近年來，『東升西降』一詞在全球經濟討論中頻繁出現，指中國及其影響區域的崛起，以及美歐經濟的相對衰退。中國過去二十年的快速發展推動了這一說法，但近年來經濟成長放緩、房地產危機、外資流出等問題，使這一趨勢備受質疑。
然而，根據《華爾街日報》2025 年 1 月 9 日的獨家報導，中國經濟學家高善文公開質疑中國 GDP 數據的真實性，使得對本已不夠透明的數據進行驗證更加困難。他認為實際增速僅約 2%，遠低於官方公佈的 5%。此言論激怒習近平，隨後高善文遭調查並被處分。
高善文事件暴露了中國經濟數據透明度的問題，這不僅影響國際投資者的信心，也動搖了『東升西降』的說法。如果中國的經濟成長未如官方數據所示那般強勁，那麼即便矽谷對 DeepSeek 讚譽有加，其『崛起』的基礎或許比外界預期更為脆弱。
《華爾街日報》報導：中國公司DeepSeek的AI模型何以讓矽谷驚嘆不已
相比之下，跨國金融市場的資本投資回報較容易驗證，且不易造假。因此，筆者將透過 MSCI ACWI NR（稅後含息，以美元計價）數據，分析不同國家資本市場的表現，進一步探討『東升西降』的真實性。
全球主要市場近十年投資報酬率概覽
截至 2025 年 2 月 14 日，過去 10 年的（含息）年化報酬率如下：
高報酬市場：
匈牙利：13.8%
臺灣：13.3%
美國：12.7%
荷蘭：9.7%
中等報酬市場：
印度：7.0%
日本：6.1%
德國：5.0%
新加坡：4.6%
低報酬市場：
中國：2.8%
南韓：2.4%
香港：1.2%
土耳其（與俄羅斯連動）：-2.0%
從這些數據來看，中國以及與中國經濟聯動較強的南韓、德國、新加坡，在資本市場的表現上相對落後於美國、臺灣，甚至某些歐洲國家（如匈牙利）。這與部分人所倡導的『東升西降』說法形成對比，反映出西方市場仍具相對優勢。
可能影響報酬率的因素
1. 企業獲利能力與投資吸引力
高報酬市場具備強勁獲利能力，吸引外資。匈牙利憑低稅率吸引投資，臺灣仰賴半導體優勢，美國則以科技與金融業帶動股市成長。反觀中國，受監管收緊與房市低迷影響，企業獲利下降，股價受限。
2. 市場信心與政策穩定性
資本市場受投資者信心影響，政策穩定性是關鍵。美國與臺灣法治透明、政策穩健，維持投資信心；中國與香港因強力監管削弱市場預期；南韓與新加坡受中國經濟放緩拖累，股市表現疲弱。
3. 資本市場結構與外資參與度
美國、臺灣具有較高的外資參與度，市場流動性強，資金來源廣泛，能夠抵禦較多的短期經濟波動。中國、土耳其等市場受資本管制影響，外資參與受限，當內部資金避險時，市場流動性容易枯竭，導致市場波動加劇。
4. 地緣政治影響與數據爭議
俄烏戰爭與中國經濟問題拖累與其連動市場，壓低報酬率；反觀匈牙利憑低稅率與友善政策吸引外資，成為高成長市場。此外，經濟學家質疑中國 GDP 數據與民間統計存偏差，數據不確定性或削弱外資信心，影響股市表現。（延伸閱讀：中國經濟在2023年的表現到底如何？）
根據效率市場理論，市場應能反映『東升西降』的想法，但中國經濟數據透明度受到質疑，可能會影響市場評價。此外，效率市場亦會考量人口結構與移民趨勢，印度人口較中國年輕，美國優於歐洲，而臺灣透過高技術移民與就業金卡計畫實現人口淨移入。
從過去十年的投資報酬率來看，『東升西降』的說法並不完全成立。美國、臺灣等市場展現強勁成長，而中國及與其聯動較高的市場則表現低迷。未來，若中國未能改善經濟透明度並恢復投資吸引力，其市場競爭力恐將持續下降，『東升西降』可能面臨更大挑戰。
本文為風傳媒特邀導讀人季凡撰寫，現在訂閱：風傳媒VVIP合作推薦專案，除了以全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，還有優惠好禮大加碼！
＊作者季凡為 APcore Global Education 創辦人、財經 Podcast「Two Money Lovers 經濟學不是萬能但有用」主持人。 （相關報導： 台電、中油都輸了！經濟部4大國營事業「最賺錢是它」，營收達315億、唯一沒虧損 ｜ 更多文章 ）
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