台北股市 27日開低震盪，收盤跌20.65點，為4萬3634.19點，跌幅0.05%。行政院前副院長、金管會前主委施俊吉於臉書發文指出，若美國聯準會在本周利率決策會議決定升息，即便只1碼（0.25%），有可能引發「雙重平倉風暴」，屆時台積電與AI伺服器供應鏈股票可能會率先被當作提款機瘋狂提現，這就是聯準會利率會議背後，讓全球與台灣忐忑不安的真正核心。
施俊吉 表示，《金融時報》知名的專欄作家吉蓮·邰蒂（Gillian Tett）幾年前曾撰文，指出一個聳動的歷史規律：一年當中最容易爆發全球金融危機的時間，往往集中在8月至10月之間，這段期間堪稱金融市場的「颱風季節」。
毀滅性金融風暴都在這季節發生？
施俊吉指出， 翻開近百年的全球金融史，許多毀滅性的系統性風暴確實都在這個季節不期而至，例如：
1929年經濟大恐慌（10月24日）：華爾街股市在「黑色星期四」崩盤，隨即邁入人類史上最嚴重的經濟大蕭條。 1987年黑色星期一（10月19日）：美股在毫無徵兆的情況下，單日狂瀉22.61%，創美股史上最慘烈的單日跌幅紀錄。 1998年LTCM破產危機（8月17日）：俄羅斯發生債務違約導致對沖基金巨頭「長期資本管理公司」瀕臨破產，高達上兆美元的衍生性商品合約差一點瓦解全球金融體系。 2008年雷曼兄弟倒閉（9月15日）：美國4大投行之一的雷曼兄弟在當日清晨宣布破產，直接將次貸危機推向最高潮，引爆席捲全球的金融海嘯與經濟蕭條。 2024年全球黑色星期一（8月5日）：日本央行意外升息引發史詩級的「日圓套利交易平倉」（carry trade unwind），導致日股當天崩跌12.40%（日股第2大單日跌幅），也殃及台股大跌8.35%（名列台股第三大單日跌幅）。 施俊吉提醒，8月在即不妨提高警覺，研析一下總體經濟與金融情勢，看看是否有值得注意的情事。
金融情勢的5大隱憂 戰爭與能源：美伊戰爭打打停停，致使7月份的國際油價由60餘美元一路飆破100美元，又回落至90美元上下，嚴重衝擊全球物價水準，加劇通膨復燃的危機。 日圓貶值危機： 日圓匯率一貶再貶，目前已跌至163.85日圓兌1美元的歷史低檔。對此，日本財務大臣片山皋月已厲聲警告，日本政府將會採取果斷的應對措施，隨時準備進場干預日圓。 美國公債崩跌： 美債殖利率持續上揚（意即美債價格持續下跌），以10年期公債為例，目前已飆升至4.7%，創下去年1月以來的最高水準。由於10年期美債殖利率被視為全球金融市場的「資產定價之錨」，其變動會直接牽引國際資金流向、長短期借貸成本，以及各類資產的估值，所以其連鎖反應不容輕忽。 AI投資過熱： 今年全球AI資料中心及其基礎建設的投資規模龐大，預估將在7650億至8500億美元之間，明年更將突破兆元大關，達到1.1兆至1.3兆美元。這場AI的軍備競賽既「搶資源」（電力、建築設備、材料與勞工），也「搶資金」（IPO、ADR 與龐大的發債需求）。其中，搶資源的部分已經刺激物價上漲；而搶資金的部分，則不斷推升借貸成本與公債的殖利率。 聯準會利率 圖窮匕見： 聯準會甫換新主席，新主席華許公開表明對通膨採「零容忍」態度。這使得全球貨幣政策的風向徹底轉變，現在市場上已無人討論降息，連一向高喊降息的川普也變得靜默。目前爭論的核心，聚焦在「應升息一碼或維持利率不變」。 施俊吉表示，聯準會即將在美東時間28日至29日（本周二、周三）舉行利率決策會議（FOMC），其結果將於台灣時間30日（周四）凌晨2點公布，聯準會是否升息屆時終將攤牌。
美國聯準會即將在美東時間28日至29日（本周二、周三）舉行利率決策會議（FOMC）。圖為 聯準會主席華許 。（資料照，美聯社）
施俊吉說明，聯準會如果維持利率不變，天下太平，但是通膨恐怕更難馴服。聯準會萬一升息，即便只1碼（0.25%），也會對前述緊繃的金融情勢產生關鍵性的傳導效果。
施俊吉提到，首先對總體經濟而言，升息會墊高借貸成本，降低總合需求，有效抑制市場對通膨的預期，因此有助於對抗一般物價水準的上漲。其次，對匯率而言，美國利率上升後，美元走強，日圓與台幣等非美貨幣在美國宣告升息的瞬間就要迎戰排山倒海而來的貶值壓力。
因此，我們的中央銀行不是被迫跟隨美國升息，就是被迫全力阻貶，如此方能穩定匯市。
雙重平倉風暴 施俊吉指出，真正可怕的衝擊，本文稱之為「雙重平倉風暴」，其傷害力堪比「雙颱來襲」，若再疊加「藤原效應」，其危害程度可能史上留名：
危機一：日圓套利交易平倉 施俊吉表示，一個聰明的投資人「在台灣借1.5%的青安低利房貸，然後把錢拿去買報酬率5%以上的美國股票」，此時只要兩邊的利差還在、匯率不變，這個聰明的計算就能穩定套利。
施俊吉指出，在國際市場上，無數的機構投資人長期借入大筆利率近乎零的日圓，再轉身去買高報酬的AI科技股與美債，這種投資交易行為就是日圓套利交易（yen carry trade）。
施俊吉預測，聯準會本周若升息，美日利差進一步擴大，日圓套利交易將更猖獗，這會逼迫日本升息以縮小利差，並干預匯市阻止日圓繼續貶值，一場類似2024年8月5日的風暴就會捲土重來。
施俊吉提到，2024彼時，日本同樣升息並阻貶，國際間凡借日圓套利的金融機構與影子銀行無不爭先恐後「賣美股、換日圓，去還日本的貸款」，以閃避利息和匯兌損失。全球股市（包括台股）頓時成為提款機，有價證券被無差別拋售只求立即變現，這就是「日圓套利交易平倉」風暴。
施俊吉分析，日圓套利交易的總額決定平倉的規模，進而決定風暴的強度。由於許多日圓套利交易屬於表外（off-balance sheet）衍生性商品合約、私人合約或跨國隱性融資，因此極難核算確實金額，以致目前的估計從2500億美元到20兆美元不等。
施俊吉指出，但若根據國際清算銀行（BIS）的統計，日本除外的銀行與非銀行金融機構，其表內（on-balance sheet）日圓計價債權（如貸款、債券等）約為1兆美元。這項數據可視為外國套利日圓的基本盤。
施俊吉： 2024台股1天跌掉總市值的8.35% 施俊吉表示，台股作為流動性十足的提款機，當日圓套利交易的平倉規模在1兆美元時，台股會被提領多少很難預測。但是2024那一次，台股一天跌掉總市值的8.35%，這是眾所周知的歷史。
危機二：美債基差交易平倉 施俊吉提到，「美債基差交易」（treasury basis trade）是華爾街對沖基金最愛玩的「微利高槓桿遊戲」。這些基金發現美國「公債現貨」與「公債期貨」之間，長期存在只有萬分之幾、微小至極的價差（基差）。
施俊吉解釋，為了賺取這份價差並放大微利，對沖基金可採取正向套利策略：一邊「買進短債現貨」（多頭），另一邊「放空長債期貨」（空頭）。同時在附買回協定市場（Repo）將財務槓桿擴至20到50倍，以達成放大微利的效果。
施俊吉指出，聯準會若升息，長短期公債的殖利率都會增加（公債價格都下跌），基金的「期貨空單」會賺錢，而「現貨多頭」則賠錢，兩者價值對沖，最後總資產的淨值變化不大（這也是「對沖基金」或「避險基金」的得名由來）。
施俊吉表示，然而致命傷在於，基金是以買入的現貨抵押在Repo市場借錢。當美債殖利率升、現貨價格大幅下跌時，作為抵押品的美債價值會大幅縮水。此時，提供短期貸款的期貨交易商與銀行會立刻發出「追繳保證金」（margin call）的要求，或提高質押減價率（haircut）。
施俊吉說明，對沖基金為了活命，別無選擇，只能在現貨市場「流血拋售短債」以強行平倉。這種超高槓桿的多頭踩踏，將會擴大變成類似1998年LTCM的全球金融窒息危機，這就是美債基差交易平倉風暴。
施俊吉提到，根據聯準會的調查，目前這種高度槓桿的「美債現貨－期貨基差交易」之曝險規模有8300億美元，這一金額較2020年3月「美債流動性危機」發生時整整成長了2倍。
施俊吉： 2大難關要籌2兆美元方能脫身 施俊吉表示，避險基金在31兆美元的美債市場上，共持有高達2.5兆美元的公債，持倉規模排名全球第1，遠超中國6590億美元以及台灣3060億美元。這也難怪國際清算銀行（BIS）會發出嚴厲警告：「避險基金可能會快速減持美債，此乃當今世界最令人擔憂的金融風險」。
施俊吉提醒，這場雙重危機的本質就是：華爾街的金融機構與影子銀行面臨「借來的日圓要還」（危機一），以及對沖基金面臨「虧損的期貨保證金要補」（危機二）這2大難關。填一個難關大概要1兆美元，所以合計要籌2兆美元方能脫身。
施俊吉： 台積電與AI伺服器供應鏈股會被當提款機瘋狂提現施俊吉表示，錢從哪裡來？由於台股是亞洲流動性最好、體質最優異的資產，所以台積電與AI伺服器供應鏈的股票會率先被當作提款機瘋狂提現。這是本周聯準會利率會議背後，讓全球與台灣忐忑不安的真正核心。
施俊吉分析，所幸這種因槓桿和套利交易所引發的暴跌，並非經濟基本面出問題或AI泡沫化，而是「技術性暴跌」所致，姑且視其為大盤修正。這樣的金融颱風，或許留下一地災情，但是不會盤旋不去。
