頁岩油為何失去油市影響力？
至於，當前沙國會認為頁岩油不足為懼，並非是忘記了頁岩油崛起後，在2016年重創油市及OPEC的經驗，而是2020年負油價造成的金融市場動盪，加大傳統原油相對於美國頁岩油的成本優勢，也放大了頁岩油開採過程中的缺陷，使OPEC+產油國在本輪減產中態度堅決（圖1），不擔心頁岩油的反撲。
具體地說，當前美國頁岩油開採面臨四大難題，首先是頁岩油不只開採成本較高且差異甚大（介於31.6～188.25美元／桶），隨著產量持續增加，邊際開採難度也會不斷提高，部分頁岩油平均開採成本不降反升；其次，頁岩油開採過程使用水力壓裂（Hydraulic Fracturing）和水平鑽井（Horizontal Directional Drilling）工法，以致開採邊際變動成本遠較傳統原油高，加上水力壓裂過程中有環境汙染風險的問題，預料拜登政府應不會如川普政府般，對頁岩油開採無條件的大開綠燈。
第三，2020年美國頁岩油產業的急遽萎縮，使頁岩油公司發生現金流斷鏈的骨牌效應，華爾街更重新審視對頁岩油產業的投、融資，當前頁岩油業者要再從華爾街獲得大量投融資開發新井實屬不易；第四，頁岩油井因對岩層產生破壞，導致自然枯竭的速度遠快於傳統油井，使去年因供給過剩、無儲油設備而停產的頁岩油井，有許多已不再具有開採價值。
因此，即便今年國際油價受供需兩方面因素拉抬，卻還未見頁岩油業者大幅度的增加開採設備。今年2月，美國油井數量仍僅及疫情爆發前的1/3，頁岩油產量也未見回升的苗頭。
供不應求令油價維持多頭格局
展望未來，即便在2021年4月1日OPEC+決議自5月起正式逐月增產，但該日國際油價卻出現大幅彈升，國際基準油價期貨Brent油價也大漲3.4％。油價不跌反漲的原因主要是會議前兩週，市場對於歐洲需求放緩與增產的憂心，導致油價已回落10％以上，顯見市場對OPEC增產預期已提早反映（Price-In）。
再進一步分析此次增產規模，OPEC+決議在5月與6月分別增產35萬桶／日、7月再增產44萬桶／日；沙國也逐月調降自願減產量7萬桶／日、7萬桶／日、8.4萬桶／日。但即便全球經濟仍受疫情與疫苗施打不確定性影響，多數機構對2021年全球經濟展望仍舊樂觀。EIA資料顯示，國際原油需求自去年疫情後低點的4月份8,027萬桶／日，至今年3月已回升至9,600萬桶／日，需求增加近1,600萬桶／日，已達疫情前的95％左右。也就是說，OPEC+的增產尚不致造成原油基本面出現供過於求。
此外，由於夏季為中東國家發電與能源需求旺季，即便原油產量逐月增加，也未必都會轉向出口上。單就沙國來說，夏季需求用油需求較冬季平均增加30～50萬桶／日，高於本次沙國增產產量。
值得注意的是，4月份JMMC會議紀錄也表示，OPEC+仍舊持續觀察全球疫苗接種進度和激勵政策對市場的改善程度，並採取謹慎和警惕的方法來監測原油市場發展，在在顯示OPEC+對增產的謹慎態度。因此，倘若國際油價再次大跌，沙國必將提議OPEC+迅速減產因應。要言之，在美國頁岩油未克服前述四大難題、產量未明顯回升前，沙國為首的OPEC+對原油價格的影響力仍不容小覷。
＊作者為元大寶華綜合經濟研究院董事長。本文原刊《台灣銀行家》，救主轉載。
