唸MBA的時候，我一度很著迷於研究槓桿收購（LBO，Leveraged Buyout）的金融模型，因為要了解一家企業的現金流和本徵價值，以及用不同方式融資給這家企業所造成的回報率影響，沒有比建立和把玩槓桿收購金融模型更能夠快速全盤理解的了。
我甚至一度玩過火，接受學校私募股權俱樂部的請託，為他們舉辦的72小時私募股權競賽製作了一個槓桿收購案例，在案例中我假想收購當時財務數字尚佳但股價一路走低的奢侈品牌Coach，所有的財務數字以及人事組成都使用當時最新的資料，並提供了大量公開可得的奢侈品市場調查。參加這個競賽的八支團隊對於案例本身都給了相當正面的回饋，至今仍有已經畢業的校友在遇到我時，會特別提到當年我設計的那個槓桿收購案例。
但我並沒有轉往私募基金的職業路徑，而且這個專欄主題畢竟是風險資本，所以雖然偶爾我會在專欄中提到槓桿收購，但從沒想過有一天會寫這個主題——直到父親節當天。
「我正在考慮把特斯拉以$420的股價帶下市，需要的資金已經找齊。」
上面是鋼鐵人莫斯克在父親節當天的推特發文，根據他的廣大粉絲肉搜，這個推文是在他飛往雷諾市的飛機上發出的。消息一出，特斯拉股價立刻從$340左右大漲11%來到$380左右。
但$380離莫斯克宣布的$420目標收購價還有一段距離，看起來華爾街並不相信這個下市案能夠順利完成。事實上如果仔細檢視融券餘額變化，可以看到整個11%幾乎都是空方在消息一出後被迫回補所造成的股價提升，並不是反應下市案的成功機率，果然在接下來的兩個交易日（直到本文截稿當天），股價已經回跌到莫斯克推文之前的水位。
單就股價變化來看，華爾街顯然認為以$420股價下市的成功機率很低，但媒體仍然紛紛以「史上最大槓桿收購」之類的標題瘋狂報導。過去槓桿收購案金額最高的，是在金融風暴前由私募大手KKR和TPG聯手併購德州能源公司TXU Corp，當時交易總額為450億美元。對比特斯拉，如果單純以股權總值計算，$420股價對應到的是700億美元的價碼，的確比450億美元高了一大截。不過以槓桿收購的角度來說，真正的交易金額是企業價值（EV，Enterprise Value），以特斯拉負債累累來說，企業價值肯定比股權總值更高，因為必須包含反應超額現金水位的淨負債（Net Debt）在內。
企業價值＝股權總值＋淨負債
上表是特斯拉第二季末的資產負債表，約當現金（Cash & Cash Equivalent）為$2.236B，長期債務（Long-term debt）為$9.513B，其他長期負債（Other long-term liabilities）為$2.607B，因此我們可以約略計算出淨負債為：
淨負債
＝ 長期債務 ＋ 其他長期負債 – 約當現金
＝ $9.513B ＋ $2.607B – $2.236B ＝ $9.884B
根據這個計算，特斯拉上一季末的淨負債為$10B左右。 （相關報導： 馬斯克要讓特斯拉下市 竟沒銀行願融資？ ｜ 更多文章 ）
要注意的是，真正的淨負債計算可以比這個算法更複雜，尤其考慮到特斯拉在相對高的成長率下採取很激烈的預售（pre-order）策略，客戶預付款、應收帳款、應付帳款、庫存和半成品⋯⋯等，都會影響淨負債的計算。但這篇專欄的目的是大略了解這個交易的框架，如果想要「快速而骯髒地」（quick and dirty）得到一個有足夠意義的數值，前述的算法是可以接受的。因此根據$420的目標股價，特斯拉的企業價值、也就是這個下市案的交易總值為：
