野村(Nomura)的策略師麥埃里格特(Charlie McElligott)說,「你迎來的是明斯基時刻(Minsky):這種穩定最終會催生不穩定。」他指的是已故經濟學家海曼‧明斯基(Hyman Minsky)的觀點,即是長期的平靜可能會為痛苦的崩潰播下種子。
麥埃里格特表示,技術型策略也可能循著不同的路徑發揮另一種作用,讓上行勢頭遭遇重大動蕩。
這些交易員中,很多人都在出售股票及投資組合中的其他資產以管理風險,而非試圖從暴跌中獲利。在此過程中,他們的本意是在市場低迷之際通過拋售股票避開下行勢頭,卻可能恰恰放大了下行勢頭。
其中某些策略比如追逐動能,也可能放大漲勢。持久的漲勢通常會帶來較低的市場波動性,從而促使電腦進行買入操作。
基於市場波動性作決策的基金,包括部分瞄準波動性的基金和風險平價基金,已經越來越受歡迎。風險平價基金的資產管理總規模估計約為1750億美元。
克羅斯(Roberto Croce)就是這樣的投資者,他整天都在追蹤數以千計關於波動性的數據點,以及約60個市場之間錯綜複雜的關係,涉及世界各地的大宗商品、股票、債券等。克羅斯在總部位於波士頓的Mellon Investments擔任高級投資組合經理,負責一項風險平價策略、涉及約13億美元資產,他會根據資產在任何給定時間顯現的風險程度進行買賣。
他從2月初開始拋售股票,並在3月2日當周加速拋售。
那時,商界領袖正因疫情而紛紛取消會議和旅行。焦慮情緒高漲,以至於聯準會在3月3日緊急降息,這是自金融危機以來聯準會首次在兩次例行會議之間採取此類措施,但對安撫市場情緒幾乎沒有什麼作用。周日,隨著新冠病毒疫情進一步把美國推向衰退邊緣,聯準會再度降息,把基準利率降至接近零。
克羅斯表示:「風險上升時我要做什麼,這是非常清楚的。我要減少風險暴露。這一切都基於我們替電腦設置的指令清單來進行。」
據一位知情人士表示,3月2日當周,作為全球最大的上市對沖基金之一,Man Group PLC採用了一種風險平價策略,削減對全球股票、大宗商品和信貸的風險暴露。
野村估計,到3月12日,隨著道瓊指數下跌10%,採用風險平價策略的投資對股票和其他資產的風險暴露降至2013年以來最低水平。
根據德意志銀行(Deutsche Bank)策略師查達(Binky Chadha)的說法,同一天,所謂以波動性為目標的基金將其股票配置削減至紀錄低點。
根據波動率進行交易的人說,他們的活動並不危險,因為光憑他們無法撼動市場,而且目前也不清楚他們的交易活動會在多大程度上放大市場動向。