根據我多年學到的經驗，歷經數年的股市多頭結束之後，緊接著便是延續多年的空頭，投資人分別稱之為長期多頭與長期空頭。自1877年開始，全球經歷了六次長期多頭與五次長期空頭（表2.1）。
：1877年以來美國的長期多頭與長期空頭
長期多頭的關鍵特色是本益比上升，但是在長期空頭期間，本益比則會下跌。此外，在長期多頭期間，整體社會財富會大幅增加，在長期空頭期間則會停滯、甚至萎縮。過去數十年，出現多頭（或空頭）的次數比長期多頭（或長期空頭）多，原因很簡單。
當股市相較於前一次多頭下跌達20％以上時，就正式進入空頭，長期空頭持續通常較久。在長期多頭或空頭中間也常出現數個多頭或空頭。
1982～2000年的大多頭是史上前所未有的長期多頭。在這段期間，私有財富的三大要素─債券、股票、房地產的價值均大幅成長，私有財富增加的幅度更是空前。在統計數據最完整的美國，私有財富每年成長將近8％，我相信其他國家的成長幅度也相去不遠。在大多頭期間，美國創造了超額的財富，國內的總財富是GDP的4倍，我會在第8章提出更詳盡的說明。
美國人與聯準會的情愛糾葛
這並非是雙向的關係，美國投資人對於聯準會有著強烈的情感。聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，注：隸屬於聯準會，主要任務是決定美國貨幣政策）做的任何事情，都能獲得投資人的回應，我說的是任何事情。事實上，他們什麼事也不用做。只要聯邦公開市場委員會召開會議，投資人便會失去理智。
1982年之前，聯邦公開市場委員會的開會日就如同尋常日子，並不會牽動美國股市的漲跌；但是進入大多頭之後，一切都變了。自1982年之後，不論利率高低，美國股市有四分之一的累積報酬率是發生在聯邦公開市場委員會每年的八個開會日。
自1982年之後，不論利率高低，美國股市有四分之一的累積報酬率是發生在聯邦公開市場委員會每年的八個開會日。
是什麼原因導致美國投資人在1982年改變了行為模式？
因為那年正是大多頭開始的時候，美國聯準會（在主席保羅．沃克〔Paul Volcker〕的領導下）才剛打贏對抗通膨的重要戰役，或許因此改變一般投資大眾對於聯準會的看法。
更值得注意的是，大多頭開始的頭幾年，每到聯邦公開市場委員會開會日當天，標準普爾500指數（S&P 500 index）的報酬率都至少是平常時期的29倍以上（下頁圖2.3）。
圖2.3：聯邦公開市場委員會開會日時標準普爾500指數的表現（%）
換句話說，聯邦公開市場委員會召開會議本身，比起會議的實質決策內容，更能影響股市報酬率。透過量化寬鬆政策，聯邦公開市場委員會等於是強行將風險資產推給投資人，因而產生極大的道德風險，形成所謂的「鵝肝市場」（foie gras market，譯注：每個人被鼓勵享用便宜的信用，就像是鵝被餵得很飽以生產鵝肝醬）。 （相關報導： 風評：烽火連三月─從貿易戰到貨幣戰 ｜ 更多文章 ）
關於貨幣政策與金融市場穩定之間的關聯，過去幾年已經被反覆討論過無數次，沒有人比尼可拉斯．卡爾多（Nicholas Kaldor）更能清楚闡明兩者之間的關係。他在1958年時寫道：
