巴菲特教我們什麼?又沒教了什麼?2020年波克夏股東會解讀

2020-06-08 11:51

? 人氣

股神巴菲特看好美國經濟可度過此次疫情危機,並強調餘生只會押注美國。(資料照,AP)

股神巴菲特看好美國經濟可度過此次疫情危機,並強調餘生只會押注美國。(資料照,AP)

每年的波克夏(Berkshire Hathaway)股東會,是價值投資信徒朝聖大會,今年雖因疫情影響改為視訊,奧馬哈這個小鎮,少了嘉年華會的歡樂,但網路上熱鬧依舊,尤其是在美國剛在四月份歷經史無前例的十天內發生四次融斷,再加三月中,疫情剛擴散至美國初期,航空股開始下跌,巴菲特(Warren Buffett)接受訪問時明白地說:不會賣出航空股,但在四月初卻見波克夏申報小幅賣出。這兩件大事,讓在五月二日召開的股東會,格外受到矚目,大家都期待股神能在會場上,這位「奧馬哈的先知」能為大家解惑。

[啟動LINE推播] 每日重大新聞通知

花了高達80%的時間傳達一個理念:相信美國、下注美國

會後新聞報導,大多聚焦於巴菲特認賠,把航空股出清這一件事。「股神跌落神壇」、「股神認栽」等聳動的標題佔據了媒體。仔細分析巴菲特親自報告時段約一百二十分鐘(不含Q&A),其實只在報告末了花了約二十分鐘,說明對於航空股的操作。相對的,巴菲特花了高達80%的時間,一再傳達一個理念:相信美國、下注美國。或許由於巴菲特長期看好美國的論點已不是什麼新鮮事,所以媒體在報導時只是輕輕帶過。然而深入分析巴菲特捍衛主張的論述過程,會發現有許多值得我們學習之處。

筆者試著用一向推崇的「貝氏推理」(詳見:研究員的罩門—機率判斷—從「阿中部長設普篩兩條件」談貝氏推理(下))來拆解巴菲特的推論過程。

貝氏推論告訴我們:「對某事新的相信程度=過去的相信程度+新證據的分量。依此套用:「相信當下(新冠肺炎爆發)美國值得投資=過去相信度美國遇到疫情依然強盛+新的證據(新冠肺炎)的分量。」

從上面的式子很清楚的可以看出,想要提高疫情爆發當下的美國是值得投資命題的可信度(或相信程度),必須從兩個角度來論述,一是以史為鏡,用過去相似的例子來佐證美國依然強盛,二是當前事件對當下美國的影響程度。

先來看第二項,新證據的分量。會議一開始巴菲特就說「在經濟角度上面,這個可能性眾多,所以大家都沒有人知道到底有什麼樣子,會出現什麼樣最後的結,誰也不知道……,我會再次重申,我不知道,你們所不知道的我更不知道。」,很顯然的,巴菲特不想從醫學或流行病學的角度,分析(或預測)疫情對當下美國經濟的影響。他的論述重心就全著重於:過去相信程度。因此,我們就會感覺到他後續報告幾乎都在敘述歷史(這對我們不是美國人而言,會覺得無聊,覺得扯太遠),無非就是要證諸歷史,儘管歷經多少風雨美國依然強大值得你投資。

受武漢肺炎疫情衝擊,紐約經濟慘澹,許多房東也收不到房租。(AP)
武漢肺炎疫情爆發,股神巴菲特認為美國仍然值得投資。(資料照,AP)

美國曾經接受過大蕭條的嚴格考驗

因為疫情的發生,最大的衝擊就是人口的減少。巴菲特用兩件歷史事件來類比:一是1918年的西班牙流感大流行。二是1863年的南北戰爭。1918年西班牙流感,他以當年造成奧馬哈1%的人口死亡為基礎,用以說明類推至今日的美國,疫情最大的影響就是造成300萬人的死亡,也就是說這次疫情的死亡人數沒爆衝至300萬以前,都還在可接受範圍。1863年的南北戰爭,約造成當時18歲至60歲的男性6%死亡率,類比至今日,就是大約400萬的青壯年人口消失,換句說,即使現在的新冠肺炎造成400萬人的死亡,對美國的衝擊也沒南北戰爭來得大(因為肺炎致死是以老年人居多)。巴菲特要告訴投資人:美國即使歷經兩次人口大衰減的苦難,美國終究會挺過去的,他說「沒什麼東西可以阻擋美國前進…美國人總是可以有神奇的致勝因素」,展現在今日的事實是,現在的美國是建國200多年以來最富有的時候。

至於擔心疫情帶來經濟衰退一事,他則是搬出1929年經濟大蕭條時期的悲慘歷史來當對照,這也是巴菲特出生的年份。「我剛出生的時候用1000塊錢買了股票的話,在兩年之後,在1932年7月8號不到兩年之內只剩下170元。…很多的美國人在兩年之內股票丟失了83%的價值」,即使面臨這麼嚴重的打擊,經過了90個年頭,道瓊指數由1929年的280點,漲至今年22000點。所以他堅定地說:我們曾經講過美國已經接受過考驗,就是在大蕭條的時候。但是在最後,你絕對不要在美國身上下錯賭注,美國是非常強壯的。

值得注意的是,巴菲特費了好多口舌在講述美國建立自由民主制度歷程。而且一再提起一個關鍵年份1789(或1790)年,筆者一開始也納悶,他在好多次講述一個歷史件的起算點,不是用我們印象中的1776年「獨立宣言」為開國元年當基準。經查詢才知道原來1789年美國憲法開始頒行,聯邦政府成立,直至1790年十三州議會全部表決通過,這時這個合眾國才算是正式成立。可見在巴菲特心目中觀察一個國家的長久發展,制度的建立是重要的決定因子。他隨後娓媚道來,細數著美國從1776年「獨立宣言」確定人生而平等以來,在追求真正自由民主的道路上,一些關鍵的里程埤,1861年南北戰爭解放黑奴、17號憲法修正案人民獲得直選聯邦參議員權利、1920年女性獲得參政權、第一位女性被指派為美國最高法院大法官。

經濟大蕭條。(取自維基百科)
巴菲特用經濟大蕭條時期的歷史,比擬如今全球遇武漢肺炎的情況。(資料照,取自維基百科)

兩位投資界的大師,切入點不同,結論就完全相反

如何使一個國家的財富增加?什麼因子決定一個國家的經濟成長?一直就是經濟學探討的重心,從經濟學之父亞當.史密斯(Adam Smith)出版於1776年(與美國建國同年,歷史的巧合?)的鉅作,就把書名取為“國富論”可見一般。

這兩百多年來,許許多多的學者提出自己的觀察,建構各種經濟成長理論。2018年諾貝爾經濟學獎得主保羅·羅默(Paul Romer)認為一國的經濟發展取決於這個國家的「市場制度」完善程度,而根據1991年諾貝爾經濟學獎得主羅納德.寇斯(Ronald Coase)認為,一個市場制度能否建立的先決條件在財產權的界定。

值得留意的是,所謂「財產權」不限於有形的物質,無形的「人權」也是一種天賦,而自由民主制度的本質就是在劃清、界定人民與政府、人民與人民之間的權利。巴菲特在會場報告中,雖沒有引經據典,但他花了大半時間講述美國民主制度建立的歷程,其實就是在強調這才是美國強大的根基,這也是他相信美國核心之所在。有趣的是,五月中旬,另一位美國人橋水基金創辦人Ray Dalio發表一篇:「The Big Cycles Over The Last 500 Years」,卻是下了看空美國、做多中國的結論。兩位都是現在還活躍在投資界的大師,切入點不同,結論就完全相反。筆者覺得Dalio比較像是技術面分析—著重看圖說故事,巴菲特較像基本面分析,著重推理過程。

CIA指控俄國政府意圖干預美國大選,歐巴馬揚言一定要報復。(美聯社)
巴菲特認為,民主制度建立的歷程,其實就是在強調這才是美國強大的根基。(資料照,美聯社)

投資人往往落入「乘著貪婪而來,帶著恐懼離開」的窘境

至於對航空股操作一事,巴菲特在報告最後二十分鐘拋出已全部出清航空股的震撼彈,成為隔日媒體報導的焦點。「巴菲特教會我們該停損就要停損」、「從巴菲特出清航空股,你的存股觀念也要變化」等類似標題,不絕於耳。筆者反倒認為他出清航空一事,我們學不到什麼經驗,對我們操作一點幫助也沒有。價值投資不等於長期持股,這一論點是所有的投資人必須有的認知。

巴菲特有教會我們停損嗎?其實他只說明他「為何」停損—承認看錯、認為疫情會對航空造成巨大改變,但他並沒說明「如何」停損—他沒說是蒐集到那些訊息,證據明顯到足以他推翻以前看好航空股的信念。這就像我們會掛在嘴邊說:巴菲特教我們,別人貪婪時你要恐懼,別人恐懼時你要貪婪。這句話其實對我們操作一點幫助都沒有。因為若不知「如何」不恐懼,「如何」不貪婪,往往就會落到乘著貪婪而來,帶著恐懼離開的窘境!

今年股東會,整場巴菲特看似像叫賣哥一般只訴諸激情,一再高喊:相信美國、下注美國,其實論述過程卻有著底藴深厚的哲理;而快刀出清航空股,狀似明確,我們卻學不到任何經驗。

(本文作者為時間投顧創辦人,未經同意不得轉載)

喜歡這篇文章嗎?

廖國峰喝杯咖啡,

告訴我這篇文章寫得真棒!

來自贊助者的話
關鍵字:
風傳媒歡迎各界分享發聲,來稿請寄至 opinion@storm.mg

本週最多人贊助文章