胡一天專欄:希臘脫歐的系統性風險

2015-06-30 17:53

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D、 就算希臘其他公債被宣告違約,對資本市場的影響應屬有限,直接衝擊應該不會超過1000億歐元(假設沒有完全無法回收);

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E、歐洲央行是否會調降ELA額度,是一個政治問題而非財務問題。依最新情報顯示,ECB不會調升ELA額度,但可能會考慮調整透過ELA像希臘銀行徵提的擔保品的質押成數,也就是說,原來希臘銀行押給ECB一百元的一般債權,現在可能只能借40塊,這毋寧是希臘政府頭上的一把懸劍,但也為ECB維持希臘銀行體系於不墜留下轉圜空間。

簡而言之,如果Troika與歐盟核心債權國仍然有心維持歐元區穩定與保存希臘在歐元區的席位,是可以放出信號給希臘人民與中間派,只要7月5日公投願意支持既有紓困草案及其相應改革方案的精神,Troika仍然願意在此基礎上繼續協商,這形同Troika迫使公投後的希臘政權,不論黨派,都預先願意在原先幾乎敲定的框架內完成談判,而不需重頭開始。目前看來,Troika是有這個意願的。原本這次談判的起因,就是因為在第二次紓困方案即將到期前Troika發現希臘在接下來的三年內可能還有將近300億到500億歐元的融資缺口,而若不能迫使希臘先同意一些經濟改革方案樽節開支,Troika將很難讓核心債權國的保守派選民(基本上是德國)同意繼續紓困。過去五個多月的談判,其實只是讓希臘多買些時間苟延殘喘到今年耶誕節,第三次紓困方案 – 假如希臘並未脫歐-- 是題中應有之義,何況希臘並非完全無可救藥。

嚴格說來,歐元區核心債權國同意希臘紓困方案的先決條件,亦即透過大規模降低赤字希臘(austerity measures)以平衡預算的要求,有些懸格過高。以德國為例,在1970年到2011年都是預算赤字,只有在2012年到2014年才維持黑字,而當歐元區因為債務危機對美元弱勢,各國又面臨通膨壓力時,德國不僅維持工資低成長,而持續增加出口,這種「以鄰為壑」的政策,加上對財政紀律的泛道德化堅持,讓歐元區周邊債務國感到十分偽善。希臘左派議員也曾經公開指出,希臘減赤的一項主要課題,是削減國防預算,而德國軍火銷售15%是出口到希臘,而過去德國涉嫌貪污腐敗的官員,包括現任財長Schauble,都與德國軍火商有關。JPMorgan研究亦指出,若將預算赤字經過景氣循環調整,希臘於過去五年間控制財政赤字的幅度為歐元區之冠 – 將近19%的GDP,而義大利,西班牙與葡萄牙這三家「豬國」削赤的幅度僅為5%到9%。假設這個研究數據正確,說希臘人好吃懶做只想逃漏稅爽爽過,顯然有雙重標準。

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