兆美元」。執行長黃仁勳則在開場時直言：「最近外界一直在談所謂 AI 泡沫，從我們的視角來看，情況完全不是那樣」。他試圖透過數字和案例向投資人說明，AI 並非曇花一現的題材，而是長期結構性需求，不過，這份「信仰強心針」並沒有撐太久。

儘管輝達強調其軟體生態系優勢，Kress 指出，CUDA 平台讓舊世代晶片仍能運行最新 AI 應用，「遠遠超過原本估計的使用年限」，她說：「多虧 CUDA，我們六年前出貨的 A100 GPU 如今依然在全速運轉」，並補充「我們的 GPU 安裝基礎，包括 Blackwell、Hopper 和 Ampere 在內的新舊世代產品，目前都被充分使用」。這些說法從公司角度看，是試圖證明 AI 基礎設施投資仍在高效率運轉，並非「買了就閒置」。然而，從美股與台股實際走勢來看，輝達再怎麼解釋，也只短暫平息市場疑慮，無法逆轉整體對 AI 類股估值的集體焦慮。 （相關報導： 台股早盤重挫700點全場驚！美股黑天鵝式反轉「輝達大漲變大跌」法人警告短線恐更震盪 ｜ 更多文章 ）

美股與台股殺盤，真正的問題是 AI 估值與利率路徑嗎？

過去幾週，美股自歷史高點拉回，主要壓力集中在科技股與 AI 相關族群，市場開始質疑，亞馬遜、Meta、甲骨文與 Alphabet 等大型科技公司，是否在資料中心與 AI 基礎建設上「投資過頭」。11 月以來，那斯達克指數累計下跌約 7%，是 3 月以來最差單月表現，顯示投資人對 AI 題材的熱度已明顯降溫，一位資產管理機構策略師指出，市場雖然承認輝達的基本面數字確實漂亮，但仍然「擔心估值水準」，尤其對其他晶片廠與 Big Tech 來說，何時能從龐大的資本支出中拿回現金流，時間點仍不清楚。另一位市場策略長則觀察到，「幾個星期前開始，這種不安感就一路在累積」，輝達財報帶來的樂觀，頂多只是暫時壓住這股不安，她直言，輝達「頂多只能在幾個小時內暫時安撫這些恐懼，因為目前估值實在太高了」。

聯準會的立場也讓美股與台股無法鬆懈。聯準會理事 Lisa Cook 在最新談話中表示：「我們對資產估值的評估是，整體而言，在多個市場都高於歷史基準」，最新公布的 9 月就業數據顯示，非農就業人口增加 11.9 萬人，高於分析師預期，但失業率從 4.3% 升至 4.4%，過去幾個月的新增就業還遭到下修，讓市場同時看到利多與利空。聯準會會議紀錄也顯示決策成員對是否需要再降息出現明顯分歧，主席鮑爾更強調，下次的利率決策並不是已經「不是已經『板上釘釘』的結論」。目前市場估算，12 月降息機率約落在 40% 左右，這樣的「不確定、不排除」組合，讓美股與台股都很難安心押注寬鬆行情。

當風險偏好退潮時，美股資金明顯轉向防禦型標的，零售巨頭 Walmart 在財報優於預期、並上調全年財測後，股價逆勢大漲 6.5%，Keurig Dr Pepper 與 Costco 也小幅收高。與此同時，Palantir 下跌 5.6%，甲骨文重挫 6.6%，Robinhood 更大跌 10.1%，不少今年飆漲的美股科技股成為殺盤重災區，美股與台股上與 AI、雲端、資料中心相關的題材，壓力自然同步放大。

為何「大賣空」Michael Burry 仍看衰輝達？他在警告美股與台股什麼？

在輝達交出亮眼財報的同一天，《大賣空》（The Big Short）原型人物 Michael Burry，再次在社群平台上點名輝達與整體 AI 熱潮。他先針對輝達在法說會上的說明提出質疑。Kress 曾強調，CUDA 平台讓舊晶片的壽命大幅延長，系統設備的實際使用時間「遠遠超過原本估計的使用年限」，並喊話說，六年前出貨的 A100 仍然全速運轉，整體 GPU 安裝基礎「目前都被充分使用」。Burry 則反駁，這種說法「把實際被使用和真正創造價值混為一談」，提醒投資人「某樣東西還在被使用，並不代表它一定有利可圖」。

他舉例，航空公司在旺季時可能會繼續動用老舊飛機來增加運能，但這些飛機往往「只有勉強獲利」，甚至「實際上價值並不高」。在他看來，輝達與 AI 巨頭若用「設備還在跑」來合理化拉長折舊年限，恐怕會高估未來獲利與真實投資報酬率。Burry 也提醒，輝達舊世代晶片的能源效率遠不如新一代產品，還在使用這些舊晶片的客戶，很可能得承擔更高的電力成本，「如果你還非得這樣做，很可能是被環境逼到不得不，過程一點也不好受」。

在第二則貼文中，他把砲火轉向 AI 生態系內「互相交換式的交易」，他點名輝達與 OpenAI、微軟、甲骨文等巨頭之間，存在龐大而複雜的多邊合作與資金往來，直指「真正的終端需求其實小得離譜」，因為「幾乎所有客戶的錢都是由背後的金主在支撐」。在他看來，現在許多 AI 計畫與算力採購，是由資本市場與大型平台互相「墊錢」堆起來的，真正付費、長期用得起的終端客戶，可能遠少於市場想像。 （相關報導： 台股早盤重挫700點全場驚！美股黑天鵝式反轉「輝達大漲變大跌」法人警告短線恐更震盪 ｜ 更多文章 ）

Burry 也重新翻帳輝達的股本變化，指出公司自 2018 年以來雖然回購了將近 1,130 億美元的股票，但流通在外股數卻仍多出 4,700 萬股，他計算，這段期間的股份基礎給付（SBC）帳面上是 205 億美元，但若以回購成本衡量，「這些股份基礎給付的真正成本是 1,125 億美元，讓股東的實際盈餘被削掉了一半」。最後，他丟下一句帶有火藥味的問句：「最後再問一個問題。OpenAI 是整個鏈條的關鍵樞紐，有沒有人說得出他們的查帳會計師事務所是誰？」這些評論，既是對輝達，也是對整個 AI 產業與資本市場提出的連環追問。

信用市場與比特幣在說什麼？台股、美股的風險訊號在哪裡？

在股票市場劇烈波動的同時，債市與信用市場也出現明顯「防禦化」跡象。美國 10 年期公債殖利率下滑 0.04 個百分點至 4.09%，代表在投資人減碼股票等風險資產的同時，國債買盤增加。比特幣則延續近月跌勢，單日下跌超過 5%，過去一個月累計跌幅已達 20%，盤中一度跌破 87,000 美元，來到約 86,360.97 美元。另一個讓美股與台股投資人戒慎的焦點，是大型科技公司背後龐大且複雜的融資結構。市場觀察到，甲骨文相關債券違約風險保險（CDS）價格自 10 月中旬以來暴漲近 50%，反映投資人對其債務風險的疑慮正在升高，Schwab 資產管理公司投資長 Omar Aguilar 評估，輝達固然是 AI 市場的領先者，「輝達是AI市場的領先者，但AI生態系不是只有輝達，信用市場似乎說明了風險可能正在浮現」。

高盛交易團隊則指出，交易員近期在風險管理上的操作「極端聚焦」於避險，空頭部位在多種總體商品與指數上同步放大，再加上 20 日當天市場整體流動性偏低，等於放大了美股漲跌幅度。對台股來說，當美股避險情緒升溫、空頭布局擴大，外資在台股的部位調整往往會加劇，加深台股短線波動。

美股只剩高波動？台股該怎麼面對輝達之後的 AI 投資循環？

對台股來說，輝達依然是 AI 產業與科技供應鏈的核心客戶，美股對輝達的任何情緒轉折，幾乎都會在隔天反映到台股相關個股與指數。這一次，輝達財報帶動美股與台股短暫反彈，卻只維持不到一天就被全面恐慌反轉吞沒，反映出市場對 AI 類股與高估值科技股的不安，已進入對任何風吹草動都高度敏感的階段。 （相關報導： 台股早盤重挫700點全場驚！美股黑天鵝式反轉「輝達大漲變大跌」法人警告短線恐更震盪 ｜ 更多文章 ）

美股在信用市場、避險部位、利率預期上的變化，台股無法置身事外。當 Burry 這樣曾在次貸風暴中押對方向的投資人，公開質疑輝達與 AI 投資循環的可持續性；當聯準會官員提醒資產估值偏高；當市場對降息時間點分歧擴大，美股與台股投資人面對的，已不只是單一財報好壞，而是整個 AI 投資故事能否穩健落地的信心考驗。接下來，美股波動若持續偏大，台股恐怕很難獨善其身，如何在輝達相關供應鏈、AI 概念股與防禦型資產之間找到平衡，將是市場接下來不得不面對的課題。