這也是為什麼多數分析師在看高速成長的新創上市案時，很少會去看員工配股或選擇權所造成的會計損失，而會專注在GAAP財務報表（不包含股票薪酬支出）。因為這些可能都是從公司創始累積多年的歷史，很多都是在非常低私募股價時發出的，不會反映出公司未來營運的合理薪酬成本。
最後照慣例我們要來討論一下錢。上表是Dropbox目前的主要股權分佈，可以看到共同創辦人的Drew Houston和Arash Ferdowski各自擁有25%和10%左右，主要的風險資本投資人紅杉資本和Accel Partners則各自有23%和5%左右。有趣的是上週專欄中提到的高通董事長Paul E. Jacobs也在股東清單上，因為擔任Dropbox董事，他持有32萬股左右的B股。另外也在股東清單上的名人是同樣擔任董事的前國務卿萊斯（Condoleezza Rice）。
Dropbox這次的上市預定籌資$500M，如果考慮到公司的自由現金流已經轉正且高達營收的近三成，公司帳面上也還有$430M的現金，這次籌資顯然並非對現金的需求，而是為投資人和員工提供獲利了結的機會。閱讀上市申請書向來帶著名偵探的興奮感的我，這次讀Dropbox上市申請書卻因為數字太漂亮、文字太正常而頻打呵欠，我很確定Dropbox上市案應該會一帆風順，而且只要圈購過程投資人不要發神經給出超高股價，上市後股價應該也不會像Snapchat或Blue Apron那樣坐雲霄飛車。
Dropbox最後一輪私募估值是是四年前的$10B，這次上市申請書出爐後，華爾街一些分析師估計公司現在價值在$6.6B到$8.8B之間，如果考慮到Box現在市值約為$3B，Dropbox營收為其三倍，行銷成本遠低於Box，而且已經連續兩年產生正向自由現金流，我認為上市圈購過程把公司的估值推升到$10B是有可能的，若真如此，兩位創辦人身價都會超過$1B，各自是一隻獨角獸，紅杉資本也將再度完成破十億美元的獲利了結。
讓人饒富興趣的是，這將是知名加速器Y Combinator第一個上市的新創，但在長年以Dropbox作為成功故事大力宣傳後，Y Combinator並沒有出現在主要股東清單上，顯示其持股不及清單上最低公告百分比數字的3.5%。如果我們假設Y Combinator仍持有1%（算是很慷慨的假設），那麼這個上市案將為這個知名加速器賺進$100M，保守估計應該是五百倍以上的回報。
當然，對Y Combinator來說更大的上市案是大家引頸企盼的Airbnb，不過能夠順利將對於Dropbox的投資現金落袋，應該可以先開香檳慶祝。
＊作者為台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人。
