胡一天專欄:希臘脫歐的系統性風險

2015-06-30 17:53

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C、反對黨與部份Syriza中間派議員可能會動員1/6以上的國會議員發動倒閣及不信任投票。若成功獲得絕對多數--151票以上的支持,政府必須重組。若不信任案被否決,則六個月內不能再次提出,此時總統將試圖組成聯合政府,會同反對黨遴選一位財經技術官僚接任總理。

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公投結果若是「反對」,那希臘退出歐洲單一貨幣的可能性將陡升。問題是:希臘是歐盟會員國,依據現行歐盟的組職條約,除了英國與丹麥,會員國必須加入歐元區。希臘要「脫歐」,究竟該怎麼「脫」?這就是某些華爾街人士戲稱的Hotel California Effect:You can check out anytime you want, but you can never leave。但要是希臘真「脫」了,對歐元區乃至全球金融市場將導致何種系統性風險?

要嘗試回答這個問題,必須要先回顧幾個JPMprgan整理的統計數字:

A、自從2014年12月到2015年6月第三週,希臘銀行的存款已流失440億歐元;

B、自2009年希臘債務危機開始時累計流失的總存款已達1170億歐元,希臘銀行存款對GDP的比率僅剩66%,遠低於歐元區的94%;

C、希臘銀行因為無法順利自資本市場拆借現金頭寸,被迫直接或間接向歐洲央行借入至少800億歐元以維持營運;

D、歐洲央行政策理事會(ECB Governing Council)每兩週審批一次的緊急紓困基金(Emergency Liquidity Assistance, ELA)的融資上限,目前僅為890億歐元,預計在7月5日公投前ECB不會調升上限;

E、希臘銀行目前對歐洲央行的總負債餘額約1250億歐元,其中透過歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility, EFSF)借得約380億歐元,透過質押政府公債借得約80億歐元,透過質押一般債權,亦即將銀行帳上放款後所得的一般債權請求權打四到五折押給ECB透過ELA借得約750億-800億歐元;

F、目前所有境外債權人對希臘的總曝險約4500億歐元,其中約80%是由歐元區的官方或準官方機構持有,包括ECB對希臘銀行界及希臘央行的放款餘額1250億歐元,境外機構對希臘政府的直接放款與公債部位約2400億歐元,以及境外機構對希臘私營部門的280億歐元曝險與外資銀行對希臘銀行的270億歐元曝險。

以上數據顯示,希臘銀行系統基本上早就已經被擠兌,若不是靠向ECB拆借度日,早就因為流動性(liquidity)不足而陷入不能支付(insolvency)的危機而崩潰。因此了解希臘銀行系統如何透過希臘央行從ECB取得流動性,就是評估希臘脫歐系統性風險的基本知識。

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