楊建銘專欄:NETFLIX真正的會計故事

2019-03-20 05:50

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Netflix的營收狀況究竟有多驚人呢?(資料照,圖/Netflix)

Netflix的營收狀況究竟有多驚人呢?(資料照,圖/Netflix)

如果是本專欄的長期讀者,應該都知道我對於會計獲利的不置可否,尤其是高速成長的新創或者仍然在快速成長的企業。相對來說,我花比較多時間在看現金流,尤其是營運現金流和自由現金流,長期來說這才是一家公司本徵價值的由來,短期來說現金流數字可以讓我評估公司資金出現缺口的風險,以及下一輪募資的需求和時間點——不管是新創或者上市公司都相同。

從這個觀點本週我們要來看看本專欄的常客:視訊串流霸主Netflix

Netflix過去五年營收和獲利(擷取自公司10-K年報)。(圖/作者提供)
Netflix過去五年營收和獲利(擷取自公司10-K年報)。(圖/作者提供)

上表是Netflix過去五年的營收和獲利狀況,可以看到這間市值超過$150B的網路巨頭持續維持著營收高速成長,營收從2014年的$5.5B成長到去年的$15.8B,將近三倍,相當於復合年成長率30%。同時間公司也年年維持著獲利,去年營運獲利率和淨利率紛紛創下新高,各自來到10.2%和7.7%。

Netflix過去五年付費會員數成長趨勢(擷取自公司10-K年報)。(圖/作者提供)
Netflix過去五年付費會員數成長趨勢(擷取自公司10-K年報)。(圖/作者提供)

支撐如此漂亮的成長數字的,是上表中的Netflix付費會員數成長,讀者可以看到公司的付費使用者人數從2014年的五千四百萬人,一路攀升到去年的一億三千九百萬人,比墨西哥全國的總人口數還高。這四年間付費會員數複合成長率為26%,卻能實現較高的30%營收複合成長率,主要受惠於本專欄之前也討論過的Netflix定價能力,讓Netflix得以連續調高價格卻不流失太多客戶。

Netflix國內外2018年市場毛利和邊際貢獻利率。(圖/作者提供)
Netflix國內外2018年市場毛利和邊際貢獻利率。(圖/作者提供)

更進一步的我們可以將Netflix國內(美國)市場和國際市場分開來檢視,上表可以看到國內市場享有高達47.2%毛利率,以及33.8%的邊際貢獻率,相對來說國際市場毛利率只有25.8%,整體邊際貢獻率仍然是負值。

這裡的關鍵是:Netflix的毛利率是怎麼定義的?或者說,Netflix在會計上的銷貨成本是什麼?按照直覺來說,Netflix跟其他網路公司應該一樣,銷貨成本應該不外乎就是伺服器和資料中心成本,但實際上卻非如此。

Netflix雖然沒有直接逐項解釋銷貨成本內容,但是從其年報中我們得知2018年國內市場銷貨成本相較於前一年增加了$567M,其中:

國內市場銷貨成本的增加主要來自於我們既有和新增內容的攤提(amortization)的增加,增額為$358M。其他增加的部分來自於購買和授權內容的增額,以及我們日益增加的用戶數的支付系統費用增額,總增加額為$210M。

如果讀者把上面引言中兩個數字加起來,其金額就是國內市場銷貨成本「總」增額$567M——換句話說,伺服器營運成本根本不值得一提,真正成本都落在內容成本和支付系統上!

如果我們檢視國際市場的相關數字,這個現象更加明顯。2018年相對於前一年,國際市場的銷貨成本增額高達$1.4B,包含自製內容攤提增額$976M,剩下的費用則是購買以及授權內容費用的增額、支付系統費用增額「以及」串流伺服器成本增額,總增額為$440M。

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