如今的美國和美元正面臨什麼樣的結構性挑戰？我們需要思考以下三個「核心問題」：
1、「當美元仍在主導世界，其制度支撐基礎是否正在弱化？」
2、「當一個國家的代表性工業產品——飛機——都不能安全、準時交付，其他更一般性的工業製品又如何贏得世界信任？」
3、「一個制度運行面臨內部嚴峻挑戰的國家，還能對世界提供何種公共產品？這對國際貨幣體系的穩定性將造成什麼影響？」
在我們上一篇《人民幣vs美元：中美纏鬥20年「貨幣戰爭」背後的博弈與角力》中，我們梳理了這場始於2005年、歷經2018年貿易戰、2023年去風險化，直至2025年全面升級的貨幣競爭。從當初美國要求人民幣升值，到如今川普政府對中國祭出145%懲罰性關稅，表面上是貿易摩擦，實質卻是一場關乎制度信任的深層博弈。
正如我們所分析的：「這場競爭的真正本質，不僅是貿易盈虧或匯率高低，而是制度信任的再分配，是全球金融秩序一次深刻的信任重組。」這場對話已不再僅是技術層面的經濟較量，也關乎「哪種制度模式更具適應性」的選擇。
然而，當我們聚焦於美元自身時，一個更為基礎的問題浮現——當美元仍在主導世界，它是否還擁有足夠的制度支撐資格？
在過去七十年裡，美元不只是美國的貨幣，它更是全球的錨定點。從布雷頓森林體系確立以來，美元象徵著制度的穩定、產業的強盛與全球秩序的掌控權。它之所以能成為國際儲備貨幣，不僅因為它「能流通」，而是因為它代表了一套世界相信的結構。
那是一段美元「毋庸置疑」的時代。當時的美國在政治穩定性、軍事實力、製造業完整度、財政健康度等方面具有絕對優勢。在那樣的背景下，衡量貨幣信任度的主要標準是購買力平價（PPP）。匯率與物價保持相對平穩時，美元被視為最優質的儲備資產。
但當今情況已有明顯變化：當美元體系開始出現內部裂縫，當美國的軍事支撐力、政治聯盟力與規則設定力不再像過去那樣無可動搖，我們卻沒有一套對應的「制度風險指標」來評估其穩定性。2022年俄烏戰爭期間，美國與歐盟對俄羅斯凍結約3000億美元外匯儲備的行動，已經讓全球清晰地認識到：美元體系一旦武器化，任何非同盟國家都可能面臨金融安全風險。
這正是本文要提出的核心觀點：在霸權國家的制度面臨調整時，我們需要一套超越傳統指標的分析框架，來重新評估貨幣信任的多維基礎。因為這場變革不僅關乎力量對比，也關乎當環境變化時，誰能保持制度穩定？誰的貨幣體系更具適應性？
一、當美元不再理所當然，我們該用什麼標準來重新評估它？
美元成為全球貨幣是一個漸進過程。它之所以被世界接受，建立在一整套強勢制度與實體支撐之上。當時的美國擁有全球最強大的製造能力，一度佔全球工業產值超過50%；它的財政穩健、幾乎沒有債務，是一個「可以自己養活自己」的國家；它的制度穩定、政策連續、對外承諾具備可信性；它還有能力為世界提供安全秩序、經濟規則與災難援助等公共服務。
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在那個時代，沒有人懷疑美元的資格；我們甚至不需要問它「為什麼值得信任」，因為它就是那個標準本身。但今天的情況已經明顯改變。現在的美國製造業佔比跌破16%，核心產業結構受到挑戰，出口競爭力下降；債務超過36兆美元，財政壓力增大，利息支出占比上升；國內政治極化明顯、政策連續性面臨嚴峻考驗；全球公共產品供應能力也需要重新定位。
這不僅是短期經濟現象，也涉及長期制度適應能力的問題。因此，今天評估美元地位時，我們不能僅看「匯率」「貿易逆差」「美元流通量」等表層指標。我們需要思考更基礎的問題：一個貨幣，若要持續作為全球信任的國際儲備貨幣，它究竟需要什麼樣的制度條件來支撐？
二、MERS 理論簡要說明
MERS 理論（Monetary Exchange Reliability Support）
一個國際貨幣是否值得信任，取決於它背後的制度是否足以支撐其長期兌現與風險對價能力。這種信任，來自以下三項支柱：
1. 價值創造能力（Value Creation Capacity）
產業夠強嗎？出口有力嗎？這國家的經濟體系能不能持續創造真實價值，支持它的貨幣需求？
2. 制度穩定性（Institutional Stability）
政策會反覆嗎？財政會崩潰嗎？國內政治與對外治理是否具備可預測性、穩定性與可信性？
3. 使用可靠性（Operational Reliability）
遇上戰爭、制裁、封鎖時，這個貨幣還能清算、還能流通嗎？世界還會接受它嗎？
只有當這三者同時處於健康狀態，一國貨幣才能真正成為全球信任的儲備資產與交易媒介。而今天的美元，雖仍佔據交易體系的核心，但其制度支撐能力已出現明顯調整壓力。接下來，我們就以MERS三項支柱為分析框架，檢視當今美元體系所面臨的結構性挑戰。
三、沒有東西可賣，更值得關注的是：連以前最強的也面臨信任危機
如果說美元的霸權曾經建立在實體經濟的強大基礎上，那麼今天最值得關注的現象是——美國不但在全球供應能力上受到挑戰，連曾經最具競爭力的出口產品，也開始面臨嚴峻的信任問題。
根據2024年OECD《全球製造業展望》報告數據，美國製造業佔GDP比重已降至15.9%，幾乎是半個世紀來的最低點。與之對照，中國同期製造業佔比為30.2%（中國國家統計局2024年第一季度經濟數據），成為全球第一出口國。這代表著：美元背後的「價值創造的支撐能力」正經歷結構性調整。
更值得關注的是，美國連本來最具優勢的技術領域也接連面臨挑戰。波音，這家過去象徵美國工業信譽的企業，現在遭遇前所未有的信任危機。波音737 MAX在短短五個月內連續發生兩起重大空難：2018年10月29日，印尼獅子航空610號班機在起飛後13分鐘墜入爪哇海，造成189人全部罹難；2019年3月10日，衣索比亞航空302號班機在起飛後僅6分鐘墜毀，導致157人罹難。
2024年阿拉斯加航空1282號班機在飛行途中發生艙門脫落事件，FFA後續調查顯示波音生產線存在嚴重的質量控制問題，多達171架飛機被發現存在製造瑕疵，包括螺栓未正確固定、關鍵零部件安裝不當等問題。截至2024年第二季度，波音股價已較危機前下跌超過40%，市值蒸發超過800億美元，而全球已有超過25家航空公司推遲或取消波音訂單，轉向歐洲空巴，曾經的出口王牌，如今成了國際市場的「風險產品」。這不僅是技術故障，更反映了美國製造業品質管控體系面臨的系統性挑戰。
這不僅是單一企業的問題，而是揭示了美國在產業鏈、品質控管、工藝信賴等層面的結構性調整。如果一個國家的代表性工業產品——飛機——都不能安全、準時交付，那麼其他更一般性的工業製品在全球市場的競爭力也將受到影響。
更現實的問題是：當出口競爭力減弱，如何應對一年上兆美元的貿易逆差？如果美國無法通過出口商品來平衡全球貨幣流動，那麼美元作為「交換媒介」的邏輯基礎也需要重新審視。貿易逆差本身不是全部問題，但背後的生產能力結構性變化值得深入分析。在MERS的評估標準中，「價值創造能力」這一第一項支柱，正面臨明顯的調整壓力。
四、制度穩定性的嚴峻挑戰
成為全球儲備貨幣的前提，不只是經濟與產業的強盛，還包括制度的穩定與可預測。美元之所以能在過去長期維持核心地位，正是因為美國被視為全球最可信賴的制度提供者與公共秩序維護者。
然而，近二十年來，美國制度穩定性的內外支撐已面臨明顯挑戰，其全球秩序維護者角色正在調整，同時國內治理模式也遭遇嚴峻考驗。
從對外角度看，美國全球角色正經歷重要轉型。2001年911事件後的「全球反恐戰爭」開始，美國進行大規模軍事擴張，但結果往往不如預期。2003年伊拉克戰爭，美國耗費超過2兆美元，推翻政權卻未能建立穩定秩序，地區安全形勢持續複雜；阿富汗戰爭長達20年，美國最終全面撤軍，留下權力真空與巨額債務負擔；利比亞、敘利亞等地的干預行動，未能實現預期的區域穩定目標，美國自身的戰略聲譽也面臨重新審視。
這些軍事行動不僅反映戰略判斷的挑戰，也體現制度負荷的外溢——當國內治理能力面臨調整時，對外干預效果也會受到影響。根據布朗大學戰爭成本研究所2023年數據，美國在「反恐戰爭」中總支出超過8.5兆美元，而這筆巨額開銷不僅未能實現全球秩序的預期穩定，反而成為美元體系需要應對的重要財政壓力。
從國內看，美國制度運行也面臨重要挑戰。國會屢次經歷「政府關門」風險、債務上限危機反覆出現，國家財政運作頻繁受到黨派爭議影響；民主與共和兩黨在內政與外交政策上的分歧擴大，導致政策連續性風險增加；社會極化現象明顯，2021年「國會山莊事件」更凸顯了制度共識建設的緊迫性。
一個制度運行面臨調整壓力的國家，其對外提供穩定公共產品的能力也將受到挑戰。這對國際貨幣體系有何影響？在MERS理論中，「制度穩定性」是支撐貨幣信任的第二根關鍵支柱。而今日的美國，在內外部雙重調整壓力下，這一支柱正經歷嚴峻考驗。
五、美元的轉型課題
當我們分析美元今天所面臨的挑戰時，不能只看它是否還能交易、是否還有清算系統、是否還被用來結算石油。這些只是流通層面的表象，而非制度層面的根基。
更需要關注的是，在MERS理論的三大支柱中，至少前兩項——價值創造能力與制度穩定性——正面臨重要轉型期。美元並非簡單地被中國或金磚國家「超越」，而是正經歷自身的結構性調整。
霸權的演變，往往不是外部力量的直接替代，而是內部制度無法持續說服世界其價值所致。在全球進入制度競爭的新階段，一個貨幣能否保持國際通用工具地位，不再只是經濟規模的問題，更是制度韌性與適應能力的檢驗。
美國的軍事擴張與對外干預，本來應該是為了維持全球秩序、保障美式體系的延續。但當內部制度面臨重要調整期，這些對外行動的效果也往往低於預期。在面對產業結構調整與治理模式更新的雙重挑戰下，美國試圖通過強化對外政策姿態來維持全球影響力。然而，這種策略若不能解決根本的結構性問題，可能使挑戰進一步複雜化。
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