風評:Fed由鷹轉鴿?你可能想多了!

2022-12-06 07:20

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聯準會主席鮑威爾一席話被視為轉鴿派讓市場大為振奮。(資料照片,美聯社)

聯準會主席鮑威爾一席話被視為轉鴿派讓市場大為振奮。(資料照片,美聯社)

上周聯準會主席鮑威爾一場臨時演講,被外界視為「突然由鷹轉鴿」,讓美股大漲700多點。但衡諸實情,美國(與全球)的通膨似乎有緩和但其實未止歇,因此聯準會的升息縱然12月放緩但仍不會停止,市場或許高興得太早、也反應得過度了。

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會被視為「鷹轉鴿」,主要是鮑威爾在這場演講中說,最快在 12 月的會議上可能就到放慢升息步伐的時候,因此市場認為12月升息幅度應該不會維持前幾次的3碼,而是會以「2碼緩進」方式調整,此一「利多」當然讓市場興奮的反應一波。

市場的樂觀主要有2個原因,一個是10月通膨有走緩,消費者物價年增7.7%,低於市場預期,也低於9月的8.2%,與6月的高點9.1%更有明顯的減緩,是1月以來最低水準,市場認為持續積極升息的壓力減輕了。

另一個原因是美國經濟放緩跡象越來越明顯,而且不僅美國而已,中國、歐盟2大經濟體、甚至新興市場,經濟都碰上不同的逆風而走緩,IMF稱之為「至暗時刻」即將來到,因此聯準會不能再積極升息而扼殺經濟,企業界如特斯拉的馬斯克甚至已呼籲聯準會要降息了。

此所以市場認為升息腳步要走緩,而給予積極回應的原因。

不過,如果細細看完鮑威爾演講內容,未必就會覺得轉變那麼大,或是那麼的鴿派了。因為,鮑威爾同時也說,儘管近期通膨出現一些有希望的進展,但要恢復物價穩定還有很長的一段路要走;雖然10月通膨數字下降且低於預期,但這是否代表通膨緩和了,他是以有所保留的方式說:「目前還沒有足夠有力的證據足以讓人信服通膨很快就會減速,未來通膨的路徑仍然高度不確定」。

而且,其預估升息最後的終點利率,還是可能略高於先前預測的 4.6%─市場預估終點利率介在 4.75% 至 5% 之間,他說「貨幣政策可能在一段時間內保持在限制經濟的水準」,而12月升息放緩為2碼,也與先前外界的預測並無不同。而且,市場也該記得,今年5月外界曾因聯準會公布的褐皮書「鷹味輕」而認為轉鴿派,但之後通膨飆上9%,聯準會立馬就變成「鷹氣沖天」。

因此,真正決定性的因素還是要回歸通膨情勢,通膨確實下降走緩,升息才可能縮小、停止,在此之前認定聯準會「變鴿派」,都是危險、可能出錯的;至於經濟衰退與否,也不會是重點,如果經濟出現衰退但通膨仍維持2位數,任何一位有經驗的中央銀行家,都不會因此放鬆,想想當年伏克爾的經驗就知道,甚至某些時候,衰退會是一個逼死通膨的方式。

歐洲的情況也可以提供一個實例。歐洲經濟非常低迷,部份國家可能已接近衰退,整個歐元區預估未來1年衰退的機率超過8成,但歐洲央行還是要繼續升息、緊縮,幅度可能維持每次3碼,原因無它,就是通膨下不來,10月通膨高達10.3%,明年即使不繼續上揚,也還是在6-7%左右。

而展望通膨後市,雖然在基期已高情況下,明年通膨數字可能「好看一點」,但其實還是居高不下,那些造成通膨的因素仍持續存在、發酵,不論是俄烏戰爭與能源危機、綠色通膨、地緣政治鬥爭、供應鏈與去全球化…..,都對物價有不利影響。

過去企業、消費者都能無障礙的在全球尋找最適合、便宜的供應商與產品,現在未必能如此了,而所謂的「信任夥伴供應鏈」、「安全韌性供應鏈」是有成本、有代價的;加上戰爭未止、歐美與中俄之間的地緣政治角力持續、供應鏈的干擾與改變依舊,稍有變數就可能又讓物價上揚,對物價是否已走緩。還是要保持高度警惕,只取鮑威爾幾句話就斷定聯準會「由鷹轉鴿」是危險了一點,錯誤的機率更大。

在通膨數字出現連續幾個月降到5%甚至4%以下前,最好還是都對通膨與聯準會的升息保持警惕。

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