巴菲特的投資案，大多會被蒙格拒絕！他的4個選股哲學，讓波克夏「買貴」卻能賺錢

我們想讓你知道:投資大師蒙格27日以99歲高齡辭世，他和股神巴菲特的絕佳搭配，為波克夏公司及其廣大投資人數十年來創造輝煌報酬，是許多讀者與股東心中的完美組合。究竟蒙格的選股哲學有何奧秘？這篇文章帶讀者一探究竟。

投資哲學一：不揮壞球，只打甜心球

蒙格這一生都在尋找最好打的「甜心球」（fat pitch），如果碰不到這樣的好球，就千萬別揮棒。這是蒙格從棒球中得到的靈感，他推崇美國職棒選手泰德．威廉斯（Ted Williams），因為威廉斯是七十多年來，唯一在一賽季就打出打擊率四成的打者。

蒙格說，威廉斯的選球技巧很簡單，就是把打擊區劃分為七十七個像棒球那麼大的格子。只有當球落在「最佳」格子時才會揮棒，因為揮棒去打那些「最差」格子的球，只會大大降低打擊率。因此他認為股票投資人可以持續觀察各公司的股價，把它們當成一個個格子。大多數時候，什麼也不用做，只要看著就好了。如果出現一個速度很慢、路線又直，而且正好落在你最愛格子中間的「好球」時，那麼就全力出擊。這樣一來，不管天分如何都能大大提高安打率。在合適的機會來臨時，就採取果斷行動，投資成效就不會太差。

事實上，蒙格認為這樣好的機會一生沒有幾次，但次數也不需要很多，「在漫長的人生中，你只要培養自己的智慧，抓住一、兩次這樣的好機會，就能夠賺許許多多的錢」。他以波克夏為例指出，波克夏的數千億美元資產，「大部分的錢是從十個機會上賺來的」。

當巴菲特滿懷期待地和蒙格討論新投資案時，蒙格的回答十之八九都是「不」，這讓巴菲特曾因此稱蒙格為「可惡的說不大師」。但蒙格的老友查爾斯．瑞克豪瑟（Charles Rickershauser）這樣評論蒙格的機會辨識能力：「人們通常認為蒙格的價值在於辨識風險和說『不』，但其實蒙格最有價值的地方是能夠辨識那些可以參股的時機。」另一位於二○○八年過世的老友小富蘭克林．奧蒂斯．布斯（Franklin Otis Booth）也曾說：「蒙格明白，要找到真正好的標的很難。所以，就算九○％的時間都在說『不』，也不會錯過太多。」

當遇到少有的黃金機會時，如果所有條件都具備了，蒙格決定要投資，那麼他很可能會下很大的賭注，絕不會小打小鬧，或者進行小額、投機性投資。蒙格說，巴菲特和他「碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。就是這麼簡單」。這樣的機會包括一些物超所值的投資良機，蒙格坦言，股市就像一場充滿胡說八道和瘋狂的賭博，偶爾會有訂錯價格的良機。你一輩子可能沒辦法找出一千次好的投資機會，所以一旦遇到好機會，就要全力出擊。

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投資哲學二：定能力圈，不碰陌生股

但怎麼判斷好球還是壞球？喜歡儒家學說的蒙格，倒是應用了「知之為知之，不知為不知，是知也」這套老祖宗思維。 （相關報導： 巴菲特的老師是誰？他跟3個人學投資，還被一本書啟發85%的投資原則 ｜ 更多文章 ）

蒙格會小心翼翼地畫出自己的「能力圈」（circles of competence），他認為投資標的可分為三種：「可投資的」、「不能投資的」，另一種就是「太難理解的」。而每個人的能力圈並不相同，因此必須將投資放在自己能夠了解的領域，千萬不能以為自己是無所不能、無所不通。所謂「可投資的」標的，就是自己可簡單理解的項目，不需要高深的專業，用普通常識就能判斷好壞。如果被歸類成「太難理解的」，就算再多吹捧，一般投資人也應該迴避，許多投資人偏愛的製藥業和高科技業，就被他直接歸為「太難理解」這一項。

唯有把自己的能力圈畫出來，才能判斷什麼是好球、什麼又是壞球，「你必須弄清楚自己有什麼本領。如果要玩那些別人玩得很好、自己卻一竅不通的遊戲，那麼注定會一敗塗地。要認清自己的優勢，只在能力圈裡競爭」。蒙格與巴菲特這一對拍檔，就是了解自己的專長及不足，所以早期幾乎完全不碰科技股。雖然在二○○○年代科技泡沫盛行時錯過一些機會，也受到當時業界人士的質疑，但也因此才能避免犯下致命的錯誤，在股災中損失慘重。

正如巴菲特所說：「如果說我們有什麼本事的話，那就是我們很清楚自己什麼時候在能力圈的中心運作，何時正向邊緣移動。」在蒙格心中，一個容易有發展空間、能在任何市場環境下生存的主流行業就是好的標的，例如可口可樂、箭牌口香糖、吉列刮鬍刀。

如何弄清楚自己的能力圈？蒙格鼓勵大家博覽群書、獨立思考，「弄清楚幾個簡單概念」，因為「依賴他人的想法，或是透過金錢取得的建議，只要稍微超過自己的領域，就會遭逢大災難」。

投資哲學三：選股，先挑護城河寬的

摸清楚自己的能力圈之後，就必須在裡面尋找「有最寬護城河的偉大企業」。所謂「護城河」，在蒙格的心中，就是保護企業免遭敵人入侵的無形溝壕。

優秀公司擁有很深的護城河，並不斷加寬，為公司帶來「可長可久的競爭優勢」（durable competitiveness advantage）。通常企業會用「技術」區隔自己與對手，投資人也傾向投資「技術最強」的公司，但蒙格卻認為，擁有新技術不等於就是壯大護城河。他從個體經濟學中得到一個重大啟示：認清「技術」什麼時候能幫助你，什麼時候又會摧毀你。

蒙格回想當初經營波克夏紡織廠時，有一個賣先進機器設備的業務找了上來、對巴菲特說：「有一種新的紡織機，效率是舊紡織機的兩倍。」巴菲特卻回說：「天啊，我希望這種新機器沒這麼厲害，因為如果真這麼厲害，我就要把工廠關掉了。」蒙格分析，推銷機器的業務，或者公司裡催促你採購新設備的同事都會說：使用新技術會節省多少成本。然而，他們並沒有進行第二步分析，也就是弄清楚多少錢會落在公司或股東手裡，多少錢會流向消費者。

投資人心中永遠必須記得：真正有寬廣護城河的企業是具有高訂價能力的公司，蒙格認為迪士尼樂園（Disneyland）就符合這條件。他說，去迪士尼樂園玩不僅小孩子開心，對整個家庭都是獨特的經驗，幾乎沒有其他樂園能取代迪士尼，滿足這樣的需求。因此，就算迪士尼把門票價格提高很多，遊客人數依然穩定成長，這就是定價能力；即使提高產品售價，市占率也不會縮減，這才是真正的護城河。

符合這樣邏輯的還有波克夏高持股的時思糖果、可口可樂、吉列（Gillette）刮鬍刀等，雖然它們都是價格低廉的產品，但競爭對手卻很難做到這點，護城河就會越來越寬。 （相關報導： 巴菲特的老師是誰？他跟3個人學投資，還被一本書啟發85%的投資原則 ｜ 更多文章 ）

投資哲學四：找複利機器，長抱好股

選好股票後，蒙格最喜歡的投資方式是「大量且長期持有」，他稱為「坐等投資法」（sit on your ass investing），並指出這種方法的好處不少，交易成本低了，「聽到的廢話也更少」。但當股價走高後，是否獲利了結？這是許多散戶不斷尋求「補漲股」的最大理由。巴菲特認識蒙格以前，都是按照恩師葛拉漢教導「菸屁股」投資哲學，以低價買進某個公司的股票，等到公司有轉機後再高價賣出，但蒙格卻認為「股價合理的卓越企業，勝過股價便宜的平庸企業」，即便有些股票價格是其帳面價值的兩、三倍，但仍然非常便宜。

最顯著的例子是可口可樂。波克夏在一九八八年買進可口可樂，照傳統標準，這檔股票並不便宜。當時華爾街認為這檔股票很優秀，但是價格已經到頂了。自從一九八八年以來，可口可樂股價已漲六○○％、年化報酬率達二五％，但波克夏一股都沒拋售。這項投資哲學也讓波克夏從最早僅有兩、三億美元資產，演變成數千億美元。

二○○九年，波克夏花兩百六十億美元買進全美第二大鐵路公司柏林頓，溢價達三○％，當時市場普遍認為買貴了，但二○一一年巴菲特的股東信中，柏林頓卻被巴菲特稱讚為回報最佳的事業之一。因燃油價格急漲，鐵路與其競爭對手卡車相比，成本和環境方面都有極大優勢，柏林頓每一加侖柴油可以將一噸貨物移動五百英里，燃油效率比卡車要高出三倍以上，立刻成為波克夏旗下另一個「不便宜的好貨」。

巴菲特推崇蒙格時曾說：「這是查理對我真正的影響……讓我從葛拉漢的局限理論中走出來……查理的思想就是那股力量，他擴大了我的視野。」即使你當時花了很高的價錢去買，最終得到的回報也會非常可觀。所以，竅門就在於買進那些優質企業，因為這等於你買到了那家公司成長動能所帶來的規模優勢；這些股票不受通貨膨脹影響，能夠持續增長。總而言之，它們是複利機器。

作者介紹：商業周刊

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本文經授權轉載自商業周刊《向12位大師學投資：他們跨世紀的投資修煉，領你走上財富之路》 （相關報導： 巴菲特的老師是誰？他跟3個人學投資，還被一本書啟發85%的投資原則 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／郭家宏