華爾街日報》巴菲特昔日「最成功投資」，為何淪為燙手山芋？

蘋果公司（Apple）是華倫·巴菲特（Warren Buffett）最棒的投資，如今也成為他風險最大的投資之一。

2016年，巴菲特作出了他職業生涯中最令人驚訝的押注。那一年，他經營的波克夏·海瑟威公司（Berkshire Hathaway）開始買入蘋果公司股票，而這正是巴菲特和他的老搭檔查理·芒格（Charlie Munger）長期以來一直迴避的股票。

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據知情人士透露，幾年前，巴菲特在與另一家公司的高管談話時曾建議，蘋果公司股票適合做空，而不是買入。巴菲特說他不記得那次談話了，還稱，過去50年，他從未建議過做空任何股票，總是建議人們不要做空股票。

芒格曾在2013年對路透（Reuters）表示：「你很難想像還有哪家企業比蘋果公司更不受波克夏·海瑟威公司待見。」

然而，在與門生們共事的過程中，巴菲特很快就轉為看漲蘋果股票，立場轉變之大引人注目。2016年，波克夏·海瑟威第一次買入蘋果股票，買進了近1,000萬股、總價值約10億美元的蘋果股票，同年晚些時候加碼，然後在2017年和2018年加大買入力度，在那兩年裡共計花費約360億美元買入蘋果股票。後來，波克夏·海瑟威減持了部分蘋果股票。

截至2018年第三季度末，波克夏·海瑟威持有的蘋果股票約佔其整個投資組合的四分之一。按美元計算，這些蘋果股票的估值是巴菲特之前一筆投資的兩倍。

這一舉措得到了巨大回報。如今，波克夏·海瑟威在蘋果公司的持股比例為5.9%，儘管蘋果股價最近下跌，但波克夏·海瑟威所持蘋果股票價值仍有約1,570億美元。波克夏·海瑟威坐擁約1,200億美元的帳面收益，這可能是有史以來一名投資者或一家公司從單隻股票中獲利最多的一例。在巴菲特漫長的職業生涯中，沒有哪筆投資能與之相提並論。截至2023年底，蘋果公司股票占波克夏·海瑟威股票投資組合的近50%。

據洛杉磯地區投資公司Cheviot Value Management估算，包括股息在內，波克夏·海瑟威通過投資蘋果股票獲得的年化回報率超過26%，好於標普500指數同期上漲12.9%的表現。

一些投資者稱，巴菲特對蘋果公司的投資是如此成功且不可思議，應得到更多讚譽。他們認為這也提供了重要的投資經驗。

「華倫轉變觀念的能力令人讚歎，因為這是多數投資者最難做到的事情，」波克夏·海瑟威董事會成員、幫助領導Davis Funds的Chris Davis表示。「我們大多數人會被過去的言論所束縛，但蘋果公司是個有力的例子，說明了樂於接受變化的重要性。」 （相關報導： 華爾街日報》是什麼原因使iPhone在中國賣不出去？ ｜ 更多文章 ）

然而，蘋果公司現在遇到了一些麻煩。今年以來，在其他科技股和整個市場均上漲的情況下，蘋果股價累計下跌10%。該公司不僅面臨反壟斷挑戰、中國市場銷售放緩等問題，還遭到對公司AI技術發展滯後的批評。

上周末巴菲特召開了波克夏·海瑟威公司年會，93歲高齡的他越來越多地談到接班人計劃，一個棘手的問題隨之浮出水面： 巴菲特的繼任者將如何處理這些蘋果公司股票？波克夏·海瑟威最近減持了部分蘋果股份，但持股量依然龐大。

「持有蘋果股份的風險現在更大了，因其估值上升，監管機構重點關注該公司最賺錢的部門，而且該公司的增速正在放緩，」波克夏·海瑟威的長期股東、經營著Cheviot的Darren Pollock表示。「至少，現在投資者對蘋果公司的預期應該有別於幾年前。」這可能會影響波克夏·海瑟威的業績。

對波克夏·海瑟威來說，投資蘋果公司在某種程度上是一個團隊合作的典範。芒格去年9月接受《華爾街日報》（The Wall Street Journal）採訪時稱，2016年，韋施勒（Ted Weschler）決定對蘋果公司進行規模相對較小的投資，投資額約為10億美元。韋施勒是幾年前受聘幫助管理波克夏·海瑟威投資組合的兩位經理之一。

據另一位投資經理康姆斯（Todd Combs）幾年前出席一個投資論壇時的對話顯示，大約在同一時期，巴菲特向康姆斯提出了一個挑戰。康姆斯在該投資論壇上說，巴菲特經常周六邀請他到位於內布拉斯加州奧馬哈的家中，共同探討市場和波克夏·海瑟威的投資組合。

這一次，巴菲特要求康姆斯在標普500指數中挑選出一隻滿足三個條件的股票。首先，基於未來12個月預期收益的市盈率不超過15倍，即估值相當便宜。其次，經理們還必須至少有90%的把握相信被選中的股票能在未來五年內實現更高收益。最後，經理們必須至少有50%的信心認為，在五年或更長時間內，被選中公司的盈利每年至少成長7%。

康姆斯的研究指向了蘋果公司，而這正是韋施勒已經買入的股票。

巴菲特詢問了iPhone用戶的客戶留存率。得知這一比率約為95%後，他真的被吸引住了。芒格在接受採訪時說，那時候巴菲特的孫輩已經對iPhone「上癮」了。巴菲特還受到他朋友Sandy Gottesman故事的觸動，後者丟了iPhone後曾失魂落魄。

「華倫可以看出這些產品的主導地位有多大，」芒格當時在採訪中說。芒格已於去年去世。

那個時候，巴菲特和芒格都還在使用翻蓋手機。芒格說，巴菲特幾年後才改用iPhone，不過他用iPhone的時間仍然不多。

但據與巴菲特交談過的人說，在考慮蘋果股票時，巴菲特開始將其視為一家擁有令人羡慕的潛在定價能力的消費品公司，而不是一家科技或電子設備製造商。巴菲特認為，消費者對蘋果公司的產品、尤其是對iPhone的忠誠度表明，他們願意在未來幾年為升級版手機支付高得多的價格，這是提高利潤的必經之路。 （相關報導： 華爾街日報》是什麼原因使iPhone在中國賣不出去？ ｜ 更多文章 ）

巴菲特很快開始大量買入蘋果公司股票。不過，他似乎對這家公司的優勢了解得太晚了。包括大衛·泰珀（David Tepper）、卡爾·伊坎（Carl Icahn）和大衛·艾因霍恩（David Einhorn）在內的投資者已在獲得巨大收益後拋售該股，其中伊坎是在推動蘋果公司改善運營後拋售持股的。蘋果公司基於預期盈利的市盈率約為14倍，遠高於幾年前的跌至10倍的市盈率，表明該股已經不那麼划算了。

巴菲特和芒格先前選擇規避蘋果股票還有其他原因。芒格曾向一位外部投資者承認，蘋果公司沒有大量的房地產或其他實物資產，無法為投資者提供一定的安全保障，因此它比伯克希爾的其他一些投資風險更大。巴菲特和芒格長期以來一直規避科技股，稱他們並不完全了解這個瞬息萬變的行業。伯克希爾對International Business Machines （簡稱IBM）的投資曾導致令人尷尬的虧損。

儘管如此，芒格還是同意了，他鼓勵巴菲特購買蘋果公司股票，後來還數落後者買得太少。

「我們是怎麼想通的？慢得要命，」芒格說。「我們原本應買入更多蘋果公司股票。」

蘋果股票在其他方面也很有價值。波克夏·海瑟威的規模如此之大，以至於對該公司而言，所買入的股票數量要達到能影響該公司投資回報的程度，符合這一標準的公司範圍有限。而2016年初市值約5,840億美元的蘋果公司就屬於這一範圍。

芒格說：「人們不了解華倫的這一點：他是天生的資本家，不喜歡小而分散注意力的頭寸。」

現在，有些人懷疑蘋果公司是否會給波克夏·海瑟威帶來壓力。經營Pabrai Investment Funds的Mohnish Pabrai自認為是巴菲特的門生，他說自己對蘋果公司長期以來都心存擔憂，並指出一些科技公司很難保住自己的霸主地位。

他說：「再過10年或15年，我們手裡就不會一直拿著這塊磚了。」

蘋果公司上周四公布第二財季營收下降，這是該公司過去六個財季以來第五次出現收入下滑。蘋果公司還授權回購1,100億美元股票，該消息提振公司股價在盤後交易中走高。

儘管蘋果股價今年以來累計下跌，但與大盤相比，該股估值依然高企，以未來12個月預期利潤計算的市盈率為25倍左右，這加大了持倉風險。

波克夏·海瑟威有一個令人信服的理由繼續持有蘋果股票，這可能是巴菲特不出售這些股票的關鍵原因：波克夏·海瑟威可能很難為出售這些股票所獲得的全部現金找到更好用途。 （相關報導： 華爾街日報》是什麼原因使iPhone在中國賣不出去？ ｜ 更多文章 ）

「我們不需要他們通過出售蘋果公司股票使現金持有量增至3,500億美元，」Pabrai說。他認為，長遠來看，隨著其他持倉股票價值的增加，蘋果股票在波克夏·海瑟威投資組合中的佔比會越來越小。