呂紹煒專欄:反紓困的第一槍

2020-04-01 06:20

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新冠肺炎重創經濟,引發失業潮,各國政府都強力紓困。(AP)

新冠肺炎重創經濟,引發失業潮,各國政府都強力紓困。(AP)

新冠肺炎引發的全球經濟震盪,各國毫無例外亦乏異音的投入紓困、救市─即使有「異音」也是批評手筆不夠大,上周終於出現「真正的異音」─以《黑天鵝效應》一書聞名的塔雷伯發文批評紓困毫無正當性、是「企業社會主義」。

各國再祭規模龐大的救市、紓困措施

從1月下旬中國武漢因新冠肺炎封城起算至今超過2個月,原本只忙著計算中國經濟短暫「關機」,對全球影響多大的專家們,現在又忙著評估歐美經濟暫停關機的衝擊,因為疫情散播到歐美,且情況比中國還嚴重。反應在實體經濟與金融市場上,就是經濟活動大幅萎縮、股市直落入熊市;大部份專家都認為包括歐美、乃至全球都已進入經濟衰退。

各國政府幾乎都拿出差堪比擬2008年金融海嘯、甚或史前無例的政策來支持經濟與市場。美國二兆美元的紓困金拔得殘酷的,中國有金額可能超過海嘯時4兆人民幣規模的「新基礎建設計劃」,向來對舉債保守的德國也大手筆舉債、既要搞1500億歐元的財政政策、又要籌劃6000億歐元的「保護傘」方案。

市場方面,聯準會降息6碼、啟動7000億美元的量化寬鬆;歐盟啟動7500億歐元的「流行病緊急收購計畫」、人行降準等。整個過程沒有太多的批評與質疑,大部份國家的紓困方案與預算,幾乎都是在國會無人反對情況下通過。

塔雷伯批企業獲利自己拿,出問題要納稅人出資救援

大部份人可能沒好好看過那本又厚又硬的《黑天鵝效應》一書,但仍對「黑天鵝」這個近年最流行的名詞朗朗上口,此書作者塔雷伯日前發文痛批紓困政策;他說,因為航空業是公用事業,可以支持援救這個事業,但卻不不等於補貼企業股東和口袋飽飽的經理人,製造更多道德風險。這些公司在賺錢時,不給員工加薪、也不儲備現金因應危機,反而拚命花錢購回股票(即買庫藏庫)。例如2015到2019 年,美國3大航空業者拿超過一半的淨利去買庫藏股,飯店業的希爾頓酒店集團甚至有 93%、Hyatt Hotels Corp 有 137%、Marriott International 更有 182% 淨利用於庫藏股。

這是什麼意思?購回股票是華爾街最喜歡的把戲,因為對股價有立桿見影的效果;流通在外的股票變少,在相同的獲利、本益比情況下,股價當然上漲。誰獲利?持有股票的投資人─包括華爾街的基金經理人、基金銀行、持有選擇權的公司CEO與高幹。

因此,塔雷伯是指責這些企業賺錢時,既不回饋給一般員工、也不「預留糧草」因應可能的變局,錢都用來(購回股票)讓股東賺飽飽;但碰到變局─例如這次疫情導致的緊縮,就要政府(其實就是納稅人)拿錢相救。

這不是混蛋、什麼才是混蛋?這不是圖利,什麼才是圖利?

企業被淘汰、創造性破壞,不再被接受了嗎?

就一個市場經濟、資本主義體系的經濟體而言,這個說法有其道理。從奧地利經濟學家熊彼得說出那個著名的「創造性破壞」理論、認為這是「資本主義的本質」,「每一次大規模的創新都淘汰舊的技術和生產體系,並建立起新的生產體系」開始,我們就普遍接受其中隱含的意義:企業被淘汰、倒閉,被新的企業、技術、甚至商業模式取代為正常現象,資本主義經濟就是在一次又一次的危機、破壞中浴火重生、更精進。

當然,後來實際的發展,已經不是那麼「古典式」,上世紀大蕭條時,美國政府的「清算說」、完全不介入與救援,也已被視為錯誤,讓一個衰退變成大蕭條。不過,對所謂的紓困、援救企業,那些能作不能作、該作不該作,還是有一定的分寸。原則上,一個是形成「系統性風險」時:大部份情況這就是指金融危機;另一個是「大(或重要)到不能倒」,許多時候這也會是指金融機構(例如金融海嘯中的AIG等),但也會有其它產業的公司可能符合標準─如海嘯時美國政府援救了三大汽車公司,或是早年援救國防產業的企業。

不過,就如同「葛林斯潘賣權」(指前聯準會主席葛老,每當股市出問題總不吝於援救)出現後,大眾對央行救股市已習以為常、甚至覺得是其責任一樣;在金融海嘯大手筆的紓困、援救之後,大家也不再對紓困、救企業有意見,甚或覺得這是政府「職責當為」,當年的克制與標準現在已消失。

企業「自助人助」,政府審慎花納稅人的錢

但一旦拉長時間來看,其實會對是否存在「大到不能倒」的企業有懷疑。標普500大企業應該都是重要企業吧?從60年代之後的50年間,能持續在名單上的企業只有70幾家,其餘都被併購、萎縮、或是倒閉。以現在的標準,作假帳的安隆應該不會讓其倒閉吧?

這次疫情對經濟的衝擊,確實來得又急又猛,特別是「重災產業」受創極重,業績狂掉8、9成,連現金流都會出問題,政府伸援似乎有必要、也有正當性。不過,在讓政府紓困援救前,業者是否也該作更多自救行動、「自助人助」?而政府在花納稅人錢、把「救生圈」丟出去前,是否也該多想想,那些是能救、該救,而且是政府能作的事,那些則是不該亦不能作與救?

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