VIP 專屬文章 【新新聞】緯創465億元還不夠花？AI訂單塞爆，廣達、鴻海為何也被拖下水

AI伺服器訂單持續湧入，緯創上半年營收、獲利雙雙高速成長，股價今年也累計上漲約3成。然而，9月8日公布的一筆募資案，卻讓市場看到繁榮背後的另一面：緯創決定發行全球存託憑證（GDR），一次籌措14.72億美元、約新台幣465億元，而且資金主要用途並非併購或興建新廠，而是購買原物料。

消息公布後，緯創股價8日跳空下跌，盤中最低來到182.5元，較前一日收盤197元重挫7.36%。收盤股價回到186.5元，仍下跌5.33%。賣壓並未停留在緯創，廣達收盤也下跌5.61%，鴻海下跌1.76%，英業達、仁寶等伺服器與電腦代工廠也普遍走弱。

這場下跌沒有推翻AI需求，反而把AI硬體產業最容易被忽略的問題攤在市場面前：訂單愈大，供應商必須先墊出去的錢也愈多。

緯創此次發行2500萬單位GDR，每單位代表10股普通股，合計新增2.5億股。每單位定價58.88美元，換算每股約新台幣186.24元，較9月7日收盤價折價約5.5%；新增股份約稀釋既有股東權益7.29%。最終價格又靠近原訂區間下緣，市場自然將186.24元視為短線價格錨點。

對公司而言，發行新股可以快速補充美元資金，也不必承擔更多利息；對原股東而言，同一份獲利未來要由更多股份分享。如果新增資本無法帶來足以抵銷稀釋的獲利，每股盈餘及股東報酬率便會受到壓力。

更值得注意的是募資用途。緯創表示，資金將用於以外幣購買原物料。這說明目前最大的資金黑洞，已由廠房設備延伸到日常備料。

一套AI伺服器包含高價GPU、HBM、網路交換設備、記憶體、電源及散熱系統。代工廠通常要先向零組件供應商付款，再經過組裝、測試、客戶驗收，最後才能收回应收帳款。當出貨規模快速增加，存貨與應收帳款便會一起膨脹。帳面營收持續創高，銀行帳戶裡的現金卻可能先下降。

緯創第二季營收年增64%、淨利增加128%，又已啟用投資7億美元的美國德州工廠，照樣需要向資本市場籌措近15億美元。這正是「愈賺愈缺錢」最直接的案例。

緯創的下跌，市場擔心的是整個伺服器代工產業的資金結構問題。

廣達先前已完成約新台幣703億元GDR募資，同樣把購買外幣原物料列為主要用途。當時消息曝光，廣達盤中一度逼近跌停，緯創、鴻海與緯穎也遭到拖累。9月8日角色互換，緯創成為領跌者，廣達跟著下挫，顯示投資人已把大型募資視為伺服器代工業的共同特徵。

廣達跌幅接近緯創，因兩家公司同樣高度曝險於AI伺服器，且都已透過GDR補充營運資金。市場開始猜測，隨著GPU、HBM與網通零組件價格上升，已募得的資金能支撐多久，未來是否仍需發債或再次增資。 （相關報導： 【新新聞】核電歸零、綠能跳票　台灣拿什麼撐AI？9000億元能源白皮書重開核能大門 ｜ 更多文章 ）

鴻海8日跌幅相對較小，反映其營運規模、產品組合與融資能力較為分散；但公司8月營收已達9217.66億元，AI伺服器是主要成長來源。出貨金額快速膨脹，同樣會提高備料與營運資金需求。因此，緯創GDR讓市場重新檢查的指標，也適用於鴻海：AI營收增加多少、自由現金流是否同步改善，以及客戶付款速度能否跟上出貨成長。

當記憶體供應吃緊、價格上漲，壓力更加明顯。HBM排擠一般DRAM產能，有利記憶體製造商，但是對伺服器組裝廠來說，卻也顯示著更高的備料成本。這也解釋了為何今天南亞科、華邦電相對強勢，廣達、緯創與其他下游代工廠卻集體走弱。

AI融資鏈的上游，是美國雲端業者、資料中心開發商及科技公司透過公司債、私募信貸與專案融資取得資金，用來購買GPU、興建機房及取得電力；產業鏈另一端，台灣代工廠則透過銀行借款、海外可轉債、GDR及現金增資，先準備零組件與海外產能。

因此，美國借來的錢成為AI資本支出，台灣募集的錢則轉化成存貨、應收帳款、廠房與設備。兩邊共同撐起AI榮景，只是承擔的風險不同。

大型雲端客戶掌握訂單與付款條件，代工廠毛利率較薄，還要負擔高價零組件、跨國設廠及供應鏈調度。若出貨順利，營收可以迅速放大；若產品延遲、客戶驗收變慢或AI資本支出降溫，存貨與債務卻不會同步消失。

這也是台廠相關募資規模突破7000億元後，市場開始改變評價方法的原因。訂單與營收仍然重要，卻已不足以單獨證明成長品質。下一階段真正需要追蹤的，是存貨周轉天數、應收帳款增速、營業現金流、自由現金流、負債比，以及新增股本能否換回更高的每股獲利。 （相關報導： 【新新聞】核電歸零、綠能跳票　台灣拿什麼撐AI？9000億元能源白皮書重開核能大門 ｜ 更多文章 ）

緯創的股價下跌，反映的核心問題可以濃縮成一句話：AI訂單是真的，現金需求也是真的。當緯創、廣達甚至鴻海都被迫投入更多資本，投資人買進的已不只是AI成長，還包括這場成長所需要承擔的融資、稀釋與現金流風險。