巴菲特24歲替葛拉漢工作時，就曾做過並非完全無風險、但風險相當低的套利交易。他這麼描述：
總部在布魯克林區的巧克力公司洛克伍德（Rockwood & Co.）獲利有限。公司在1941年採用後進先出（LIFO）庫存評價法，當時可可豆每磅賣5美分。1954年，可可豆因為短暫缺貨，價格飆漲至每磅超過60 美分。洛克伍德因此希望在價格拉回之前，迅速賣掉值錢的庫存。但是，如果直接出售庫存，必須支付近50％的稅款。
1954 年的稅法救了這間公司。這個稅法有一條費解的規定：如果公司因為縮減業務規模，將庫存分配給股東，則賣出按後進先出法計算的庫存獲利可以免稅。洛克伍德決定結束旗下銷售可可脂的業務，並指出1,300 萬磅的可可豆庫存屬於這項業務。因此提出利用多餘的可可豆向股東回購股票的計畫：股東每交回一股，可獲得80 磅的可可豆。
我花了幾個星期忙著買進洛克伍德的股票，賣出換回來的可可豆，定期到施羅德信託（Schroeder Trust）把股票換成倉庫保管單。獲利很可觀，而唯一的花費是地鐵車資。
在洛克伍德套利交易中，只要各項相關價格沒有很大的波動，套利者就可以輕鬆獲利。以34 美元買進股票，換成價值36 美元的可可豆，變現後可獲利2 美元。只要可可豆的價格不跌， 就可以穩穩賺到這2 美元的獲利。每一筆交易的資本報酬率為5.8％。如果投入100 美元，一年套利10 次，可以獲利58 美元（不計複利）。可惜這種低風險的套利機會並不常見。為了找到足夠的套利機會，套利者往往必須承受較高的風險。
套利型投資是非常誘人的獲利來源，而且它還有分散獲利來源的額外好處，在大盤下跌時保護整體績效。大盤處於高點時，巴菲特可以藉由這種操作宣洩精力——對精力充沛的投資人來說，在「無事可為」時不做任何事，一點也不容易。查理．蒙格與巴菲特討論完套利交易計畫後，通常會說：「好吧，至少這樣你就不會無事可做了。」對巴菲特來說，這種操作代表一年平均20％的報酬率。股市上漲時， 套利型投資會占用較大比例的資金。而在市場上有大量低估型股票的投資機會時，套利型投資占用的資金比例會縮減。
人人都可受惠於套利型投資產生的分散投資作用，但不是人人都能自在地從事這種操作。對這些人來說，還有一些投資方式既可以產生高報酬，也不會與大盤走勢密切相關。如果你認為套利型投資不適合你，或許可以考慮擁有私人企業。
＊作者為紐約頂尖共同基金公司的投資分析師，有超過15年的金融業工作經驗，曾任職於數家世界頂級的投資銀行，從事股票銷售和研究工作。本文選自作者第一本書《巴菲特的投資原則（增訂版）》
