沙烏地阿拉伯國家石油公司（Saudi Aramco）已經啟動首次公開募股（IPO），但過去四年困擾這家石油巨頭的問題依然存在。或許最緊迫的問題是，如何說服國際投資者相信Aramco值得它自己開出的價格。
Aramco最近披露，截至9月份的九個月淨利潤同比下降18%，至680億美元，在部分投資者看來，這可以清楚看出投資該公司的風險。這些數據讓人對這家全球盈利能力最強的公司韌性產生質疑，目前油價波動依然很大，而且在最近幾次攻擊之後，該公司的產量一度短暫下降約50%。
話雖如此，Aramco九個月的淨利潤超過了蘋果公司（Apple ） 2018年的淨利潤。蘋果公司是盈利最高的上市公司。公布上述財務業績是這家國有石油巨頭籌備12月份IPO時的另一項努力。先前，該公司IPO延遲了近四年，最近幾天得到了沙烏地王儲穆罕默德（Mohammed bin Salman）的首肯。
然而Aramco利潤下滑，凸顯出投資管理機構若投資它會面臨什麼風險，Aramco的收入主要取決於標的商品油氣的價格。該公司的國有制結構提高了風險。由國家掌控公司意味著，即便Aramco上市後，持有少數股份的投資者對於該公司的經營也將幾乎沒有影響力。
英國資產管理公司Legal & General 的新興市場債務部門負責人帕特奈克（Uday Patnaik）表示，如果沙烏地需要額外資金，很可能忍不住從Aramco「提款」。
帕特奈克說：「想想看，如果你需要一些稅款，你會從哪裡拿錢？自然是從半國家機構那裡拿。」他補充，在新興市場經濟體中，這種行為並不罕見。
在3日宣布啟動IPO的聲明中，Aramco首席執行長納瑟（Amin Nasser）表示，最近幾周他已經在紐約、倫敦和沙烏地全境與投資者會面。他還稱，在11月9日發布招股說明書之前，該公司將進一步向投資者進行介紹。納瑟說：「我們必須解釋很多未來戰略。」
據知情人士透露，Aramco計劃通過IPO出售2%至5%的股份。這筆交易可能最多籌集1000億美元資金（約台幣3兆元），成為有史以來最大規模的IPO。不過，沙國政府將以95%的持股牢牢佔據主導地位，如果Aramco只出售最低目標數量的股份，沙國政府的持股比例將是98%。
部分潛在投資者曾表示，該公司設定的年派息額為750億美元，這種類似債券的穩定現金流對部分投資者頗具吸引力。因此，Aramco的IPO交易很大一部分預計將取決於該公司為投資者帶來的股息殖利率——殖利率越高，投資就越有吸引力，但相對的Aramco估值就越低。
《華爾街日報》（The Wall Street Journal）報導，Aramco的目標估值最高為2兆美元，最低約為1.7兆美元。在此估值水準上，以750億美元的年度派息額計算，該公司的股息殖利率將在3.75%至4.4%之間。部分投資者認為1.5兆美元的估值更合乎現實，相對的殖利率為5%。Aramco將面臨投資者要求提高股息殖利率的壓力，以便與其他上市能源巨頭的殖利持平。例如，據FactSet，荷蘭皇家殼牌集團（Royal Dutch Shell PLC）的殖利率逾6%。
一位股票投資者在周日Aramco發布IPO聲明之前就說：「應該讓市場狀況⋯⋯來決定價值和IPO定價。」
IPO之前的投資者會議上，預計Aramco將強調其業務的競爭優勢和多樣性，讓投資者對該公司履行股息承諾的能力放心。根據Aramco的IPO示範，該公司的總體生產成本在每桶石油7.20美元至7.40美元之間，為全球成本最低的石油生產商和最大的出口商之一。此外，該公司正在採取措施，擴大天然氣和化工生產業務，創造更多收入來源。今年3月Aramco同意以691億美元收購石化企業沙烏地基礎工業公司（Saudi Basic Industries）70%的股份。
不過，部分投資管理機構認為，鑑於Aramco面臨的風險，這些優勢不足以證明較低的殖利率是合理的。去年沙國異議記者哈紹吉（Jamal Khashoggi）被殺，威脅到投資者對沙烏地的信心。美國中情局（CIA）的結論是，哈紹吉在伊斯坦堡死於沙國特務之手，很可能是王儲穆罕默德下令的。
這位王儲表示，他對哈紹吉遇害事件負責，因為那是在他任內發生的事，但他否認事先知曉這次行動。
沙烏地已試圖安撫潛在投資者，讓他們相信上述年度股息是有保證的，哪怕Aramco的利潤無法支付政府身為投資者的全部股息，也承諾會優先向非政府股東派發750億美元股息中他們應得的部分。
不過，Aramco已暗示，可能進一步採取行動滿足投資者對股息的需求，以及盡可能實現更高估值的目標。Aramco一位高層透露，該公司可能會將年度股息初步提高50億美元，達到800億美元。據這位高管稱，短期內還可能將派息提高至1000億美元。按2兆美元的估值計算，這將產生4%的初始股息殖利率。若派息提高至1000億美元，股息收益率將達5%。
據《華爾街日報》報導，Aramco注此次IPO將獲得國內投資者的廣泛支持，同時希望將其中約50%的股份出售給國際投資者。但這可能還不足以贏得一些關鍵國際投資者的支持。
據沙國高層官員透露，繼Aramco石油設施在9月份遇襲後，該公司已經與阿布達比、新加坡和阿曼的主權財富基金以及其他投資者進行會談。但該官員稱，即便參與IPO有助於他們與沙國建立更密切的商業聯繫，也沒有一家基金承諾將購買IPO發行的股票，理由就是定價過高。
中國和美國的貿易緊張關係，也可能威脅到中國主權財富基金參與Aramco的IPO。在2017年11月，Aramco試圖將部分股份售予一個由中國國有公司組成的財團，美國政府出手阻止了，因為擔心該交易將令沙國這個盟友與北京建立更緊密的聯繫。
文／Ben Dummett、Summer Said
