所以SurveyMonkey營運狀況到底如何呢？
上表是SurveyMonkey過去兩年——也是戈德堡過世後兩個完整會計年度——的損益表，可以看到營收僅僅微幅成長5.5%來到$218M左右，這個悲哀的成長率大概是為什麼這次上市的估值不如人意的主因。
其他部分，毛利率七成算是維持住軟體新創的顏面，但在扣除研發、銷售與市場、一般與行政花費後，去年公司稅息前還是賠掉了$20M左右。
別忘了這間公司除了2013年和2014年募了兩個鉅額輪，更早之前還瘋狂向美國銀行、摩根大通等金主借貸，總金額高達$450M。這部分長期債務留在資產負債表上的還有$318M，去年利息支出高達$26.8M。儘管透過某些業外處分收入彌補，稅前虧損還是擴大到$40M。
讀到這裡，本專欄長期讀者大概知道，作者又要祭出那個大家都熟悉的關鍵字了：對！就是自由現金流。
從上面的現金流量表，我們可以看出Survey Monkey的營運現金流其實是正的，過去兩個會計年度分別為$35.8M和$45M，今年上半年也產生$22M的營運現金流。搭配上投資現金流出的減緩，過去兩年的自由現金流從約-$5M轉正為$5.6M，今年上半年更是擴大到$11.8M，這表示公司已經過了拐點，踏上正向自由現金流成長的路徑，未來是可以期待的，也讓這次上市成為可能。
總結來說，SurveyMonkey這次的上市案，不管是財務數字或者目前有把握的市值，都不能算是值得敲鑼打鼓，過去兩輪的股東大概也得咬牙吞下損失。比較有金融理論概念的讀者大概會問，公司都已經自由現金流轉正，為什麼公司不再沈潛幾年把成長率拉回來再上市呢？
如果考慮到2013年和2014年投資人可能有不少都是以有年限的私募基金投資的，2018年距離當年已經5年了，差不多是一個私募案退出的必要期限，我想大股東們應該也都是不得不為吧！
至於為什麼這麼一間知名的網路新創，我們卻沒看到大家的接盤俠軟銀願景基金出現在對話中。就我和願景基金的管理團隊聊過的感覺，他們其實都是金融專業，一間公司如果成長率普普，其他數字也不夠好看的話，再有名願景基金也不會出手。我們可以合理假設SurveyMonkey一定有試探過願景基金接手的意願，但實情如何當然只有內部人士知道。
至於股票市場的公開投資人願不願意買單，以兩億美元營收、七成毛利率、自由現金流轉正、可能成長的市場頗可觀的這些客觀因素來看，十二億美元的市值不算太高，上市後股價上漲個20%到30%是有可能的，就讓我們拭目以待。
＊作者楊建銘（Jerry Yang, CFA）現任巴黎風險資本公司Hardware Club管理合夥人。台灣大學電機學碩士、法國HEC Paris MBA，CFA持證，在亞洲、矽谷和歐洲半導體業十二年，包含創業四年。（更多好文請見作者英文部落格）
