剖析碳中和與供給側改革差異：對本輪鋼鐵行情之分析與再思考
投資人務必了解產業的特性，鋼鐵產業供給彈性小的特點，即便出現供給缺口，也不可盲目運用供需理論。（美聯社）
近期，中國大陸為推進能源綠色轉型，實現「碳達峰、碳中和」，政府在鋼鐵產量限制上的強硬態度，被廣大投資人視作中國鋼鐵產業第二輪供給側改革，認為在全球基建需求上升的背景下，大陸地區鋼鐵供應將出現缺口，鋼材報價預期有望再現2016年的上漲趨勢。
政策目標與實施著力點不同
始於2015-2016年的鋼鐵供給側改革，其政策目標是解決國內鋼鐵產能過剩、劣質鋼材充斥市場、鋼廠產能利用率低下的問題。其政策實施著力點在於：一面去除過剩產能，提升鋼材質量，保留高產能利用率的鋼廠，而非簡單的限制鋼鐵產量；另一面則透過信貸支持、鼓勵農民進城買房等措施，消化房地產庫存，保證國內有效需求擴大。
而今年大力推動的「碳中和」，核心目標是減少碳排放，限制鋼鐵產量只是手段之一而非目標；再者，此次對鋼鐵產量的限制，是運用行政手段，而非利用市場機制調節，成效如何還有待觀察。可是在房地產方面，近期正嚴格控制該產業的信貸規模和槓桿率，嚴查違規流入房地產的經營貸款，與2016年政策態度截然不同，市場未來對鋼材的需求，恐將受到壓抑。
針對時下與未來鋼價的研判
釐清二者政策目標和著力點的不同後，我們才能準確理解此次鋼材報價的上漲行情，及其未來走勢。有鑒於鋼鐵供給彈性小的產業特性，使得鋼價的決定性因素在於需求而非供給，2016年那一輪的鋼價上漲，原因並非是鋼材供給產量受到限制。儘管當時劣質鋼材、鋼廠被大量淘汰，但隨著鋼廠產能利用率的提升，優質鋼材持續輸出，實際產量並未減少。由此可知，鋼價的良性上漲是出於供給質量的提高，以及有效需求（房地產）的共同推動所致。
而在「碳中和」政策下，政府對鋼鐵產量的限制，並不能簡單當作評判鋼價的依據，須避免掉入「限產則價高」的邏輯陷阱；其次，即使供給產量的減少會一定程度地抬升鋼價，由於並非依賴於市場機能調控，一旦限產政策執行不及預期，在需求面沒有進一步擴大的情況下，供給庫存調整不及，恐將導致高漲的鋼材報價回落。
結論：對本輪股市鋼鐵大行情之再思考
此次台股鋼鐵上漲行情的經濟邏輯是：全球範圍基建需求擴大，而佔全球鋼鐵出口大宗的中國大陸，在此時拋出限制產量的政策信號，市場預期鋼鐵報價的上漲趨勢有望成型，讓投資人不斷推升鋼鐵股估值。
依託於上述分析與事實，筆者需點出此套經濟邏輯，背後隱含的3點投資風險：一，全球基建需求不會持續推高，疫情的反復亦可能影響原初的基建計劃，而大陸央行近期的貨幣政策，也在壓抑國內房地產的資金熱度，因此需求面存在極大不確定性。
二，碳中和屬於長期目標，其對於鋼鐵產量的限制，未必會在短期造成鋼鐵的供給缺口，不宜期待在1年內看見政策效果。
三，鋼鐵產業具供給彈性小的特點，即便出現供給缺口，也不可盲目運用供需理論，斷言鋼價上漲趨勢，投資人務必了解特定產業的特性，否則將暴露在資訊不對稱的投資風險之下。
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