下圖是各輪股東手上持股的總值變化過程。
可以看到在理想的狀況下，是所有的人的股權價值都節節攀升的。這點也可以從各輪股價的演化的到印證：
其中天使種子輪的投資者的股票總共放大將近一百一十五倍（回報率為11376%），至於兩位創辦人如果初期投入現金有限，算出來的回報率則可能接近天文數字。
當然在這個假想例子中，公司達成了指數成長，因此每一輪的股權稀釋都伴隨既有股份的價值攀升。如果公司是因為缺乏成長而資金見底，不得不募資求生的話，很有可能估值變化會不大，甚至下降（業界術語稱為down round），這種時股權稀釋當然就對既有股東的持股價值產生巨大負面衝擊。
而如果是因為這樣的原因而導致負面的股權稀釋，我想新創團隊和舊有股東應該也無法大聲嚷嚷喊不平，甚至應該評估是否值得新募一輪資金、繼續奮鬥下去，或者尋找買主接手，甚至最壞的狀況是解散公司。
行文至此，希望讀者對於多輪募資、股權稀釋和價值創造已經有了比較完整而健康的看法。也歡迎讀者下載Cap Table範例試算表玩玩看：
透過調整藍色字體標記的各輪募資關鍵變數，大家都可以模擬自己作為一個創業者的身價變化。
至於我們的假想公司在公開上市時的十億美金估值是怎樣來的，我將在下一篇文章介紹 。
＊作者台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA 學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人。（作者的英文部落格：http://jmyang.com）
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