回顧《華爾街日報》在 2020 年的專文，當年因股市大幅回檔，該報特別介紹了多項評估風險的指標。時至今日 2025 年初，美國 GDPNow 突然下修第一季經濟成長預測，川普受訪也表示不排除經濟可能衰退。筆者特別摘譯該文所介紹的指標，並分享自己的試算結果，供讀者檢視自身資產組合的風險程度。
四種看待投資風險的不同方式
市場明顯處於動盪狀態，而且可能還會持續一段時間。這使得一個問題變得更為迫切：你知道自己持有的共同基金或 ETF 承擔了多少風險嗎？
對許多投資人來說，誠實的答案可能是：「可能不知道。」
投資人對風險的定義因人而異。對某些人來說，風險是市場波動讓他們不敢繼續持有；對另一些人來說，風險則是面臨退休前無法彌補的重大損失，或無法累積足夠的退休金。還有人擔心自己會被困在績效落後的基金中，進而跑輸市場。
私人投資人研究院（Institute for Private Investors）創辦人 Charlotte Beyer 表示：「我們到處都能看到績效最好的基金名單，但真正重要的是，投資人為了獲得那些報酬，承擔了多少風險。」
那投資人該怎麼辦呢？最簡單的做法是，熟悉一些主要的風險調整衡量指標，並找出對自己最有參考價值的那一項。
1. 夏普值/夏普比率（Sharpe Ratio）
夏普值是最古老也最普遍的風險衡量工具，它簡單易懂，但也因此被一些專家認為過於簡化。這項指標由諾貝爾經濟學獎得主 William Sharpe 所創，用來衡量每單位風險所帶來的額外報酬。計算方式為：平均報酬率減去無風險資產的報酬率，再除以報酬率的標準差。（延伸閱讀：評量風險的重要指標：夏普指標與崔諾指標）
說明：臺灣投資者自行計算時，可採中央銀行公布的金融機構一年期定存利率當作無風險利率依據。
夏普值越高，表示該基金經理人越能以較低風險創造報酬，也就是在不造成劇烈波動的情況下賺錢。換句話說，這個比率主要將「風險」等同於「波動性」。
例如在 2007 年，根據波動性來看，美股基金似乎處於前所未有的低風險水準；然而，若當時投資人據此進場，接下來的 2008 年金融海嘯可能會讓他們損失慘重。
舊金山 Osterweis Total Return Fund 的基金經理人 Eddy Vataru 表示：「我記得當時有一些夏普值極高的基金，在金融危機中完全崩盤。」
2. 索提諾值/索提諾比率（Sortino Ratio）
Vataru 認為，比起整體波動性，應更關注「下行波動」，因為這才是真正會讓投資人虧錢、無法實現長期目標的風險。
這就帶出了索提諾值。這個指標由加州退休金研究院的經濟學家 Frank Sortino 所提出。計算方式與夏普值相似，分子是年化平均報酬率減去「最低可接受報酬率」（Minimum Acceptable Return, MAR），但將分母改為「下行偏差」。
說明：臺灣投資者自行計算時，特別是要做夏普值與索提諾值比較時，建議MAR採一年期定存利率即可。
這樣一來，投資人就能比較兩個報酬相似的投資組合，看看哪一個在面對下跌市場時控制風險做得更好。索提諾值越高，表示單位下行風險所帶來的報酬越多。
3. 下行捕獲（Downside Capture）
這個指標與索提諾值相似，但它是相對於指數基準（如 S&P 500、MSCI、Russell 指數）來衡量基金的表現。重點在於：當市場下跌時，這檔基金是否跌得比較少？如果是，又少了多少？
Polen Capital 的投資策略師 Stephen Atkins 表示他更重視這個數字：「比起波動或標準差，這個方法更能直接顯示經理人是否表現優於市場。」
計算方式是：當指數下跌時，把基金的月報酬除以指數的月報酬。若得出的比值小於 100，表示基金在市場下跌時的跌幅小於大盤（若基金在指數下跌時反而上漲，則結果為負值）。
風險衡量指標簡述：
夏普值：用整體波動性來衡量風險，用標準差計算，適合追求整體風險調整報酬。
索提諾值：只計算下行波動，適合關注資產可能虧損風險的投資人。
下行捕獲：強調基金與基準指數在下跌時的比較，是許多專業投資人偏好的方法。
筆者自 2013 年起開始追蹤每月淨資產，歷經 12 年的時間。由於早期投資淨資產（扣除自用住宅）為負或接近零，因此直到近五年（2020～2025），才進入穩定正值。以下是真實數據：
・年化報酬率：50.28%
・年化總波動（標準差）：39.83%
・年化下行風險（只算負報酬）：17.47%
對應的指標計算如下（假設無風險報酬為 1.2%，貼近臺灣一年期定存或公債水準）：
指標數值
Sharpe Ratio：1.23 (有財務槓桿下)
Sortino Ratio：2.81 (有財務槓桿下)
也就是說，筆者的 Sortino 是 Sharpe 的 2.28 倍。
Downside Capture：75 (核心基金)
4. 晨星（Morningstar）風險評等
與上述指標多以數值呈現不同，Morningstar 也關注那些難以量化的風險因素。雖然最終結果還是呈現為一到五顆星的評等（五顆星最好），但其方法還會標示基金風險是否「低於平均」或「低風險」（代表風險處於前段水準）。
說明：筆者核心基金十年期，跟572檔基金相較，風險評為「低風險」。
Arnott 表示：「很多風險指標很抽象，也很難具體想像。」她強調，Morningstar 會檢視基金的持股內容與資產配置，這可以彌補純粹用數字評估風險的缺點。「有些基金可能看起來風險很低，但只是因為它還沒遇過熊市。」
這些日益普及的指標與評等，能協助投資人判斷該如何在追求高報酬的同時，衡量其背後潛藏的風險，特別是在貿易戰、疫情等市場動盪時期。但多數市場老手都強調，單獨強調任何一個指標，可能就跟單獨考慮一檔基金或股票一樣有問題。
RiverGlades Family Offices 的總裁 PJ Marinelli 表示：「大多數投資人應該優先關注整體投資組合的風險。」他舉例，單看一檔國際基金，可能比美股基金更波動、更「風險高」，但若只佔投資組合一小部分，反而能降低整體波動性與風險。
他也建議將風險調整報酬拉回特定歷史時期（如 2007 至 2009 年金融危機）觀察。雖然下行捕獲在這方面很有用，但礙於很多基金沒有十年以上的歷史，資料可能不完整。他會直接看相對走勢圖。
說明：這是 2020 年的文章，但臺灣投資者目前在自行計算時，建議最少回溯至 2020 年疫情股災發生的時點。
他說：「我會看基金在 S&P 500 回檔時的表現，看它是否經常跌得比較少。如果跌得比較多，那可能就需要更深入的調查了。」
當然，沒有任何風險衡量指標能準確回答最關鍵的問題：什麼時候牛市會突然結束？但當前的市場動盪，正好提供了投資人一次絕佳機會，好好理解「風險調整報酬」的多面性。
Osterweis 的 Vataru 說得很中肯：「可惜的是，投資人往往是在市場修正後，才真正學會重視風險。與其說是教育，不如說是教訓。」
說明：Osterweis 是一家總部位於舊金山的美國資產管理公司，旗下基金包括由 Eddy Vataru 管理的 Osterweis Total Return Fund。
綜觀上述，當市場處於高波動或經濟前景不明時，與其單看報酬率，不如審視資產組合的風險承擔。夏普值、索提諾值與下行捕獲，能幫助投資人衡量在承擔多少風險下換得多少報酬。搭配 Morningstar 的綜合風險評等，更能補足純量化指標的不足。掌握這些工具，有助於投資人在市場修正來臨前做好風險管理，而不是事後懊悔。
本文為風傳媒特邀導讀人季凡撰寫，現在訂閱：風傳媒VVIP合作推薦專案，除了以全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，還有優惠好禮大加碼！
