換句話說，如果在目前所使用的因子基礎上，股息能帶來更強的報酬解釋能力，那麼我們就必須在模型中加入股息因子，但實際上，如果股票對已知因子，像是市場、規模、價值、動能、獲利、投資等因子有著相同的曝險部位，那麼無論股息是高是低，股票的預期報酬都相同。
但高股息的ETF通常會用股息率的高低來當作成分股的篩選或加權指標，這會造成一個非常恐怖的後果。就是會把持股集中在少數市值的股票上，像是0056之前的持股只佔台股市值不到15％。有嚴重偏離大盤平均、落後市場報酬的風險。
我們看看存在最久的高股息ETF 0056就知道了，沒有比較高的預期報酬，市值涵蓋度又不夠，最後的報酬就是慘不忍睹，連平均的水準都不到，而且這回測還沒考慮股息稅的影響（回測如下圖）。
為什麼高股息和存股的長期績效，注定就跟垃圾一樣呢？
根據「貨幣觀測與信用評等」期刊的調查，台股從2003年1月到2019年2月，總共有1976檔股票，這段期間台灣股市從10兆台幣成長到30兆，但這20兆的財富創造主要集中在少數股票上，像是台積電貢獻了5兆，其他的15兆是由其他「市值成長」的前63支股票所貢獻，加台積電這64檔股票數量只占1976間公司的3％而已。
研究還發現，股市財富成長是極端不平均的，少數的個股能獲得非常可觀的財富，但絕大多數的股票都是賠錢的，其中有高達65％的股票落後大盤，即便能打敗大盤，但台股的財富創造主要集中在少數3％的股票上，大多數股票能帶來的財富並不多，如果你沒選到這前3％的公司，高股息存股的長期報酬肯定是落後大盤，輸給全市場指數投資。
所以說與其買什麼高股息，像是0056、00878，還是學什麼老師傻傻存個股，不如用「指數化投資」、買下全市場，讓市值涵蓋度擴充到最大，同時也包含真正能賺取財富的前3％股票，不會錯過報酬、也不怕選到爛公司，而且還更具有分散風險的效益。
四、高股息投資組合不具成長性
根據《打破選股迷思的獲利心法》：預期長期每股盈餘成長率＝（1－股利發放率）×（股東權益報酬率）
當公司提高支付給股東的股利，能用於業務再投資的盈餘就會減少，長期下來轉化成每股盈餘的成長率就會不斷降低。高股息投資組合中的公司，大多是那些基本面成長率很低，將來的預期成長率很差的股票，主要是因為這些公司的股利發放率太高了，不然就是投資報酬率很低。
這不難理解，一間公司如果發出過高的股息，從會計面來說，會降低公司權益的帳面價值；從經濟面來看，公司不僅無法再投資，還會拉低資產水位，降低未來成長動能。當公司提高配息時，能用來再投資擴大事業版圖的資金就減少了，長期下來，每股盈餘的成長率就會降低。如果公司的獲利沒跟上，不管是會計還是經濟面，必然無法長期維持下去。一意孤行只選高股息的股票，就很有可能讓自己錯過許多高成長潛力的公司。
