在AI熱潮推動下，半導體類股幾乎成為市場唯一主角。即使歷經上週大幅修正，費城半導體指數今年以來的累計漲幅仍然大幅領先標普500指數57個百分點；反觀加密貨幣、貴金屬等過去熱門投資標的，近期表現都相形失色，投資晶片製造商以外的資產似乎是種浪費時間的行為。
然而，近期回檔也讓市場開始思考，這究竟是逢低布局的機會，還是漲多後的轉折點？投資人正站在十字路口，是否還要持有半導體股票，成為眼下最重要的決策。
曾在早期就押注輝達及SpaceX的知名投資人Gavin Baker依然看好AI前景，認為這波修正反而提供加碼機會；但空方預期，市場資金可能逐漸轉向評價較低、還未受惠AI題材的產業，例如醫療保健及消費科技類股。《大賣空》主角Michael Burry甚至建議投資人轉向香港股市尋找遭低估的標的。
若要判斷半導體行情是否仍有續航力，可能需要從總體經濟、產業競爭及市場資金三個面向觀察。
一旦景氣樂觀預期反轉 半導體類股恐首當其衝
彭博觀點專欄作家Shuli Ren撰文指出，Gavekal Research分析師Louis-Vincent Gave表示，這波行情本質上是一種宏觀交易，反映市場押注全球經濟擴張與通膨循環。由於半導體產業具有高度景氣循環及資本密集特性，因此當景氣樂觀時最容易受惠，但景氣轉弱時也往往首當其衝。
這樣的市場氛圍，也反映在最新的美銀全球基金經理人調查中。調查顯示，有41%的受訪經理人預期全球經濟將迎來榮景，創下2022年2月以來新高；通膨預期則降至2025年1月以來最低。此外，高達61%的受訪者認為，今年大型雲端服務業者不會縮減AI資本支出。
不過，若市場對景氣的樂觀預期開始降溫，不論是因為美伊衝突升溫，或者聯準會升息風險再起，都可能對半導體股造成更大的賣壓。由於半導體股屬於高Beta族群，股價波動通常比大盤更加劇烈。
技術護城河是否牢不可破？
除了總體經濟因素，半導體股大漲另一個重要原因，在於市場相信少數龍頭企業擁有難以取代的競爭優勢。
例如DRAM市場目前仍由三星電子、SK海力士及美光三大廠主導，三家公司今年市值皆突破1兆美元，反映投資人看好AI時代記憶體需求快速成長，將使具備技術與規模優勢的企業持續受惠。
只不過，投資人也開始重新評估這些護城河是否真的牢不可破。例如，中國長鑫存儲（CXMT）未來是否可能打破DRAM三強寡占格局，便是市場關注焦點。
另一方面，監管風險也開始浮現。韓國政府上週針對中國瀾起科技（Montage Technology）、日本瑞薩電子（Renesas Electronics）及美國Rambus展開調查，原因是涉嫌涉及記憶體介面產品價格操縱。
這三家公司都是三星電子及SK海力士供應商。消息公布後，瀾起科技在香港掛牌股價一度重挫23%。該公司表示，正全力配合韓國政府調查，目前還未遭正式起訴。
AI晶片行情不只看基本面 資金流向同樣關鍵
除了企業獲利與估值，市場流動性也是AI晶片行情的重要推手。
以SK海力士為例，其美國掛牌ADR一度較首爾上市的母股溢價接近50%，儘管兩者代表的都是同一家公司的股權，但誰更能反映SK海力士的合理價值呢？如此顯著價差，反映市場資金流向足以影響股價表現，甚至在短期內凌駕基本面。
光是這一點，就能證明除了關注AI產業發展及企業競爭力外，也應密切留意流動性，尤其散戶是否開始獲利了結，因為他們的崛起正在顛覆既有的市場秩序，或是透過衍生性商品增加避險部位，這些訊號都可能比產業消息更早反映市場情緒變化。
隨著AI晶片交易愈趨擁擠，這波漲勢也可能逐漸面臨「成也AI、敗也AI」的考驗。
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