吳嘉隆觀點：關稅、能源、地緣政治，對川普經濟學的誤區

隨著拜登的退選，以及川普當選的可能性的提高，媒體上開始超前解讀川普上台後的經濟路線。根據我的觀察，這些解讀出現了誤區，可能對金融市場的投資人形成誤導，值得進一步討論。

川普關心美國利益 治療全球化後遺症

首先來描述一下川普經濟學的基本架構。川普自己雖然是有錢人，但是他關心美國的國家利益，以及美國的世界領導地位，從這裡出發，他看到的是全球化對美國造成的社會撕裂，就是在自由市場與全球化的競爭下，強者越強，弱者越弱，於是川普要出來治療全球化的種種後遺症。

全球化的受益者包括可以在全球做優化配置的跨國企業，還有可以在國際間飛來飛去的專業人士，他們贊成自由貿易，覺得自己有把握在自由競爭之下脫穎而出。相對的，全球化的受傷者包括在地產業，例如農林漁牧與觀光、地產行業，以及龐大的勞工，他們沒辦法在全球做優化配置，反而要承受產業外移所帶來的失業問題與工資的停滯。

川普替全球化的受傷者與社會底層來講話，整個經濟主張的優先事項就是創造就業機會。於是，川普要對中國加關稅，要製造業從中國撤離出來，如果能遷回美國那當然是最好。2017年7月，川普才上任半年，他在白宮東廂召開一個規模龐大的空前絕後的記者會，歡迎的人是來自台灣的郭台銘，因為他要宣布在威斯康辛州的100億美元的面板投資計畫，讓川普覺得很有面子，因為川普一直在提倡製造業回到美國。

簡單講，全球化的受傷者會支持保護主義，主要分布在美國的內陸地區，而全球化的受益者會反對保護主義，主要分布在美國的東西兩岸，以及中西部的芝加哥這些大都會地區。

現在來講金融市場對川普經濟學的幾個錯誤理解。第一個是關稅。金融市場，首先認為川普會加關稅，於是會推升通膨。川普對中國加的關稅，第一波從2018年7月與8月開始生效，從那以後到川普卸任，美國並沒有出現通膨的壓力。

關稅帶來價格上漲壓力 並非持續性

經濟理論裡面，關於通膨的論述，最常被引用的就是芝加哥學派的論點，就是所有通膨都是貨幣現象，就是貨幣增長的持續擴張，最後會帶來通膨。另外一個理論是，如果工資增長超過勞動生產力的增長，也會透過成本推動給通膨帶來壓力；技術上說，對抗通膨一定要看到工資的增漲回落到3.5%以下。目前美國的每小時薪資增長率仍然在4%左右。

你有在經濟學教科書上看到通膨來自於關稅嗎？

在實務上，美國對進口品加關稅，還未必就反映到終端市場的零售價格上。這是因為外國出口商會先試圖閃避關稅，例如把生產線轉移到其他國家，再透過其他國家出口到美國；另一個辦法是把半成品輸出到第三方，然後在第三方加工，再貼上第三方的產地標籤，輸出到美國。這是常見的所謂的「洗產地」。 （相關報導： 風評：零日攻擊，青鳥黑熊合體大進擊？ ｜ 更多文章 ）

接下來，就算不能閃避關稅，出口國還可以透過匯率貶值，來抵銷關稅對出口商的壓力。舉例來說，如果中國產品原來在美國終端市場的零售價格是100美元，關稅是10%，那麼人民幣可以貶值10%，出口商可以把價格先下降10%左右，變成90美元，然後加上10%的關稅，還是可以在零售市場保持原來的競爭力。出口商拿到90美元以後，透過美元兌人民幣升值10%，所以90美元換算成人民幣就可以回到出口商原來預計收到的人民幣貨款。

再來，中國出口商還可以透過各種降低成本的辦法，來降低出口價格，也就是自行吸收一部分的關稅，而不會全部反映在零售價格上。

最後，就算在美國的零售價格真的調高，這一來確實會拉高物價水平，但是這是一次性衝擊，短期內反應完之後，後面就沒有持續上漲的壓力。必須指出，所謂通膨壓力，是指整體物價水平的持續性上漲。關稅帶來的價格上漲壓力不會是持續性的，除非關稅本身出現持續性地上漲。

所以，川普的上一任並沒有看到通膨壓力，這一次通膨的爆發點是在2021年月，或者第2季，之後通膨扶搖直上，在2022年6月CPI達到最高點9.1%。換句話說，這一次通膨與川普上一任加的關稅沒有關係。

這裡補充說明，美國這一次通膨的根本原因，是拜登上任之後執行民主黨的大政府經濟路線，以對抗疫情為名義，推出好幾個財政刺激方案，要給許多補貼，還有公共投資，於是把購買力導入實體經濟，才造成實體經濟過熱。

基本上，關稅不會造成美國的進口品價格有持續上漲的問題，何況，進口品占美國整體消費不到20%。

關稅其實還有其他的效果，第一個是把製造業逼回美國，在美國創造就業機會。如果你從美國之外生產，然後再賣到美國，這樣會有關稅，但是如果你把生產線遷回美國，那就可以省下關稅。

第二個效果是，有了關稅收入，川普就可以推動減稅。減稅之後，企業可以為高管加薪，為員工加薪，增加研發，或增加設備投資，至少也可以買回庫藏股。總之，減稅會刺激美國經濟的增長，最後帶來財政收入與就業機會的同步增加。

第三個效果是，外國政府可以來與美國政府談判，看看如何爭取關稅的豁免。川普自命為談判高手，談判當然要先加壓力，對方才會坐上談判桌，所以川普會開始放話，說要加全方位關稅，對所有賣到美國的產品加10%關稅。這是談判策略當中典型的虛張聲勢，目的是要你坐上談判桌，如果你能提出對美國經濟有利的方案，那麼可能會爭取到關稅的豁免。

能源價格下跌 Fed降息更有正當性

在關稅之外，川普的能源政策是鼓勵傳統能源的石化業，例如頁岩油與頁岩氣。他不相信氣候變遷那一套，對清潔能源沒那麼積極。何況，石化業傳統上是共和黨的金主。如果川普重返白宮，美國的能源供應應該會增加，於是能源價格下跌，通膨壓力下跌，聯準會的降息就更有正當性。川普第一任總統期間，油價平均在40到50美元之間，目前的油價在80美元附近，如果油價能夠這樣降下來，通膨當然會大幅下跌。這一點被華爾街的財經媒體所忽略，居然認為川普如果勝選，通膨壓力會惡化。

川普也表達希望聯準會降息，甚至於想介入聯準會的利率決策過程，由總統聽取聯準會的簡報之類。這又是川普的虛張聲勢，因為聯準會具有中央銀行的獨立性，是有制度保障的，總統不能在聯準會理事任命後把人換下來，它可以在鮑爾任期到了之後不再提名他做第三任，如此而已。如果白宮可以把手伸入聯準會，那麼國會也會跟進，到時候聯準會對市場的溝通與指引，市場將半信半疑，因為要確認聯準會背後的政治大佬會怎麼說。這一來，聯準會的獨立性受傷之後，貨幣政策將難以運作。美國國會知道這一點，所以在立法上不會讓白宮干預聯準會的貨幣決策。所以川普又是只說話，在空氣中形成壓力，但是又不必真的做。

冀盟友增國防預算 台灣或有「軍工紅利」

最後提到川普的地緣政治觀點，基本上是要盟友增加國防預算，為國家安全做更多的付出，不能一面倒躺著給美國保護。從北約的盟友，到亞洲的日本、韓國、台灣，甚至印度與澳洲，都會增加國防預算到GDP的2%，台灣可能必須達到5%，日本應該會超過3%。這一來，美國的軍工產業會接到很多訂單，台灣的軍工產業供應鏈也會分到一杯羹，有「軍工紅利」。

綜合以上分析，川普如果勝選，美國經濟會看好，美股反應基本面會走高，帶動台股也走高，通膨有下降趨勢，可望帶動聯準會的降息。金融市場會摸索出川普經濟學的真正效果，只不過這需要一段時間。市場不是不犯錯，只是他認錯的速度會比你快而已。 （相關報導： 風評：零日攻擊，青鳥黑熊合體大進擊？ ｜ 更多文章 ）

＊作者為總體經濟學家，長期鑽研總體經濟、貨幣政策、地緣政治領域，本文選自176期台灣銀行家雜誌，授權轉載。