疫情影響行情！各國寬鬆政策競賽開跑！

前言

近期隨著新冠肺炎逐漸擴散至歐美地區，全球央行動作頻頻！繼上週多國央行紛紛擴大寬鬆後，美國聯準會在台灣時間3/16(一)清晨再度緊急下調基準利率100bp至0.0%~0.25%，並宣布啟動規模達7000億的QE計劃，同時日本央行也於同日公布將擴大ETF和REIT年度購買目標，並追加購買總規模達2兆的商業票據、公司債，M決定在此次一次整理目前主要區域的疫情發展、救市措施、未來可能的行情走勢、本波應注意的三大訊號和基本面重要圖表一覽！

一、疫情更新

2020/2/29(六)世界衛生組織(WHO)正式宣布新冠肺炎(COVID-19)疫情的全球風險級別由「高」調至「極高」，3/12(四)再次對外宣布本次肺炎疫情為「全球大流行疾病」，並預期將進一步擴散。

而截至3/22(日)，全球累計確診人數已達到292,142人， 全球(排除中國)每日新增確診人數呈指數型上升趨勢，同時新增感染爆發地點也從亞太地區轉移至歐美地區，新冠肺炎正式席捲全球！

1. 亞太地區：主要國家新增確診人數未再創高，疫情逐漸緩和

觀察最初新冠肺炎的發源地-中國和鄰近的亞洲主要國家，在持續加強防疫措施後，目前每日新增人數均未再創高，疫情逐漸穩定，其中中國最新新增病例大幅降低，整體疫情可控下使企業逐步加入復工復產進度，而中國的鄰近高風險感染國家，包含南韓、日本、新加坡，自從加強防疫措施後，每日新增人數也從飆升轉為下降。

總結來看，亞洲地區疫情逐漸穩定控制中，同時從上述國家可看出，若國家有實施嚴格的管理措施，每日疫情新增確診人數從開始至爆發、到最後結束，大約一、二個月。

2. 歐洲地區：疫情滿地開花，目前正值疫情高檔

相較於亞太地區已過肺炎疫情的高峰期，歐洲地區由於歐盟開放的邊境政策和各國對疫情的輕忽，使得肺炎疫情大幅在歐洲地區擴散，其中較為嚴重的義大利、西班牙地區每日新增確診人數破千，且德國、法國、英國的每日新增確診人數也持續創高。而歐洲各國也開始強化防疫措施，包含3/9(一)義大利宣布全境封城、3/15(日)德國加強邊境管制措施、3/15(日)西班牙宣布全國封城、3/17(二)法國宣布全國封城15天、3/20(五)英國關閉學校和各大營業場所...等， 然而在強硬的防疫措施推出較晚下，短期歐洲疫情仍將維持高峰，待措施效果發酵後才會逐漸緩和。 （相關報導： 劉大年觀點：新冠肺炎衝擊全球經濟 ｜ 更多文章 ）

此外，由於疫情擴散速度過快，歐洲醫療體系出現不堪負荷的情況。英國首相Boris Johnson針對本波疫情表態不追溯旅遊史和接觸史，國人有感冒症狀便自主在家隔離七天，不須進行檢測；法國衛生部公衛署長Jerome Salomon則在每日疫情簡報中表示，新冠肺炎的救治重點隨疫情發展將有所調整，輕症患者留置家中並主要由自由執業醫生治療，醫院不再收治所有感染者，檢測試劑也不一定對所有的疑似病例使用；義大利更是直接豁免當屆醫科畢業生國考，使畢業生可以直接擔任醫生，填補醫院基層和二線醫療空缺。醫療體系的不堪負荷也反映在義大利和西班牙的高死亡率，截至3/23(一)兩國的肺炎死亡率分別為9.25%、6.15%。

3. 美國：疫情正式進入爆發階段，短期新增病例大幅增加

截至3/22(日)美國疫情狀況，確診人數來到33276人，死亡數417人，其中疫情重災區紐約州(確診15793人、死亡117人)、華盛頓州 (確診1996人、死亡95人)、加州(確診1642人、死亡30人)、新澤西州(確診1914人、死亡20人)，如預期在加大檢測量後，確診人數暴增。   而美國各州在面臨醫療資源緊張情況下，也開始大幅推出會影響經濟的減災措施，其中全美各州均宣布進入緊急狀態，49州宣布停課、47州停止內用餐廳、43州禁止酒吧營業、39州發布集會禁令，甚至有15州已開始禁止、限制部分非必要零售商店營業，加州更於3/19(五)率先發布就地避難命令(Shelter in place)，限制範圍超過4000萬以上居民，而紐約州、伊利諾州、新澤西州、康乃狄克州、路易斯安那州、俄亥俄以及特拉華州，也陸續發布類似禁令，全美超過1/3居民活動受限制。

未來隨著美國減災措施加速實施，預計對於美國實體經濟(零售、加油、旅遊及就業等)的負面影響也將逐步顯現，目前部分領先數據如3月費城製造業指數-12.7(前 : 36.7)、紐約聯儲製造業指數-21.5(前 : 12.9)，皆創下歷史上最大單月降幅。而M平方最關注的美國就業市場，3/14(六)當週初次請領救濟金人數28.1萬人(前：21.1萬人)，創下兩年半以來新高，透露未來市場將面臨一連串糟糕的利空數據，建議投資人密切留意已重挫3成的美股對於利空數據的反應。

二、美、歐、中、日救市措施一次看

疫情當下，各國央行紛紛快速統整所實行的措施，M平方第一時點整理主要經濟體(美、歐、中、日)的救市措施，包含貨幣、財政政策：

1. 美國

貨幣政策：大幅擴大寬鬆，並持續宣布多項挹注流動性措施。

聯準會先於 3/16(一)緊急調降基準利率4碼至0.00%~0.25%，同時宣布啟動7000億QE(含5000億美債、2000億MBS)。 為確保市場流動性，將窗口貼現主要融通利率降至0.25%，並延長期限為90天，同時降低歐洲、日本、英國、瑞士、加拿大的外匯掉期利率0.25%， 最後宣布將在3/26(四)正式將存款準備金要求降至0%，啟動大幅寬鬆措施。

而大幅降息後，聯準會持續開展多項挹注流動性的動作，包含： （相關報導： 劉大年觀點：新冠肺炎衝擊全球經濟 ｜ 更多文章 ）

-3/17(二)宣布商業票據融資措施(CPFF)，直接在貨幣市場購買評級為A1/P1的無擔保商業票據(CP)， 實施一年至2021/3/17，利率為3個月OIS + 200bps。另外，也推出主要交易商信貸措施(PDCF)，針對24家紐約聯邦儲備銀行的Primary Dealer提供90天期資產抵押貸款 ，交易商可在任何時間提早清償，借貸利率則為主要融通利率(primary credit rate 0.25%)，而且接受抵押品為T-Bill、MBS、投資等級債、商票票據、房貸抵押債、資產抵押債、股票等。

-3/18(三) 宣布貨幣市場基金流動性措施(MMLF)，為了進一步支持家庭及企業信貸流動，由波士頓聯儲向合格的金融機構提供貸款， 主要以貨幣市場共同基金收購的高級別資產作為擔保品。

-3/19(四)宣布與其他九大央行建立 臨時美元流動性互換， 並強化美元掉期頻率(3/23日起，7天期自每周增加至每日，實施至4月底；額外進行84天期，每周進行操作)。

-3/20(五)將貨幣市場基金流動性措施(MMLF)所規定的 擔保品範圍擴大至市政債貨幣市場基金。

-3/23(一) 宣佈無限量購債，直到金額達到足以支持市場順利運作，並使貨幣政策能有效傳遞到更廣泛的金融情勢及經濟(每日750億美債、500億MBS)。同時，啟動三大融資措施並擴大兩項措施範圍，分別為：

1) 定期資產擔保證券融通機制(TALF)，提供3年以下，總計1000億資金幫助證券化產品ABS發行，支持以學生貸款、汽車貸款、信用卡貸款、小企業管理局擔保貸款及其他資產作為擔保品的證券能夠順利發行。

2) 主要市場公司信用融通(PMCCF)，擴大初級市場長期限企業債購買，四年內BBB-/Baaa3評級企業債，但排除已獲聯邦資金援助企業，貸款上限為未償還債券或貸款的一定比例，依照評級分級AAA(140%)、AA(130%)、A(120%)、BBB(110%)

3) 次級市場公司信用融通(SMCCF)，次級市場購買長期限企業債及投資級企業債ETF，五年內BBB-/Baaa3評級企業債，購買規模不得超過企業債在外發行量的10%以及ETF規模的20%

4) 貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)擴大至市政浮動利率即期票據

5) 商業票據融資機制(CPFF)擴大至高品質市府債

財政政策：大規模財政刺激計劃尚未通過，靜待國會最終決議

美國已於3月上旬通過抗疫緊急法案和稅務、低息貸款補助，然最關鍵的1~1.2兆美金規模的第三階段財政刺激計劃仍在國會討論，其中截至3/22(日)通過的財政政策如下：

-3/17(二)美國財政部正式公告繳稅期限延長至7/15，預計於此期間釋放3000億流動性。

-3/18(三) 美國家庭優先Families First CoronaVirus Response Act 生效(參議院通過，川普簽署)。

-3/20(五) 川普宣布紐約為重災區，並由聯邦撥款420億救災基金。同日美國教育部也正式宣布聯邦學貸可暫停付款，並於此期間免計利息。

另外3/19(四)參議院提案的第三階段刺激計畫草案重要細節如下：

1) 每位成人1200美元、小孩500美元的稅收減免， 年收入7.5萬~9.9萬之間金額將更少，更以上則不會受到減免。

2) 提供500人以下小企業3000億美元的貸款，貸款上限為1000萬美元，若企業於6月底前都未進行裁員，將免除部分貸款。

3) 提供航空業-客運500億、貨運80億美元的貸款。 （相關報導： 劉大年觀點：新冠肺炎衝擊全球經濟 ｜ 更多文章 ）

4) 提供其他符合條件企業1500億美元的貸款。

總結：

雖然聯準會幾乎將寬鬆手段用盡，但目前仍無法解決流動性緊張的問題，使美元指數仍位於關鍵水位的100以上，而美國最為關鍵的1~1.2兆美元刺激方案則仍在國會卡關，若美國大規模的財政政策不盡快推行，恐加劇市場恐慌情緒，導致流動性持續出現緊張的狀況，各大資產仍然承受一定的壓力。

2. 中國

貨幣政策：人行多項工具一次實施，提供大量流動性

2月初中國人行便透過逆回購操作投放破兆的短期資金，同時下調逆回購利率，給予市場大量的流動性，穩定金融市場信心，後續MLF 利率也跟隨下調，成功帶動 LPR 1 年期和 5 年期利率下調，企業融資成本下降，人行同時針對受疫情影響較大的企業、銀行設立專項再貸款、專項同業存單，後續也再次提升再貸款額度和下調支農、支小再貸款利率，以及其他配套措施，針對中小銀行和中小企業，防止資金鏈斷裂。而3/13(五)中國人行宣布普惠金融定向降準預計釋放5500億資金，給予銀行間更多流動性，目前市場利率(DR007)與政策利率(逆回購7天期)倒掛，反映銀行間流動性過剩，有助於20日貸款市場利率報價再次下行，使企業融資成本持續下降。

財政政策：大幅增加一般債、專項債規模，以基建拖底經濟

2/1(日)中國五大部門共同推出30條措施強化金融支持，後續財政部提前下達2020新增地方政府債務限額8480億，加上之前下達的額度1兆元，一般債 + 專項債一共為18,480億元，年增30%，以基礎建設擴需求目的明顯，其他稅收優惠、減稅降費、財政貼息等多重手段，應對疫情，防止企業倒閉、資金鏈斷裂等風險。

總結：

整體來看，中國已經用財政和貨幣政策雙管齊下挽救經濟，但原先已止住的亞洲經濟，在未來面臨歐美需求緊縮下，再度出現風險，中國今日公布的1-2月月中數據全面下滑，基本面仍未改善。

3. 歐洲

貨幣政策：英國緊急降息兩碼，歐央行跟進購債和挹注流動性英國央行率先在3/11(三)緊急做出三大動作，包含：

1. 降息兩碼至0.25% 。
2. 推出規模1000億英鎊中小企業優利貸款方案(TFSME)，總借貸期限長達4年，緩解中小企業短期現金流問題 。
3. 將逆週期資本緩衝比率(Countercyclical Capital Buffer)從1%降至0%，預期釋放1900億英鎊的資金。

隨後，歐央行也於3/12(四)的利率會議中，宣布四項主要措施，包含：

1. 新增1200億歐元的資產購債計畫(APP)至2020年底。
2. 放寬TLTRO利率與額度，若借貸資產符合標準，將能獲得-0.75%的借貸利率。
3. 調降第三輪定向再融資操作(TLTRO III)利率25bps並擴大額度，並於下一輪TLTRO之前提供LTRO(利率為-0.5%)，彌補短期資金流動性的空窗期。
4. 降低銀行資本計提標準，減輕銀行短期資本提存壓力。
（相關報導： 劉大年觀點：新冠肺炎衝擊全球經濟 ｜ 更多文章 ）

而隨著流動性持續緊張，歐央行於3/18(三)再度緊急推出規模達7500億歐元的疫情大流行緊急購買計畫(Pandemic Emergency Purchase Programme，PEPP)計畫，包含：

1. 企業債擴大購買品種至非銀行業商業票據，挹注貨幣市場(短期資金拆借)流動性。
2. 主權債擴大購買品種至希臘主權債。
3. 購買資產涵蓋原先APP計畫資產(PSPP、CSPP、CBPP、ABSPP)。
4. 購買時間將持續至2020年底。

隔日3/19(四)英央行再度招開緊急會議，推出包含購買商業票據措施的寬鬆方案，包含：

1. 降息0.15%至0.1%
2. 企業融資工具(Corporate Financing Facility, CCFF) : 英國央行購買非銀行部門商業本票(一年期限以內)，此措施至少維持一年，CP評級需為 A-3 / P-3 / F-3 以上。
3. 增加2000億英鎊的購債規模(原先規模為4350億英鎊)，資產主要由政府公債組成，部分為投資等級債。
4. 預計擴大中小企業優利貸款(TFSME) 規模，前次3/11(三)決議規模為1000億英鎊。

財政政策：德國財政刺激終於出台，鬆綁財政支出5500億歐元

歐元區中，目前僅德國、西班牙針對肺炎疫情確定推出財政刺激手段。其中德國推出規模最高達5,500億歐元的財政措施，細項包含：

1. 國營銀行Kfw貸款計畫，將針對肺炎疫情衝擊之企業，而政府擔保企業貸款80%份額
2. 增加1.45億歐元的資金用於肺炎疫苗研究經費、10億歐元添購相關防疫器材
3. 延遲企業稅付款時間以增加企業流動性
4. 提供工時縮短補助金：放寬補助標準，對象擴及至約聘、臨時工。

西班牙方面，政府則推出一系列規模達182億歐元的財政措施，細項包含：

1. 140億歐元用於緩解中小企業現金流動性的問題，將延緩六個月期的稅務支付彈性，並在利率上給予折扣。
2. 28億提撥給地方政府，滿足各州衛生系統上的使用。
3. 提撥4億針對旅遊相關公司提供借貸需求

英國方面，政府宣布將擔保8成勞工薪資至少3個月，以減輕商業活動停歇對就業市場的衝擊。

總結：

鑑於歐洲疫情全面爆發，英、歐央行為防範金融流動性出現問題，紛紛跟進聯準會寬鬆動作，且在國內旅行業與中小企業首當其衝下，針對相關產業提供短期資金融通，並大幅度降低銀行承貸放款壓力，挹注市場大量低廉資金流動性，避免出現連續倒帳使信貸系統出現崩潰的風險性問題，同時縱向搭配德國終於出台規模堪比當時金融海嘯規模的財政方案，顯示歐洲從原本輕忽的角度轉向，逐漸重視疫情對於商業活動和金融市場造成的衝擊與恐慌。

4. 日本

貨幣政策：ETF購買目標倍增，大舉釋放流動性

3/16(一)日本央行除了配合全球其他央行調降美元外匯掉期利率外，更進一步發出聲明提出以下措施，強化寬鬆力道：

1) 擴大ETF、J-REITs購買目標兩倍，分別為12兆日圓(原6兆)，及1800億日圓(原900億)

2) 擴大持有商業票據、公司債份額各1兆，增至3.2兆日圓(原2.2兆)、4.2兆日圓(原3.2兆)，期限至2020/9 （相關報導： 劉大年觀點：新冠肺炎衝擊全球經濟 ｜ 更多文章 ）

3)新增優利資金渠道：提供一年期0%的低利貸款，抵押品為公司債(規模約八兆)，期限皆至2020/9

財政政策：目前推出規模共達2兆日圓的財政支出方案，未來考慮進一步加碼

3/10(二)日本政府推出多項財政刺激措施包含1.6兆日圓金融應急措施，主要針對中小企業的特別貸款。此外日本同步推出4,308億日圓針對肺炎疫情的支援措施，包括特效藥開發、強化醫療設備和個人無息貸款。而除了現行的財政刺激方案，日本政府仍在研擬未來進一步擴大財政刺激方案，包含減稅和現金券，全面阻止經濟大幅下行。

總結：

2019年Q4日本已陷入消費、投資、出口同步衰退的窘境，而此時又遭逢肺炎疫情進一步衝擊日本內需及外銷出口，連東奧都有停辦的疑慮，使得日本經濟有持續惡化的風險。而因應此次肺炎，日本央行升級ETF購買規模目標，除了挹注大量流動性進入市場，有助減緩企業資金週轉的問題外，同時避免日股持續重挫損害央行資產負債表，並藉由強化市場信心以消退避險情緒的方式，來緩解日圓持續升值對於其經濟、通膨、股市的不利影響，另外此次日本雖未跟進全球降息狂潮，然若經濟遲遲未見復甦或甚至有通縮疑慮，未來仍不排除有再降息的可能性。最後，首相安倍晉三曾宣布2020年將規劃大規模的擴大公共支出計畫，在此次肺炎疫情在全球持續擴大下，去年曾提及的財政刺激方案也值得關注。

看完各國疫情與救市政策後，現階段M平方對於行情的看法為何? 大循環結束了嗎? 落底訊號出現改變了嗎? 創辦人再度更新想法給你，MM研究員更提出10大關注圖表，帶你一次掌握：

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本文獲授權轉載自財經M平方，未獲同意請勿轉載

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