VIP 專屬文章 GD 賣力跳、習近平冷眼看：中國「限韓令」仍不解禁，四大社股價全崩！分析師警告：靠「闖中」死路一條，還是「固粉」卡實在

10 月南韓慶州 APEC 峰會上，K-pop 天王 G-Dragon（權志龍） 賣力演出，台下的中國國家主席習近平卻被捕捉到全程冷臉觀看，這尷尬一幕似乎預示了韓流在中國的真實命運。《日經亞洲》稱，儘管 K-pop 持續風靡全球，但北京對實行近十年的「限韓令」毫無解禁跡象。失望情緒導致投資人拋售潮，南韓四大經紀公司（SM、JYP、YG、HYBE）股價全面跳水，其中 GD 的老東家 YG 娛樂更慘摔近 32%。

分析師指出，K-pop 產業的復甦已不能單靠中國市場。與其期待北京開恩，不如回歸經營最核心的資產——粉絲，這群願意「為愛豆掏錢的金主」正成為支撐 K-pop 經濟韌性的最後一道防線。

K-pop 闖中夢碎？四大經紀公司股價大跳水

10 月在南韓慶州舉行的亞太經濟合作組織（APEC）峰會，展現了 K-pop 在國際政治舞台上的魅力：大勢男團 BTS 成員 RM（金南俊）在 APEC 的 CEO 峰會登台發表文化演說；天王 G-Dragon（權志龍）則在晚宴上以融合傳統與潮流的演出驚艷全場。JYP 娛樂創辦人朴軫永也在社群媒體Instagram 上發文，照片中他與南韓總統李在明、中國國家主席習近平於晚宴上交談。朴軫永會後表示：「見到習近平主席真是我的榮幸。我衷心感謝您的傾聽和親切的話語。我希望能有更多對話，透過流行文化拉近兩國人民的距離。」

這樣的互動，一度被視為中韓文化交流解凍的信號。然而，資本市場的反應卻異常殘酷。由於投資者未見中國對 K-pop 業務的實質開放，失望情緒導致拋售潮。在峰會後的第一個月內，「四大 K-pop 經紀公司」——YG 娛樂股價暴跌 31.9%，受創最深；JYP 下跌 19.2%，SM 和 Hybe 也分別下跌 14.1% 和 12.8%，表現遠遜於下跌 5.6% 的南韓大盤。

K-pop 在全球崛起，尤其是在今年的葛萊美獎入圍名單中，BLACKPINK 成員 Rosé 與火星人布魯諾（Bruno Mars）合作的歌曲《APT.》成功入圍了年度歌曲、年度製作和最佳流行組合／團體演出四項大獎； 同時，動畫電影《K-pop 獵魔女團》的主題曲《Golden》也入圍了多個獎項，這鞏固了 K-pop 作為文化和商業巨頭的地位。然而，對投資者而言，這股強大的軟實力正在受到地緣政治格局的權衡。 （相關報導： 《Kpop 獵魔女團》歐美爆紅！南韓一種「常見飲食習慣」掀起模仿熱潮，卻讓醫師感到非常擔憂 ｜ 更多文章 ）

自 2016 年南韓部署美國薩德系統、引發政治摩擦後，中方對南韓娛樂內容採取非正式封鎖，「限韓令」迄今未明確解除。儘管總統李在明上任時致力於推動中韓文化交流平衡政策，且中國騰訊音樂在 6 月以鉅資收購 SM 娛樂 9.7% 股份、成為第二大股東，但北京當局對 K-pop 的態度仍然遲疑，實質演出卻仍被多次擱置，韓星赴中活動持續受限。這讓投資人損失慘重，分析師直言，這種對「開放潛力」的押注，目前仍是支撐 K-pop 股價漲跌的槓桿。

粉絲變股東：「守護型投資」顛覆偶像經濟

除了地緣政治的不確定性，K-pop 產業內部也面臨成長瓶頸。市場研究顯示，由於缺乏藝術創新，以及全球化退動下、南韓國內興趣的減弱，K-pop 實體專輯銷量已下滑 19%。分析師警告，K-pop 復甦的關鍵在於能否複製 BTS 或 BLACKPINK 的成功，培養出新的全球級巨星。

在傳統消費模式疲軟之際，一種新的趨勢正在興起：粉絲轉向投資股票。一位 ARMY（BTS 紛絲名）麥特斯（Annaliese Matters）在 5 年前以 13.5 萬韓元（約新台幣 2,885 元）的 IPO 價格購買了 Hybe 的股票。截至 11 月 21 日，該股收盤價為 29.75 萬韓元（約新台幣 6,358 元），漲了一倍多。麥特斯 2023 年出售她的股份，她表示：「Hybe 的股價波動很大，大多數上市的 K-pop 公司應該也是如此。我被迫賣掉，這筆投資並不划算。這是作為粉絲買來『玩玩』的資產，而不是長期的財務收益。」

分析師指出，粉絲不再滿足於「被動」大量購買專輯來表達忠誠度，而是轉向更「主動、戰略性的投資，作為一種守護手段」。所以「娛樂公司將需要相應地進化。不再只是大量生產 IP 內容或產品，而是真正確保粉絲感覺他們有能力影響 K-pop 的故事。」當粉絲成為股東，他們感覺自己彷彿成為了「經紀公司的老闆」，能夠對公司問責，進而擁有對偶像的某種「所有權」，粉絲佔據在名人影響力的核心。

這種「粉絲愛」商業模式的經濟潛力驚人。數據顯示，K-pop 粉絲平均每月在周邊商品上的花費為 24 美元（約新台幣 754 元）是美國普通樂迷的 2.4 倍、比 J-pop 粉絲高出約 33%。澳洲墨爾本皇家理工大學（RMIT University）音樂產業講師迪雅加卡（Sebastian Diaz-Gasca）指出，經紀公司透過「泡泡」（Bubble）和 Weverse 等訂閱制交流平台，將親密感「貨幣化」。「周邊商品、應援棒和視訊簽售不再只是額外的東西，而是核心收入來源。經紀公司將偶像團體品牌『商品化』到與音樂本身匹敵的程度。」迪雅加卡強調，這樣的「擬社交關係」（parasocial relationships）——即與偶像建立的單向情感紐帶——在粉絲心中產生了一種連結，以及對偶像福祉和成功的責任感。

K-pop 產業是場「高度連動的賭局」

然而，目前 K-pop 的營收結構高度依賴「領頭藝人」，如 BTS 和 BLACKPINK 這樣的「大勢偶像」 往往貢獻了公司 80% 以上的收入，通常分散在音樂銷售（40%）、周邊商品（20%）、商業代言（20%）和演唱會門票（20%）等來源。分析師指出，在這種「贏家通吃」的模式下，若無法持續產出具備跨文化影響力的藝人，長期商業成功將難以維繫。這或許解釋了各大經紀公司在財務表現上出現分歧： SM 和 YG 在第三季轉虧為盈、利潤飆升，而 JYP 卻面臨利潤下滑的挑戰。

儘管市場充滿挑戰，但仍有高調的資本運作在進行。K-pop 天王 G-Dragon（權志龍）的經紀公司 Galaxy Corporation 正計畫於 2026 年進行 IPO，估值上看 10 億美元（約新台幣 314 億元）。這項計畫更獲得了周杰倫聯合創立的公司「巨星傳奇」的戰略投資支持，以 800 萬美元（約新台幣 2.5 億元）收購了 7% 的股份。 （相關報導： 《Kpop 獵魔女團》歐美爆紅！南韓一種「常見飲食習慣」掀起模仿熱潮，卻讓醫師感到非常擔憂 ｜ 更多文章 ）

然而，分析師最後提醒，K-pop 市場具有高度的波動性。由於估值高度依賴藝人品牌，任何一家主要經紀公司的醜聞、男偶像入伍或公眾情緒變化，都可能引發其他公司、整個板塊的連鎖拋售；反之，正面消息，例如與中國關係解凍，可能會提振所有股票。這意味著，K-pop 投資不僅是對單一公司的押注，更是一場對全球粉絲情緒與地緣政治風向的綜合賭局。