但Snap Inc.不是消費電子硬體新創，他們提供上億活躍用戶的服務，用戶並不付他們錢，付錢的是想要接觸到這些用戶的廣告商。在會計上，維持這上億活躍用戶每天傳送和接收會消失的照片和影片所需要的，以向Google租用的雲端服務為主。現在有上億活躍用戶，就必須負擔上億活躍用戶等級的伺服器頻寬和資源，因此不管這些上億用戶未來能夠吸引到多少廣告收入，產生多高的未來價值，在單一會計年度裡營運成本是逃不掉的。這也是為何我們看到Snap Inc.的毛利率會是負的。
當然以公司內部經營管理的需求來說，一定有更適當的每一活躍用戶的營收成本估算，以協助公司創辦人制定長期策略和目標，也讓風險資本投資人可以評估長期展望。但是在會計上，這些成本仍然得在當年就費用化掉。
另外，Snap Inc.在S-1表格中也表示，公司雖然在2011年就開始提供使用者服務，但一直到2015年才開始想辦法把使用者轉換成營收（monetization），S-1表格中公司也一再提及為了長期的成功，公司有時會選擇犧牲短期營收。考慮到Snap Inc.這麼晚才開始「剪羊毛」，而且還剪得如此謹慎，現在負的毛利率不見得是個問題。當然負責承銷的摩根史坦利等投資銀行肯定有製作未來十年或二十年的現金流預測，那邊的預測數字中，應該在某個時間點我們會看到Snap Inc.全體展現出從毛利、EBITDA到淨利都健康的財務報表。
再來在整個公司介紹以及風險評估中，Snap Inc.一再強調在與谷歌、臉書和推特等公司高度競爭的環境中，維持或提高使用者投入程度（engagement）的重要性，這正是我之前一直強調的：APP類新創打的戰爭是「時間爭奪戰」，而不是「使用者爭奪戰」。Snap Inc.很清楚自己要能夠讓上市投資人為他們付出天價的估值，它那讓人欽羨的使用者投入程度數字將會是關鍵。
另外，基於最近幾個大廣告主重砲抨擊數位廣告產業的詐欺（Ad fraud）嚴重，Snap Inc.也特別在S-1表格中點出這個風險。基本上Snap Inc.上的廣告所引起的用戶反饋數字，目前都是公司自己量測並報告給客戶，並沒有第三方提供或驗證。這代表廣告主只能夠相信Snap Inc.所提供的數字，如果Snap Inc.告訴廣告主說他們的廣告在投放後的一週內，已經有超過一千萬用戶平均觀賞超過五秒鐘，廣告主也沒有別的辦法可以驗證。
在數位廣告產業中，這個問題並非Snapchat獨有，儘管近來已經有大咖廣告主大聲疾呼希望建立數位廣告的驗證機制，不過看起來短期間不會有大家都能接受的解決方案，因此在這方面Snap Inc.的曝險最多也就是跟其競爭對手臉書或推特一樣而已。
在Snap Inc.的S-1表中所有引起我注意的部分裡，最讓我咋舌的是A股、B股和C股的三級結構。這次公開發行如果順利，完成後公司股東將由三十億股的A股、七億股的B股以及約為兩億六千股的C股組成。 （相關報導： 楊建銘專欄 ：SNAPCHAT我真是猜不透你啊 ｜ 更多文章 ）
我其實有點驚訝大部分關於Snap Inc.申請上市的媒體報導中，都沒有強調這次上市發行的A股是沒有投票權的，風險資本股東和部分內部人士持有的B股每股有一票的投票權，C股每股則有十票的投票權。
