股票漲，房地產也漲。以1980 年東京商業地價指數100 為基數，到1985 年漲到120，1988 年漲至334。房市在1989 年達到高峰；當初日本地價最高的地王，位於東京銀座的文具行「鳩居堂」附近，地價每平方公尺高達1200 萬日圓，連續第十七年蟬聯日本「地王」寶座。此外，位於東京的皇宮用地，其總值一度比美國整個加州還高；1990 年僅東京都地價就相當於美國全國土地總值。至於全日本，在1989 年底，土地資產總額約為2000 兆日元，是美國土地資產總額500 兆日元的4 倍。所以當時有人說出「賣掉東京就可以買下整個美國」、「只用皇居的土地就可以買下整個加拿大」等豪言壯語。
上漲如此快速，泡沫在1989 至1991 年間崩滅。到1993 年，原為東京都房價最高的銀座一帶，與高峰時期相比，跌幅高達七至八成，住宅用地則跌幅達到六成。在房地產投資比例較高的企業紛紛宣告倒閉，當中尤以不動產開發商和營建公司比例最大，21 家主要銀行宣告有1100 億美元壞帳， 當中有三分之一與房地產有關，創下戰後上市公司企業倒閉最高紀錄。
從此日本步入所謂「失落的10 年」、「20 年」…… 可以說一直到今天都還沒有完全恢復。所有當初說日本比別人強大的特色，像是產業政策、終身雇用制、年資薪資制、中心衛星工廠制度、集團企業……等，一夕間豬羊變色，都被認為是導致日本倒下的「毒藥」。通產省不見了，改組為「經濟產業省」；終身雇用制不見了，派遣勞力興起，目前日本非正規員工，含兼職、打工、契約社員、契約職員及派遣社員，占整體勞工比率接近4 成。
筆者於去年曾與日本某大企業駐台代表會談，他說現在日本的年輕人很可憐。大學畢業生，如果在畢業一年內，沒有找到正式職缺（社員）的工作，那以後可能一輩子都必須做派遣人員。所以，再小、再偏遠的公司，再低的薪水，只要可以拿到「社員證」，就一定要去做。
從1972 年起，日本GDP 穩居世界第二，到了2010 年， 被中國大陸超過。
可以說，1990 年的泡沫經濟，是日本經濟的分水嶺，泡沫之前的日本，意興風發，泡沫之後，衰退萎縮。
那為什麼會產生泡沫經濟？尤其令人不解的，是中央銀行為何要讓貨幣供給如此快速地上升，而不知所節制？
文獻中出現了兩種不同的答案。一個是「恐慌論」，大意是說日本經歷廣場協議的日元大幅升值，大驚失措，害怕經濟衰退，所以在貨幣政策上大踩油門，速度過當而沒有警覺，導致資產價格上升太快，終而產生泡滅。
另外一個是「陰謀論」，與美國有關。提出後者主張的， 是一位德籍李察．維納教授15，他在日本發生泡沫的年間， 於怡富證券16 擔任經濟學家，對於日本為何發生泡沫，進行深入的研究和訪談。他的主要發現如下：
一、承襲早期動員系統，日本中央銀行（在日名稱為「日本銀行」）有個潛規則，就是每年都透過「行政指導」，把次年放款額度成長目標給各商業銀行。後者視此如命令，貫徹執行。1980 年代末，諸多商業銀行向央行不斷反應，表示放款額度目標過高，會產生泡沫和呆帳風險，但央行不為所動，繼續要求執行。
二、日本央行總裁由大藏省官員轉任和央行本部官員升任輪流擔任，一人一屆。但來自大藏省的總裁不進入情況， 實質業務，包含放款額度目標的行政指導，由擔任副總裁（準備擔任下一任總裁）的央行本部官員控制。
三、已經位於「總裁升遷之路」的央行本部官員，會在新人進入央行不久後，就選定有特殊背景的人，作為下一任接班人，稱作「王子」；歷任總裁（及副總裁）利用此關係， 建立起「師徒關係」，終生不變。在1984 至1989 年期間擔任副總裁的三重野康，是央行本部官員，師承前川春雄， 後者師承佐佐木直18。維納認為這三人長期把持著日本銀行的運作，重要決定均是他們三人商討後決定；即使佐佐木直在1974 年已離開日本銀行，前川春雄依然會向他詢問意見。
四、佐佐木直的前身是一萬田尚登，而後者的前身是新木榮吉。參與戰爭動員、戰後被當作戰犯調查的新木榮吉， 後來與美國友好，曾出任駐美大使。19 佐佐木直則於卸任總裁後於1980 年代擔任經濟同友會主席，這團體是自民黨重要政治資金來源之一。此二人是日本央行的「嫡傳系列」祖師。
五、1985 年10 月31 日，廣場協議後一個月，日本首相中曾根康弘召集幕僚議事，探討日元升值後日本在新形勢下的中期經濟發展計劃，決定成立一個名為「經濟構造調整委員會」的首相私人諮詢機構。成員共17 人，橫跨當時日本政經學三界的巨擘，責任座長為當時剛從日銀總裁退下來的前川春雄。前川於1986 年4 月向中曾根遞交了《國際協調下的（日本）經濟構造調整研究會報告書》，簡稱《前川報告書》。報告一開始就強調「時機經已來臨，日本需要從傳統的政治、經濟管理模式及生活方式作出歷史性的改變。假如日本不作出變革，國家將停滯不前」，假若要實施這改革， 「國家的財政及貨幣政策扮演極其重要的角色」。1987 年， 也就是在美日貿易摩擦的高峰，屬於偏右且親美的中曾根首相訪問美國，並將此計畫交給雷根，作為日本決心改革的證明。為實施這計劃，前川春雄定期與銀行的高層見面，包括當時的日本銀行副總裁三重野康及1994 年成為三重野康接任人的福井俊彥。
六、「帶來改革，最直接的方法就是製造一場危機， 令人民對現有制度感到不滿並且要求改革，同時把舊制度的既得利益者趕出權力核心，令改革出現。相似的改革行動在1960 至1970 年代出現在南美洲，一群出身芝加哥學派的經濟自由主義者先後在智利、烏拉圭及俄羅斯實施『震撼療法』，發動經濟危機以改變現存制度。而這些日本銀行出身的總裁，似乎想模仿他們。為了創造危機，首先是製造經濟泡沫再將其戳破，令人民活於谷底中。」所以，這些日本央行官員，故意擴充放款到危險的地步，然後猛力收縮經濟，讓日本經濟面臨崩潰，從而讓各界檢討既有的制度，做出根本的改變，如此才能從根本解決日美貿易摩擦問題。
日本是美國在東亞地緣政治上最親近的盟友，但碰到貿易，從以上討論可看出，美國下手很重，沒有留情。當然， 如果以上日本泡沫經濟的陰謀論屬實，那急欲解決日美貿易摩擦以向美國輸誠的日本領導人和官員，對付「自己人」比美國下手更重，其效果一直到今天還存在。
＊作者朱雲鵬現任台北醫學大學管理學院暨東吳大學巨量資料管理學院講座教授、中央大學台灣經濟研究中心兼任研究員，前行政院政務委員；共同作者歐宜佩為中央大學產業經濟學博士，現任中華經濟研究院國際經濟所分析師。本文選自《中美貿易戰：一場沒有贏家的對決》。本系列結束。
