胡一天專欄:咖啡逆旅 股市甜心

2015-04-30 05:40

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(WTB營運績效良好,成為股市甜心,資料來源: Whitbread公司網站。)
(WTB營運績效良好,成為股市甜心,資料來源: Whitbread公司網站。)
(WTB股價,資料來源:Google Finance)
(WTB股價,資料來源:Google Finance)

2015年4月28日,WTB公佈最新的財務數據,總營收成長13.7%到26億英鎊, EBITDA成長15.5%到6億7千萬英鎊,Premier Inn營收成長15.3%倒11億英鎊,入住率成長到81.3%,Costa營收成長17.9%到9億5千萬英鎊,同店銷售成長6%,基本上符合投資人樂觀的預期,但股價卻反而下跌。最可能的理由,就是擔任WTB執行長五年的Andy Harrison突然宣佈將於2016年二月離職,董事會已著手物色適合的繼任人選。過去這五年來WTB股價表現良好,執行長的經營願景與計劃執行到位是主要原因。面臨這個變局,投資人自然會重新檢討旅館業與咖啡業的投資假設,以及如何重新安排WTB在投資組合中的定位。

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廉價旅館其實在全球都是成長性行業,但目前仍未出現橫跨歐美亞的領先集團。最主要的原因就是各地都還有很多獨立經營的小旅館或民宿業者尚未被整合到連鎖品牌當中。即使在英國這麼成熟的經濟體中,全英國約七十萬個旅館房間中仍有將近50%是獨立經營。這些業者或許有堅持,但若資本不足又後繼無人,遲早會歇業或被收購。WTB在Andy上任後快速成長的主要策略,就是一邊在倫敦圈地,透過收購不動產與簽定長期租約來控制房源的供給,同時在倫敦以外的鄉鎮快速複製,然後在維持入住率高檔的前提下讓城市與鄉鎮的日均房費的差價縮小,以提升利潤與營運槓桿。從市佔率角度來看,Premier Inn與傳統旅館業競爭對手的差距已顯著拉開。

Premier Inn與傳統旅館業競爭對手的差距已顯著拉開。
Premier Inn與傳統旅館業競爭對手的差距已顯著拉開。

一個有趣的問題是: 為何Premier Inn沒有進軍亞洲市場?

以中國為例,九零年代末期廉價旅館始在中國大陸出現,主要為中小型旅館,以低價服務為訴求,日均房費多低於人民幣200元,但入住率都能維持在75-80%,目標客群為追求便利及能寬頻上網的國內商務旅客與觀光客,是現金流相對穩健的營業態樣。相對於全中國旅館業而言,經濟型酒店業集中度仍偏低,行業前三大僅約佔廉價旅館業房間總數的40%, 而美國的前三大佔有將近70%。廉價旅館在過去二十年中迅速成長,行業領袖如家、漢庭、七天、錦江、莫泰等皆從東部沿海省市發跡,目前已成為全國知名連鎖品牌,最主要的原因就是顧客對其服務的認知價值 (perceived value) 與實際的營運成本之間有相當大的差距,容許連鎖品牌以規模化經營方式套利。

中國廉價旅館的行業龍頭如家酒店集團 (Home-Inns, HMIN),是中國第一大線上旅遊網站攜程網的創辦人季崎與沈南鵬在成功將攜程搞上市後創辦的連鎖廉價酒店品牌,也是中國第一間在美國上市的旅館集團,目前市值約14億美元。根據如家2014年的財報,年營收已達67億人民幣,EBITDA約16億人民幣,按年分別增長5%與13%,入住率86%,平均房費仍維持在166人民幣,但具可比性的每間房的平均收入仍按年下跌2.1%。旅館總數達1899家,其中加盟店已佔總量的65%,預計對營業利潤的貢獻將超過直營店。全中國的旅館業仍在供給過剩與宏觀經濟放緩的困局中努力前進,如家在這種中能有這等業績,確實不易。更重要的是,如家的第一大非自然人股東,是北京首都旅遊集團,首旅的黨委副書記兼副董事長兼總經理劉毅,是如家的聯席董事長。首旅集團水有多深,看看它在北京市一環二環的不動產地段就明白。強龍不壓地頭蛇,面對這樣的競爭態勢,WTB 沒有進軍中國大陸廉價旅館市場,是很聰明的選擇。

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