有錢人投資的避險基金，與一般人的共同基金差在哪？不論大盤好壞，前者都必須賺錢

避險基金到底是什麼？我最喜歡AQR 避險基金的創辦合夥人克里夫．艾斯尼斯（Cliff Asness）的定義：

避險基金是一些相對不受限制的投資資金的集合。避險基金（暫時）相對不受法規限制、收取非常高的手續費、你想要資金時不一定能拿回你的錢、而且還不會告訴你錢用在哪裡。避險基金應該隨時都在賺錢，如果沒有賺錢，投資人就會贖回並投資到其他最近在賺錢的基金。每隔三、四年，避險基金就會創造百年一見的大潮。避險基金通常是由康乃迪克州格林威治的經理人，為日內瓦、瑞士的富豪所管理的資金—雖然這個定義很幽默，但這是真的，比避險基金經理人自己承認的還要真實。

避險基金沒有一個絕對精確的定義，因為避險基金的性質全都非常不同。大部分的定義著重於避險基金的結構與費用的規定，而非投資內容。也許，了解避險基金最好的辦法是，將避險基金的主要特色與一般以買進持有為主的共同基金的投資結構進行比較。

避險基金與共同基金的差異

以下為共同基金與避險基金之間的主要差異：

依賴大盤的走勢：

因為一般共同基金的操作是將近百分之百買進持有，所以績效幾乎完全依賴大盤的走勢。對共同基金來說，投資組合經理人投資決策對績效的影響，和大盤走勢的影響差異不大。相較之下，許多避險基金比較依賴投資組合經理人的決策，而不是大盤的走勢。即使是和大盤走勢具有顯著相關性的避險基金，績效也通常有一大部分是由個別投資組合經理人的投資決策所決定。

靜態與動態曝險：

共同基金幾乎維持百分之百靜態曝險。大部分避險基金的市場曝險則會有所改變，視經理人對目前操作機會的感受，以及對未來市場趨勢的期望而定。

同質性與異質性：

共同基金的同質性非常高，主要是買進股票或債券（或兩者兼備）且持有。避險基金則包括各種策略—之所以能達到這樣的多元分散，是因為避險基金可投資於各種金融工具，再加上可以運用做空和槓桿。下一節我們將提供避險基金策略的主要類型說明。

可分散多檔基金投資組合的能力：

打造一檔多元分散的共同基金投資組合幾乎是不可能的，因為所有共同基金都和股市或債市高度相關。相較之下，因為避險基金有許多不同的策略，所以避險基金可以打造內部非常多元分散的投資組合。因為避險基金可達成多元分散的投資組合，正是它最大跌幅比一般共同基金跌幅來得小的原因。

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做空： （相關報導： 基金經理人會買自己的基金？這位與巴菲特對賭的男人，透露自己私下的投資原則 ｜ 更多文章 ）

做空是大部分避險基金不可或缺的部分。可以做空表示基金經理人不再需要靠大盤的漲勢來獲利（但如果經理人選擇這麼做的話也可以）。股票型避險基金，尤其是低淨曝險的基金，其選股方法對報酬率的影響較大；只做多的共同基金的報酬，則是受到大盤方向的影響比較大，而非選股。避險基金對市場的曝險部位可以是絕大多數淨多頭或絕大多數淨空頭，或是兩者之間。有些經理人維持淨曝險符合他們的方法（例如：淨多頭、市場中性、偏好做空），有些經理人則會在較長的時間範圍內進行動態調整淨曝險，這視他們對大盤的觀點以及他們認為個別證券的機會而定。

槓桿：

避險基金通常會使用槓桿，來抵消做空造成報酬減少的淨曝險。舉例來說，零市場曝險會使市場中立型的基金報酬率偏低，槓桿就可以用來提高報酬率。或是再舉例來說，一檔市場中立基金波動性為市場的四分之一，就可以使用三倍槓桿，還能維持比市場更低的波動性。

相對報酬 vs. 絕對報酬目標：

共同基金通常會有一個相對報酬率目標，那就是打敗大盤（像是打敗標普500指數）。當大盤全年跌幅為23％時，跌幅為20％的共同基金仍可自稱「績效超越大盤」。相較之下，避險基金則是有絕對報酬率的目標—不論大盤績效如何，目標是一定要交出正報酬。避險基金經理人無法以大盤下跌為虧損的藉口，因為經理人可以選擇淨做空，並從跌勢中獲利。

績效費用：

共同基金的費用是根據管理資產的規模；避險基金則是有幾個管理費用（每年固定）以及績效費用（某個特定高水位以上固定比例）。通常大部分的管理費用會用來抵消避險基金的營運支出，也就是公司獲利主要是由績效費用所決定。雖然避險基金費用會比共同基金費用高得多，但是以績效為主的費用結構，會讓經理人與投資人的利益一致，並為避險基金吸引最好的經理人人才。當然，高收費也會吸引更多能力中等和能力不佳的經理人，但重點是，能力最好的經理人通常都留在避險基金，而不是共同基金（但這個通則偶爾有顯著的例外，例如：彼得．林區）。

投資組合管理獎金：

共同基金經理人若打造的投資組合績效顯著優於大盤，可能只會領到一點獎金，但如果績效顯著落後大盤，則可能會失業。因此，共同基金經理人傾向基金績效不要出現太劇烈的波動。相較之下，績效獎金讓避險基金經理人有很強的動機創造卓越的績效。此外，許多避險基金經理人會把自己很大一部分的淨資產投資於他們管理的基金，因此他們自己的利益又與投資人更一致。

最低投資金額：

避險基金要求較高的最低投資金額，通常是一百萬美元以上。投資門檻較高表示大部分人無法直接投資一檔避險基金，更不用說建構自己的避險基金投資組合。對大部分的人來說，投資避險基金唯一可行的方法，就是購買投資避險基金的基金，這種基金的最低投資要求通常低得多，而且可以單筆配置不同的避險基金經理人。

對投資人的要求：

共同基金是公開發行的。對美國投資人開放的避險基金則通常設定為有限合夥人制，只對合格投資人（淨值一百萬美元，或是過去兩年內所得二十萬美元者）開放，或是符合條件的投資人（淨值五百萬美元）。接受合格投資人的避險基金只限99位投資人，投資條件更嚴格的避險基金則可以允許499位投資人。

流動性：

共同基金的投資可以每日贖回。避險基金的流動性差得多，有許多贖回限制：

1. 贖回頻率：大部分避險基金贖回頻率介於每月一次和一年一次之間。有些避險基金甚至限制多年才能贖回一次。

2. 贖回通知：大部分避險基金要求贖回前30∼90天通知。 （相關報導： 基金經理人會買自己的基金？這位與巴菲特對賭的男人，透露自己私下的投資原則 ｜ 更多文章 ）

3. 閉鎖期：許多避險基金會執行閉鎖期，也就是投資人在最初一段固定期間內不能贖回投資（例如：一或兩年），或是必須支付相當高的初期贖回罰金。

4. 門檻限制：避險基金如果出現大量贖回，可以實施門檻限制，以限制所有投資人在一段期間內能贖回的最高額度。如果投資人的贖回金額達到某個門檻（例如：10％），投資人就只會按某個比例收到贖回金額，剩下的金額會延遲到之後的贖回期才發放。如果實施門檻限制，投資人可能要花兩到三年的時間才能贖回全部資金。

5. 側袋：若基金持有的不流動資產無法以可接受的價格變現，導致無法讓投資人贖回時，經理人可以選擇將這些資產放在所謂的側袋中。如果基金經理人啟動側袋機制，想要贖回的投資人就只會收到側袋以外的部分資金。經理人可能要花好幾年的時間才能將側袋裡的資產賣出。這種情況並不罕見。

作者介紹：傑克．史瓦格（Jack D. Schwager）

期貨與避險基金領域公認的專家，也是廣受歡迎的《金融怪傑》與《史瓦格談期貨》系列叢書作者。他目前是ADM投資人服務多樣化策略基金（ADM Investor Services Diversified Strategies Fund）的共同經理人，同時還是一家知名量化交易公司Marketopper的顧問，主要負責指導大型系統交易項目，運用自身的技術來開拓全球期貨投資組合。此前，史瓦格曾任財富集團合夥人，這個集團是倫敦的一間避險基金諮詢公司，後來被Close Brothers集團收購。他曾於華爾街擔任研究主管長達二十二年，以及十年的商品交易顧問基金的主要負責人。

本文經授權轉載自樂金文化《我眼中的市場真相：《金融怪傑》系列作者大膽戳破55個投資謊言，赤裸剖析市場本質與獲利門道》 （相關報導： 基金經理人會買自己的基金？這位與巴菲特對賭的男人，透露自己私下的投資原則 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／郭家宏