既然毫無懸念地，優先股投資人都會轉換股票，然後從公開股票市場上售股變現，我們來看一下小米的股東組成。上市申請書中的股東清單密密麻麻總共兩頁（第161到162頁），我在這裡就不轉貼了，僅僅點出幾個重點：
（一）普通股（Ａ類和Ｂ類）總共佔所有股數的一半左右。扣除少數如Matrix Partners China之類的早期投資人，小米大多數的普通股仍然掌握在創辦團隊和員工手中。另外，包含普通股以及A輪和B輪在內，雷軍透過Smart Mobile Holdings Ltd控股了約31%，美國籍的共同創辦人林斌則持股13%，兩人加起來就持有公司44%股份，這顯示不管外界對於小米批評如何，比起許多亂燒錢的中美獨角獸來說，小米的資本效率算是高的，才能夠讓內部人士仍然保有如此高的股權。
（二）外部股東中，佔股最高的是多次投資的Morningside China，總持股超過16%。其次則是由當年童士豪領投的啟明創投佔了約4%（童士豪之後加入紀源資本成為管理合夥人），雷軍共同創辦的順為資本持股約為3%，知名投資人Yuri Milner投資的Apoletto投資公司則透過多支基金總共持有約7%。從外部看起來，多數風險資本投資人都是資金提供者，小米這條大船主要還是雷軍和創辦團隊自己在主導行駛。
那麼投資人們的回報率如何呢？
如果單就上市申請書的書面資料，最大外部股東Morningside包含普通股、A輪、Ｂ輪、Ｃ輪和E輪在內，總共投入了約$260M的資金，假設小米真的如願以$100B市值上市，扣除新募資金$10B，剩下的$90B有16%是屬於Morningside的，總值約$14.4B，相當於55倍的回報，也是一隻十足的全壘打。
至於你問我小米是否真能以$100B市值上市？這就真的不是我能回答得了，因為市場上並不存在其他同樣「厚道」、同樣把硬體淨利率訂在5%的品牌硬體公司。香港股市到底會如何看待雷軍的「厚道」哲學，我跟大家一樣，搬了板凳準備看好戲。
＊作者為台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人。
