資本帳事件所引起的衝擊跟經常帳事件造成的影響是不同的現象與起因，也因此對應的貨幣政策也會截然不同。主要的重點在於事件本身造成的衝擊，不同於經常帳是由於台灣製造的商品供需變化所導致，資本帳衝擊是因為以台幣計價的金融資產所引發的事件，也因此直接對台灣製造的貨品與提供的服務需求所造成之影響是微乎其微。不過由於匯率的變動，會對實體經濟產生間接的影響，所以也格外的重要。
具體來說，投資人拋售以台幣計價的金融資產，導致台幣貶值，不過也因此可能會強化台灣出口的競爭力，並降低進口。換句話來說，負面資本帳戶的衝擊有可能導致台灣總需求上升，並且如果能持續的話，將可能對物價產生上升的壓力。在此情形下，央行可能的正確對應政策理論上將會是緊縮的貨幣政策，就是調升利率，以利於抵銷資本外流的情況，讓減輕台幣貶值的壓力或給予升值的動能。所以當央行面臨這種的資本帳衝擊時，可能正確的貨幣政策操作將會讓市場感覺好像是在捍衛台幣，但這絕不是表面看似央行在直接干預台幣匯率走向。
在面臨總需求上升的衝擊時，央行必須要能判斷未來一到兩年台灣可能會面臨通膨的壓力，所以要找適當的時機點從事緊縮的貨幣政策，導致的結果將會是利率上升，台幣轉為相對的強勢，不過再次要強調的是：匯率的高低絕不是央行所考量的，因為對央行來說台幣沒有合不合理的價位。
所以再回到問題的核心點，匯率在央行貨幣政策框架內到底所扮演的角色是什麼? 答案很簡單，就像彭前總裁常常重複說的(也許很多人會認為他在打官腔或重複官方的說法)，就是在「正常情況下」，央行會讓台幣匯率由市場決定。匯率每天在開市期間，都無時無刻在變化與波動，主要是反映國際與國內經濟基本面與金融市場情況。央行工作人員每天主要的工作就是盯住金融市場變化，當然也包括外匯的波動，並找出動態現象背後的因素，同時要去判斷是否可能會持續下去，更要研判對國內經濟的影響與衝擊。雖然說央行手中持有大量的經濟與金融數據，更有一群專業的經濟專家在從事分析與研究，不過做好央行的工作絕不是一件容易的事。當然筆者絕不是在替央行所犯過的錯誤找藉口，或替他們找理由，在這變化多端的國際情勢與金融市場，要準確或精準掌握動態的資訊，實在是件非常困難的工作。
不過，也許是高度專業的貨幣政策而導致央行在某種程度上讓外界感到在專業上有些傲慢，這現象不只在台灣，全球各國央行都有類似問題與狀況，也因此身為舉足輕重經濟政策制定的中央銀行，絕對有義務與責任跟市場與民眾從事更有效的溝通。
筆者認為央行需要建立更透明的溝通模式，對外溝通的技能與技巧更是要全面提升，簡單來說：央行要用更簡單或淺顯易懂的語言讓外界了解政策方向與背後邏輯的脈絡。筆者認為央行的貨幣政策操作專業性絕對是足夠的，也因此不太擔心央行在可預期的未來裡會犯大的政策錯誤，不過在透明度與溝通問題上，期許新任的楊總裁能在這方面上多多琢磨。
＊作者為中華民國玉山菊元協會國際資深研究員
