租屋市場就是一個因為沒有價格訊號而嚴重扭曲的好例子。政府可以要求市場增加提供公共住宅，但怎麼樣也比不上現有的空屋率問題。只要市場繼續預期價格不會下滑，屋主就不會願意將房屋租出去。但只要房價可能下跌，他們可能就得把房子賣掉，或者找別的方式變現。
問題久拖 付出代價更大
恆大危機的背後，其實有許多盤根錯節的問題，當金融體系逐漸接受新模式，可以想見還會有更多類似的危機發生。舊的刺激模式顯然已經無法持續下去，但接下來會發生什麼事，目前還不明朗。美國和其他國家很常實行以消費為導向的刺激政策，但至今為止，中國仍一直不願採取這種政策，希望可以不冒經濟硬著陸的風險，解決房價所得比問題。
這次轉型如果成功，中國也許就能避開中等收入陷阱。過去10年，中國尤其因為資本投入大幅增加，而造成總要素生產力急遽下降，需要投入更多資本才能生產相同的產出。中國下一階段如果還要保持經濟成長，就得更密集地使用手頭還有的資本。
與其他國家相比，中國以現金直接購屋的比例較多，這情況反而有助於系統穩定性。然而，目前的屋主大多是在之前經濟增長更快的時期，以低於今日的價格買到房子。未來，抵押貸款的融資會變得更加普及，更多的系統性問題也會隨之而來。
而且涉及的問題將擴大到一般消費者。高房價會抑制消費成長，形成惡性循環，所以會更需要刺激經濟。當然，原因不只如此，目前中國的教育和醫療支出也很可觀，但住房是3個消費中唯一可以當資本的資產。
同時別忘了，中國文化認為必須要有房子才能結婚。當年輕人買不起房子，就會越晚結婚和生小孩。這可以解釋為何近年來中國的勞動年齡人口一直在下降，同時也能解釋為什麼對房價上漲的抗議聲浪隱而不顯。然而，問題拖越久，最後付出的代價只會越大。
＊本文作者為台灣金融研訓院特聘外籍研究員；譯者為廖珮杏
