負利率時,為什麼還有人願意投資公債:《你沒學到的資產配置》選摘(1)

2023-08-10 05:10
在投資市場討論的焦點議題,2023年的上半年該不該投資債券或相關的ETF,因為收到的利息收入,還趕不上物價的膨脹,所以稱之為負利率。(合成照,美聯社)
在投資市場討論的焦點議題,2023年的上半年該不該投資債券或相關的ETF,因為收到的利息收入,還趕不上物價的膨脹,所以稱之為負利率。(合成照,美聯社)

第一道議題,也是2023年4月,在投資市場討論的焦點議題,2023年的上半年該不該投資債券或相關的ETF,因為收到的利息收入,還趕不上物價的膨脹,所以稱之為負利率,那這段期間為什麼債券市場卻如此活絡呢?負利率的環境下,為什麼投資者還敢投資債券呢?如果敢投資債券,是投資長天期還是短天期的債券ETF?

投資環境的演變下出現的所謂負利率,什麼意思?市場上推出的公債竟然提供負利率的產品,意味著這項投資,不但沒有利率收益,而且還是虧損的?賠錢的生意還有人做,可能嗎?如果有,這等公債莫非是絕世美女,色不迷人人自迷?

公債的凸性,曾經是我們上課各小組PK的題目之一,理科背景的人很快就發現上述說明,債券價格與利率間(非線性)關係,關鍵字就是在於(非線性)之間的變化,魔鬼藏在細節中,這個圖表的數字變化,也常有一些交易的密碼,也就說明為什麼負利率時,還有人願意持有公債?

這道議題,我不打算太深入的討論,如果這一個圖表你仔細端詳個15分鐘後還是看不懂,那就可以放棄,要獲得正常的報酬,你只要懂得每一年股債平衡,並且選用適合你的股債比例,關鍵時刻做關鍵的決定,只要掌握這三項就可以了。

網路上對於為什麼負利率時依然有人願意持有公債也有不同的見解,例如有一位債券分析師,就從法人機構的角度來看待,提出了從資產負債管理的角度、資本適足率成本比較、投資規範、相對績效,這四個面向說明負殖利率時,公債還是一個不錯的工具選項標的,這些觀點也有不錯可供參考的地方,總結一句話:公債的確是風姿多彩的千變女郎,值得你好好品味。

利率倒掛的現象有意義嗎?

同樣是倒掛,生物界中的蝙蝠倒掛是正常的,投資界中的利率倒掛卻是反常的!為什麼是這樣?最簡單的方式是從結構了解,結構,結構,結構,重要的事說三遍。

正常情況下,長天期的利率,要比短天期的來得高,因為長期公債要承擔未來不確定的不利的因素,例如三個月或兩年時間算短,能夠給出的利率,自然要比十年期的府公債來得低,然而一旦這關係逆轉時,代表經濟狀況可能出問題了。

所以市場上有一種看法,當短期公債利率高於長期公債利率時,這時候的利率倒掛是反常現象,意味著經濟可能會走入衰退,但一定會如此嗎?

投資者可以借重這個訊號嗎?

從過去多年的紀錄看來,利率倒掛和經濟衰退之間,關係密切的很,幾乎可以這樣說,利率倒掛不一定會造成經濟衰退,但經濟衰退之前,幾乎都有利率倒掛的現象,為什麼會有這麼緊密的連動現象?

我們用簡單的知識和經驗來推理一下。錢放在銀行,若一年期的利率跟五年期的利率一樣,恐怕所有人都不願意放長天期的定存了(在台灣很少有五年期的定存,在美國是有的)。所以五年期的定存或公債,因為要承受較長時間的不確定和風險,長天期的債券必須提供較高的利率是再自然也不過了,一旦這個關係改變,就代表金融市場很可能有不對勁的地方了。

我們可以再從不同的角度,來看待利率倒掛所延伸的副(負)作用。 (相關報導: 李碩專文:諸神遠去之後─人殉風俗總算走到終點 更多文章

以銀行的角度來思考──正常的情況下,銀行用較少的短期利率吸收市場上的資金,然後以較高的利率再貸給需要長天期的客戶,中間賺取這個利率差額來獲利,因為短天期的存款利率低,這也代表著成本低,貸出的款項因長天期利率高,意味著獲利也高。

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