股神為什麼是股神？《華爾街日報》專欄作家：從一介「股市陷溺者」攻頂封神，巴菲特就是靠這三大特點

高齡94歲的巴菲特3日在股東大會宣布他的最新職涯計劃—年底卸任波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）執行長，並正式交棒副董事長阿貝爾（Greg Abel）。這意味著縱橫股海一甲子的「股神」終於決定退位，準備用接下來的時間享受退休生活。不過巴菲特話剛說完，包括《華爾街日報》與《金融時報》等主流財經媒體都忙著表態，宣稱人間今後不太可能再有「股神」。為什麼？

《華爾街日報》專欄作家傑森・茨威格（Jason Zweig）的最新文章〈為何世上再無第二個巴菲特〉（Why There Will Never Be Another Warren Buffett）4日一度被擺到了網站頭條，可見編輯部也認為巴菲特的在投資上的表現確實堪稱空前、甚至可能絕後。英國《金融時報》的資深編輯安德魯・希爾（Andrew Hill）雖然沒把話說死，但也認為後人若想複製巴菲特的表現，只怕是非常非常困難。

股神為什麼是股神？茨威格認為有三件事將這位接近百歲的「股票陷溺者」，晉升成為舉世無雙的神級投資人：個人特質、時代機遇與投資心法。

一、個人特質

茨威格認為，巴菲特不僅天資聰穎，更將畢生精力傾注於股市研究。他投資生涯初期的成功，更多的奠基於一種近乎苛刻的犧牲，連正常的社交與家庭生活都被他拋諸腦後。哲學家史賓諾莎（Baruch de Spinoza）被稱為「沉醉於神的人」（the god-intoxicated man），巴菲特則根本是個「沉醉於股票者」（the stock-intoxicated man）。從1942年買入人生第一支股票起（那可是83年前，巴菲特年方11歲），他便無比飢渴地吸收企業資訊，閱讀公司報告猶如常人聆聽音樂

年輕時的巴菲特擔任投資經理，經常捧著企業年報在家中走動，專注到幾乎撞上傢俱，對家人朋友的來去也渾然不覺。當孩子們玩耍時，他則坐在長椅上研讀財務報表。茨威格說「他的軀殼雖在那裡，心神卻早已沉浸於自己的世界，全神貫注於稅損抵減與攤銷時程之中」。一時如此不難，但那時美國的總統還是杜魯門（Harry Truman），距今已有超過一甲子的時間，巴菲特卻至今樂此不疲，「幾乎每個清醒時刻都在享受這件事」。

茨威格保守估計，巴菲特在超過70年的職業生涯中，他所閱讀過的財務報表超過十萬份。投資的專業在於看懂不同的模型，而巴菲特見識過所有可想像的不同狀況。茨威格提到一次專訪巴菲特的趣事，大概半年前，兩人正要結束一次電話訪問，他提到了正在讀的一本書，巴菲特驚呼自己半個多世紀前也讀過，並且開始描述其中一段。茨威格趕緊抓起手邊的書、翻到那一頁，結果驚訝地發現巴菲特幾乎逐字逐句讀出那個段落。 （相關報導： 巴菲特盛讚「比我更強」，股神接班人是他！從能源小主管到波克夏舵手，股神欽點的阿貝爾是何方神聖 ｜ 更多文章 ）

茨威格指出，巴菲特對財務報表等資料貪婪地吸收、再加上驚人的記憶力，使得這位股神成為了一種「人形AI」—幾乎可以從自己的內部數據庫回答任何問題。這讓巴菲特可以從任何新資訊中辨識出關鍵意義，長期保持對其他投資者的優勢。不過茨威格也說，人工智慧在今日已經如此普及，像巴菲特這樣掌握大量數據的人，未來恐怕也不再擁有優勢。

二、時代機遇

巴菲特自己曾說過很多次，他是一位「卵巢樂透」（the ovarian lottery）的優勝者—因為他出生在正確的時間與地點。茨威格指出，假使巴菲特改在1880年出生，就算一樣降世於奧馬哈（Omaha，美國內布拉斯加州，巴菲特的家鄉），他可能得投資牲畜而非股票；若他一樣在1930年出生，卻是生在鄂木斯克（Omsk，俄羅斯西伯利亞西南部的鄂木斯克首府），他大概不會有機會擁有鐵路公司，不過很可能會在西伯利亞鐵路上工作。

除了生逢其時、其地，他在成長階段又恰好有機會師從班傑明・葛拉漢（Benjamin Graham）—證券分析學派開創者、當時最偉大的投資者之一。當巴菲特開始其職業生涯時，指數基金和其他大型機構尚未將數兆美元資金投入股市，這讓巴菲特有機會在早期靠著投資無人問津的公司獲利。茨威格形容，巴菲特當時盯上的是股市中「最微小的浮游生物」。

巴菲特對這些小魚小蝦押下重注。在不同時期，他的投資合夥企業將總資產的21%投入位於內布拉斯加州的農業設備製造商 Dempster Mill Manufacturing，35%投入總部位於紐約的製圖公司 Sanborn Map。有時他需要花上好幾年的時間，才能建立幾乎從不交易的股票部位。從1957到1968年間，這些鮮為人知的投資策略，幫助巴菲特實現了年均25.3%的驚人報酬率，標普500指數在同一時段的平均報酬率僅有10.5%。

茨威格指出，巴菲特跳脫多數專業投資者對市場的定義框架，幾乎不買任何屬於道瓊工業指數或標準普爾綜合指數這類主要市場指數的成分股，但他卻大獲成功。巴菲特在1965年接管一家破敗的紡織品製造商波克夏，直到去年年底，巴菲特的年化平均回報率達到了19.9%，標普500指數僅有10.4%。茨威格說，幾乎任何運氣不錯的人都能在一年內勝過大盤，但是沒有人能在60年的漫長時間裡做到這一點。

三、投資心法

除了將非凡的投資技巧與驚人的長壽美妙的結合，巴菲特在股市封神的第三個原因，則是他將投資打包成了一個獨一無二的組合。

波克夏海瑟威是一家公開交易的控股公司，不是對沖基金、共同基金、交易所交易基金或任何其他傳統的投資工具。茨威格說，作為一個容器，波克夏海瑟威承載著所有被認為值得擁有的一切：其他公開交易的股票、國庫債券、私人企業。波克夏海瑟威甚至曾一度是全球最大的白銀持有者，如今則持有超過3300億美元（約合新台幣9.69兆）的現金。

巴菲特設計波克夏海瑟威的初衷，是不收取會削減回報的管理費，也不收取會鼓勵為追求巨額報酬而過度冒險的績效激勵。茨威格指出，多數投資基金都受到被經濟學家稱做「順週期性」（procyclicality）的詛咒所困。也就是當一支基金連續創下佳績，投資人便會爭相投入資金，迫使經理人必須在市場可能過熱的情況下繼續投入新資金；當市場下跌導致報酬率下滑時，投資人又趕忙抽回資金，迫使基金經理人必須在滿地都是便宜貨時賣出持股。這種投資邏輯反而讓投資績效下降，也加劇了市場波動。

至於波克夏的現金流僅來自內部，資金進出全憑旗下資產表現。在最不該進場的時機，不會有新投資人瘋狂湧入資金；也不會在最糟時刻出現投資人恐慌撤資—因為你只能透過次級市場購買波克夏股票來進行投資。茨威格稱，這種結構性優勢讓巴菲特能夠隨時把握投資機會，這是其他專業投資人所不具備的獨一份奢侈。 （相關報導： 巴菲特盛讚「比我更強」，股神接班人是他！從能源小主管到波克夏舵手，股神欽點的阿貝爾是何方神聖 ｜ 更多文章 ）

有趣的是，其他投資人非但不具備這份優勢，茨威格認為他們甚至「不想要」這種優勢。因為多數基金經理只求在表現遜於市場的情況下過著奢華生活，如此一來，真正的風險就是嘗試不同做法。除非有人有膽效仿巴菲特的投資心法，並且跟他一樣擁有過人的聰慧、長達超過半世紀的專注投入，否則這個世界上擁有就只有一個巴菲特，再也不會有第二個。