我在《年金改革大拜拜，越拜越糟》一文中指出，蔡英文政府的年金改革會不應該把焦點轉到如何要求軍、公、教和其他行業人員來做犠牲，而是先要來檢討年金為什麼會破產和是誰的責任。搞清楚了，才能來談將來如何使得年金制度能夠達到合理的支付和公正的管理。今天許多人在談年金改革的事時都是在互相攻擊，認為有些退休金（像中研院）領得太多、繳得太少，不公平。但是反過來說，如果今天退休基金由於善於投資而錢多多，不但年金改革會不會開，更不會大家吵成一團。
如果政府要開年金改革會不是要檢討年金投資的錯誤，也不是要放棄掌控這些千億上兆的退休金的權力，更不談用國安基金（炒台股的金庫）、國發基金（去「配合」執政黨的政策）等等錢來「國賠」的話，那蔡英文政府的年金改革會也不用開了。所以我上一篇文章才用「年金改革大拜拜，越拜越糟」的標題。
上一篇文章提到退休金投資應該是交給獨立的專業人士做全球投資，在風險控制下爭取最好的報酬。如果當初退休金早一點投資美國、歐洲股票，而不是被政府用去炒台灣股票的話，說不定今天也不會破產和追究是誰的責任。所以首先我來補充說明一下，關於過去兩黨執政下退休基金投資的問題。
退休基金的操作和報酬率的比較
最簡單和容易了解的方式來比較投資報酬是用股票指數，而且最受歡迎的投資方式是購買指數基金。首先看台股指數的數據：
| 年代 | 台股指數-啓點 | 台股指數-終點 | 倍數（終點/啓點） | 改變 |
| 1990-2000（李登輝當政） | 9853.15 | 8756.55 | 89% | -11% |
| 2000-2008（陳水扁當政） | 8756.55 | 8323.05 | 95% | -5% |
| 2008-2016（馬英九當政） | 8323.05 | 8114.26 | 97% | -3% |
| 1990-2016 | 9853.15 | 8114.26 | 82% | -18% |
台股指數-啓點、終點：當年第一個交易日的收盤指數（一般是1月2日）
下面是SP500（Standard & Poor 500 stock index）指數的數據：
| 年代 | SP500-啓點 | SP500-終點 | 倍數（終點/啓點） | 改變 |
| 1990-2000（李登輝當政） | 329.08 | 1394.46 | 424% | +324% |
| 2000-2008（陳水扁當政） | 1394.46 | 1378.55 | 99% | -1% |
| 2008-2016（馬英九當政） | 1378.55 | 1940.24 | 141% | +41% |
| 1990-2016 | 329.08 | 1940.24 | 590% | +490% |
SP500指數-啓點、終點：當年第一個交易日的收盤指數（一般是1月2日）
在2008年1月因為美國的金融危機，全世界的股市都大跌，因此用2000-2008年計算時的改變大致都會是負的。但是如果我們來比較台股和美股投資時，可以看出下面幾個簡單的結論：
如果26年前台灣的退休基金（像新加玻）是做全球投資的話，在美股的投資是每1美元變成5.9美元，而台股是每1台幣變成0.82元。這就是我說的「越炒越少」，成為今天退休基金破產的主要原因。
SP500指數是包含全美國500個最大的民營上市公司，美國沒有國營上市公司（被美國政府在2008年金融危機後接收的公司，像GM，政府拿到的股票已經都賣了）。但是台股指數裡含了許多國營上市公司，像華航、中鋼等。而且由於這些國營上市公司是以政治掛帥，官派的管理階層就是經營不善也不怕被換。再者，國營上市公司經營不善、獲利低也沒關係，它的股票還有政府護盤。
台股的實際的投資報酬其實更低。因為每次台股一跌，政府就指揮4大基金、國安基金、公營行庫進場「護盤」。但是常年護盤的悪果使得台灣的退休基金抱了一堆賠錢的股票。今天退休人員不斷的增加，領出的錢越來越多，不破產是不可能的！
台灣股市是一個扭曲的市場
第一個現像是少數股東可以控制上市公司，不管其他股東的利益，政府也不會干預。台灣的與論一般叫這種現像為「財團化」。這個問題我在《開放金融市場，政府全面退位》一文中已經談到，也提出了解決方案。為什麼過去30年台灣政府開放金融業、電信業等之後，造就了許多「家族」的上市公司和個人財富，卻不禁止收購委託書、公司少數股東做利益輸送、無視其他股東的利益呢？道理很簡單：政府就是利用在國營上市公司的股份來做的，也就是說執政黨就是「頭號戰犯」！所以許多人有一個錯誤的想法，以為把國營公司民營化後會成為「財團化」。其實國營公司早就「財團化」了，差別是執政黨或是家族在做利益輸送而己。因此重點在公司的管理制度、股東權益的保護和政府的監督。
另外的一個例子是台灣高鐵，這是更奇怪的公司管理現像（關於高鐵和台鐵，詳情請讀《高鐵、台鐵破產危機和金融風暴的解藥》）。台灣高鐵20年前本來是要公營，結果在李登輝政府主導下變成民營。為了民營，高鐵延了4年到2007年才開始營運。但是沒營運前財務有問題，在扁政府時發了特別股，其中一半由公營銀行認購。到了馬政府時因為特別股被法院判決贖回，又發生財務問題，馬政府又掏出300億（不是政府財政困難？）去救高鐵。可是這20年國營（100%）的台鐵負債累累欠了1,500億、鐵軌設備老舊、人員待遇差，可是3個政府卻都要去支援民營的高鐵，置台鐵而不顧。何況台鐵對台灣的交通的重要性要遠超過高鐵，票價便宜和方便更是大多數（窮人啦）民眾依靠的。台灣高鐵欠了3,500億還不出來，反而是一個金融風險。台灣高鐵還說因為增加了新的站，以後會收入多。這樣不就由「高鐵」變成「低鐵」了嗎？那和國營的台鐵又有什麼差別？因此台灣的「財團化」己經不只是幾個家族和國營的上市公司了，這是整個政府的「財團化」！
第二個問題是台灣股市的運作。台灣証交所、櫃檯買賣中心、期交所、外匯交易中心等等不但是壟斷事業，而且是政府控制的。按照交易所的目地和功能來說，它不但應該監控交易行為，確保沒有內線交易或是操縱交易，還要對掛牌上市的公司的財報、管理、和其他重要資訊做監控。這些交易所和金管會是要維護投資者的權益，交易的公平和資訊的正確和公開才對。
但是我在《開放金融市場，政府全面退位》一文中談到一個例子。兩年前在馬政府時代，有一個美國顧問公司（Glaucus）揭露一個在台灣上市公司的財報不實，因為台灣公司在福建當地政府申報的營運要比公司年報少很多。消息一出來，台灣上市公司的股票當然就跌了。金管會下令証交所去查，証交所「一夜」之內查完（速度和效率是非常驚人），說是查無所據。如果換成美國的証管會的話，仼何公司財報不實的揭露是一件非常嚴重的問題。無論是誰吹警笛，証管會和証交所都必須從公司、董事會、會計師，吹警笛揭露的資訊來源等徹底的去查。但是這件台灣上市公司的問題呢？無疾而終！這樣的市場如何來吸引外資呢？
第三個問題就是前面說的干預股市。從李登輝時代因為飛彈危機搞出一個國安基金後，就不斷的利用各式藉口「護盤」。之後16年經過「扁」「馬」政府不停得請出上方寶劍，忙得給「有關」上市公司抬轎。這五仟億（加國發基金3千億）太好用了，反正是人民的錢！但是現在後果開始出現了，手上許多的官股損失慘重、不好賣（賠太多會上報紙），可是年金的危機卻出現。同時其他的投資者也不進場，台灣股市交易量一直下跌，真得想要賣還不見得能賣的出去。
第四個問題是台灣沒有準備和處理金融危機。詳細的問題和解決方案在我的《面對台灣的金融危機，政府準備好救火了嗎？》文章內。今天從英國脫歐後，英磅和股市大跌的效果看就知道了。在外資來看，任何的政冶和經濟的改變（比如「台灣脫中」）都會馬上衝擊到股市和匯率。一旦發生金融危機必定從銀行界開始，在台灣政府如果沒有馬上處理的能力之下，外資進來會出不去的。不但是股市的流通量不夠，銀行資金緊俏（還不知道那家會倒），換美金也是問題。
掌握自已的命運，爭取自已的前途
因此今天參加年金改革會的軍、公、教以及其他代表必須了解，年金的問題只是台灣整個問題的一部份。要是金融危機發生，無論是被國際事件或是「台灣脫中」觸發，那時候要是到銀行取吃飯的錢都有問題時，不會有人去開會討論年金了。在年金改革的方式上，我在前一篇己經講得很清楚，每一個團體應該拿回主導權，不能再讓執政党用去配合它的政策。
＊作者為金融博士，曾任教美國大學及任職金融機構、新創科技公司。
