依據美國證監會的法規,BXMT是一間公開上市的房地產信託基金,每年必須將利潤的九成以上分配給基金投資人,以BXMT目前的總市值計算,現金股利報酬率約6.5%。BXMT主營業務是投資北美與歐洲的第一順位有擔保商用房地產貸款,每一筆貸款的金額從5000萬到5億美元,貸款成數在60%-80%之間,三到五年期,平均貸款利率為倫敦銀行同業隔夜拆款利率(LIBOR)加碼4%。從2013年五月起,BXMT已經投資了約60億美元的房貸,其中約40%是辦公樓,30%是旅館。精明的投資人會問: 現在LIBOR不到0.3%,如果BXMT的貸款資產報酬率僅為4%-5%,如何能夠負擔高達6%的股息率呢? 答案是: 槓桿。
用華爾街術語,BXMT是一間交易整筆貸款(whole loan)的大盤商,或講得更明白些,是公開在股市陽光下的影子銀行,其營運模式必須要在資本市場拆借方能創造足夠的回報率。舉例說明: 假設一棟總市價一億五千萬美元的曼哈頓辦公樓要融資,可以向BXMT借一億美元,但BXMT的一億美元中,只有2000萬是自有資金,其餘8000萬是借來的錢。假設整筆貸款的收益率是LIBOR+4%,BXMT的資金成本是LIBOR+2%,BXMT在這筆貸款的實際收益率是 (LIBOR+4%) + (80%/20%) x [(LIBOR +4%) - (LIBOR + 2%)] = LIBOR + 12%。扣完基金經理的管理費與其他營運費用,BXMT可以製造出LIBOR + 7.5% - 8%的收益率,基本上是一種沒有期限錯配的套利交易(carry trade)。由於LIBOR是浮動利率,如果美國聯儲會升息,BXMT的收益率會上升,而不會像一般固定利率的債券型基金一樣受到升息影響而下跌。從對沖聯儲會升息風險的角度來看,BXMT確實有投資亮點。
BXMT 這座製造高收益的金融工廠,若沒有銀行資金支持就很難經營。翻查BXMT財報,在其可動用的將近80億美元的用以投資房貸的融資額度中,巴菲特旗下的富國銀行是最重要的資金來源。投資人會追問,為何富國銀行不與BXMT殺價搶生意? 這就牽涉到巴菲特的經營理念。綜觀巴菲特多年來的投資方向,可以看出他是以再保險公司加影子銀行的方式來投資與經營金融業,也就是說,當市場一片大好,他會守著現金耐心等候,當市場哀鴻遍野,他就大舉進場撿便宜貨收購,關鍵在於能否佈局,讓自己能廣泛了解市場的情況,並在出現黑天鵝事件時迅速行動。2008年十月時GE因為GECC股價暴跌,四處找尋紓困資金時,巴菲特立刻拿出30億美元認購GE的五年期10%股利的優先股,還附帶一份可以用九折增購30億美元等值GE股票的認股權證。這個結構與巴菲特在2008年九月以50億美元紓困高盛的條件類似,價值投資股神的核心競爭力,展現無遺。