歐盟、歐洲央行和IMF三巨頭（the European troika）在此時聯手救市，透過機制提供資金給需要的「後段班」國家，同時要求「後段班」國家遵守財政撙節措施和結構性改革。這兩項要求等於是要加稅、削減政府支出和民眾福利，並在各個層面產生巨變，不少「後段班」國家的人民上街激烈抗議。第一輪對於希臘的援助，沒有要求希臘主權債券的私人投資者承受損失，但在2012年3月展開對希臘第二輪的援助時，就要求私人投資者接受債券折現值約50%的損失 。
我們難以否定當時救市的必要性，因為穩定市場信心、提供流動性，才能避免國家和銀行體系崩潰。然而，無止境的救市措施與結構性改革是相互矛盾的，就像個成績不好的學生，卻被放在以學業為導向的學校，老師非但不讓他痛定思痛，努力唸書，反而在考試中疏於監考，甚至還故意把答案掉在他的桌上。
就算歐洲領導人無法回到過去，阻止不該加入歐元區的國家加入，但至少可以專注於債務規模的削減，以防主權債務危機再次降臨。可惜「借錢容易、還錢難」，根據歐洲央行的資料顯示，從2009年底以來，歐元區19國的政府債務佔GDP的比率由78%升到2015年年底的91%左右。最令人感到失望的是，2015年3月歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）啟動了難以回頭的量化寬鬆貨幣政策，每月購買600億歐元的債券。到了2016年3月，歐洲央行宣布提高購債規模到每月800億歐元。量化寬鬆的貨幣政策不僅加深「減債」的難度，更使得債券殖利率遭到扭曲，失去價格示警的功能。以義大利為例，在「英國脫歐」公投之後，媒體報導義大利銀行的壞帳高達17%，恐將醞釀出下一場金融風暴 。一般來說，銀行所造成的系統性危機，最後總是由政府來買單。
然而，根據經濟合作暨發展組織（Organisation for Economic Cooperation and Development，簡稱OECD）的資料，義大利十年期公債於2016年7月底的殖利率為1.23%，仍然維持在較低的水準，沒有實際反映出倒債的風險，這必然和三巨頭捍衛主權債券的決心有關。看似無止境的量化寬鬆貨幣政策，正為歐洲債券規模的累積和價格的扭曲鋪上一條「 康莊大道」。說到這裡，你應該會感到好奇，「量化寬鬆」這個火紅的名詞到底是什麼意思？為什麼又和債券產生密不可分的關係呢？
＊作者為經濟小說作者，曾出版《肯恩斯城邦：穿越時空的經濟學之旅》，2000年開始投身於金融界，曾任職美林私人銀行，擔任首席副總裁，現任職於歐系私人銀行，擔任執行董事。著作有財經奇幻小說《肯恩斯城邦：穿越時空的經濟學之旅》；本文選自作者新著《當債券連結國家命運：從債券投資原理看懂全球財經大事件》（大寫出版）
