這些現金都花在哪呢？可想而知（公司財報也證實）主要是花在內容製作上。而為了支應這樣可怕的營運現金支出，2018年公司在融資現金流上也高達$4B，這部分幾乎完全來自於債券發行，包含四月發行的$1.9B以及十月發行的$1.9B，這也導致截至去年底公司的長期債務總額高達$10.4B！
由於這樣持續加速燒錢製作內容的策略，可想而知自由現金流也不會太好看，根據上表公司過去三年的自由現金流都是淨流出，而且持續擴大到$3B左右。而Netflix的企業策略很明確是會繼續維持這種趨勢，所以我們可以預期Netflix在可見的未來裡，每年都得到債券市場發債募資，或甚至得發售新股。
這種以債券養內容的經營方式下唯一的亮點是，由於Netflix長年營收成長和股價亮眼的表現，以及其跟上億用戶每月直接扣繳現金的生意模式，Netflix的債券融資成本不算太高。儘管欠了超過$10B的錢，Netflix去年利息支出卻僅僅$420M，不到總債務的5%。
但不論如何，分析完現金流之後讀者應該可以理解，為什麼本專欄作者再三耳提面命地強調，對於高速成長的公司（不管是新創或者上市公司）來說，會計獲利意義是有限的，現金流才能告訴我們更多的真實。以Netflix來說，如果自製內容攤提的年限不是10年而是8年或者 6年，其會計上的「獲利率」立刻就會大打折扣。反過來說會計上的獲利率對這間公司來說本來就沒有意義，比較重要的是公司是否能夠持續用戶和營收的30%年成長率，能否維持高的市值並因此得以用低利率發行公司債來製作更多的自製內容，再透過這些自製內容進一步獲取更多的用戶和營收⋯⋯
這才是Netflix真正的會計故事。
＊作者為台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人。
