風評：狂瀉萬點！台股真實危險被「蓋牌」，投資人成無辜韭菜

台股短短一個月狂瀉超過萬點，從10月6日盤中49,968點的歷史雲端，直墜11月6日盤中最低37,837點，整整暴跌12,131點，最大跌幅高達24.28%。全台數百萬股民的心情，宛如搭上一部失控的自由落體。

即使尾盤跌勢收斂，但11月6日終場仍跌破4萬點大關，收在39,701點，較一個月前歷史高點蒸發超過萬點，跌幅達20.55%。

11月6日開盤重挫3700點，盤中跌幅近百分之九，改寫史上盤中最大跌點紀錄。為阻擋台股恐慌氣氛蔓延，國安基金在台股收盤後召開臨時委員會議，決定11月9日出手護盤，金管會也在6日傍晚發布限空令，提出五大救市措施。

這場股災，除了股價崩跌，更令人不安的是融資槓桿正在鬆動。

11月5日，券商已對2,352戶發出融資追繳通知，追繳金額達26.86億元，另有222戶遭到處分，金額達6.42億元。11月6日融資追繳戶數攀升至3,382戶、追繳金額達38.06億元。

從融資減肥的幅度來看，11月6日，上市櫃融資餘額單日驟減564億元；從10月6日至11月6日，上市櫃融資餘額合計減少近1,598億元，減幅達18.5%。原本在多頭市場推波助瀾的槓桿資金，如今正以驚人的速度撤退。

然而，就在融資追繳令陸續出現之際，官方公布的全市場整戶擔保維持率仍高達159.77%。

當台股已經跌掉兩成、部分個股甚至腰斬，官方維持率為什麼還能維持在160%左右？這個數字究竟揭露多少風險，又掩蓋多少危機？

融資說穿了，就是投資人向券商借錢買股票。

假設投資人買進10萬元上市股票，以一般最高融資成數六成計算，只需要拿出4萬元，另外6萬元由券商提供。

剛買進時，股票市值除以融資金額，維持率為166.67%。

但當股票跌至7.8萬元，維持率便來到130%。換句話說，股價只要下跌22%，就可能碰到融資追繳警戒線。

更殘酷的是，股票下跌22%，投資人原本投入的4萬元本金，已經虧損2.2萬元，損失高達55%。

上櫃股票若以五成融資買進，股價下跌35%，同樣會觸及130%的追繳門檻。

依規定，當整戶維持率低於130%，券商須通知投資人補繳。如果無法在期限內補足，維持率又未回升至規定水準，券商便可能強制處分擔保股票，也就是俗稱的「融資斷頭」。

當台股一個月最大跌幅超過24%，對那些在高檔融資追價的投資人而言，22%的追繳警戒跌幅，早已成為真實的財務威脅。

​這場股災最值得追究的伏筆，早在今年七月底就已埋下。

當時台股急跌，民間資訊平台CMoney估算融資維持率已降至143%左右，市場擔心融資追繳潮即將出現。

金管會與證交所卻澄清，官方公布的全市場信用交易整戶擔保維持率仍有175%左右。

同一個市場，兩組數字竟相差32個百分點。 （相關報導： 美國選後台股崩跌！郭正亮轟賴清德「斷了右臂」：股市是他唯一政績 ｜ 更多文章 ）

7月29日，追蹤融資變化二十多年的CMoney無預警宣布停止提供融資維持率、融券維持率及整體維持率資料，相關歷史數據也陸續下架。

CMoney解釋，由於證交所未提供完整的信用交易原始資料，民間只能利用公開資訊推估，為避免與官方數字不同引發市場疑慮，因此停止提供。

就在股市最需要風險警訊的時刻，一項投資人長期參考的敏感指標，突然無預警「關燈」。

三個月後，類似的落差再次出現。

根據一份涵蓋2,360檔證券的個股融資資料，以融資餘額加權估算，11/4的維持率約145.26%；當天券商的整戶維持率也是大約落在145％左右。

但11月4日，官方整戶維持率估算仍有167.42%。兩者落差達22個百分點。

為什麼差這麼多？

第一，官方採取融資、融券與其他擔保品合併計算，可能弱化個別股票融資風險的可見度。官方整戶維持率涵蓋融資股票、融券保證金與擔保品，也包括符合信用交易資格的ETF等商品。

當不同性質的信用交易部位合併統計，得到的整體維持率，自然可能與單純觀察股票融資的估算不同。但融券部位及ETF究竟讓官方統計提高多少，仍需要主管機關提供拆分資料才能確認。

第二，高維持率部位可能掩蓋低維持率帳戶的危險。假設部分帳戶維持率仍高達200%以上，另一批在股價高點融資進場的帳戶，卻已逼近130%的追繳門檻。即使整體平均數看起來相對安全，也無法阻止後者遭到追繳。這就像全班平均成績80分，不代表沒有學生已經不及格。

官方與個股估算採用不同統計口徑，不能直接認定官方計算錯誤。但如果主管機關只公布整體平均值，卻不揭露高風險帳戶的分布，投資人便難以看清槓桿壓力究竟累積在哪裡。

​這波台股崩跌的慘烈程度，遠超過加權指數反映的平均跌幅。

11月6日，上市櫃合計有1,685家公司股價下跌，一度超過500檔個股觸及跌停，終場股王信驊、奇鋐、雙鴻、京元電等53檔上市櫃個股鎖死跌停。

其中，AI電源大廠台達電，從10月6日盤中最高2,115元，跌至11月6日盤中約1,020元，最大跌幅約51.8%。另一家AI測試設備大廠致茂，10月7日盤中曾達2,560元，11月6日跌至1,205元，跌幅高達52.9%。

這些都是過去AI熱潮下受到市場追捧的科技公司，如今卻在短短一個月內股價腰斬。

對融資投資人而言，股票跌掉一半，可能意味著原本投入的本金早已虧光。但這些個股的慘烈跌幅，已經凸顯一個問題：當大盤跌兩成，部分股票跌掉五成，單靠全市場平均維持率，根本無法完整反映個別投資人的融資風險。

真正值得追究的，是資訊落差可能造成的市場心理效果。

7月底，民間估算143%，官方公布175%；11月初，個股融資估算約142%至145%，官方整戶維持率仍有167%。

對一般投資人而言，167%與142%，傳達的是兩種截然不同的風險感受。

看到167%，容易認為距離130%的追繳門檻還有37個百分點，市場似乎相對安全；看到142%，則可能意識到槓桿風險正在逼近。

如果市場只能看見相對高檔的官方整戶平均維持率，卻無法了解高風險股票融資部位的分布，投資人就可能在股價持續下跌時，低估市場正在累積的壓力。

尤其當民間估算數據停止提供，官方又未同步揭露更加細緻的風險指標，投資人失去一項可以交叉比對的警訊。也就是說，當市場最需要即時預警時，現行資訊揭露制度究竟有沒有讓投資人看見真正的危險？

金管會與證交所應該回答的問題其實很簡單。

為什麼不能在保護個人資料的前提下，定期公布維持率低於140%、140%至150%等不同區間的融資帳戶數量及融資金額？

為什麼不能分別揭露純融資、融資融券合併、ETF及其他擔保品對維持率統計的影響？

為什麼不能每日公開融資追繳戶數、追繳金額、完成補繳比例與實際處分金額，讓市場提前了解槓桿壓力正在累積還是消退？

台灣如今已有近1,500萬個證券開戶帳戶。隨著零股交易與ETF普及，愈來愈多年輕人走進股市，金融市場早已深入一般家庭財務生活。

尤其是投資參與人口愈來愈多，主管機關就更有責任提供完整而透明的風險資訊。投資人需要的，是一張能看清市場槓桿壓力的危險地圖，而不是只能安慰人心的平均數。 （相關報導： 美國選後台股崩跌！郭正亮轟賴清德「斷了右臂」：股市是他唯一政績 ｜ 更多文章 ）

因為金融市場最危險的時刻，往往是風險已經悄悄逼近，投資人卻仍然相信自己距離懸崖很遠。當市場最需要警報時，主管機關有責任讓投資人看見危險。