企業做碳中和，錢從哪裡來？專家曝3大籌資管道：這種債券免信評、利息成本更低

AI泡沫跟碳中和的關係是什麼？一個心中沒有什麼想法的人，大概覺得這兩者毫無關係；一個心中對AI有憧憬、很想賺錢的人，覺得這兩者的關係是衝突的，最好永遠不要管碳中和，先賺錢再說；一個心中有碳中和願景的人，則會潛意識希望AI泡沫趕快到來。

對綠學院來說，AI泡沫跟碳中和的關係是，兩者都需要錢。

一個新科技、新議題誕生時，人們會把錢投資在潛在報酬率很高的項目上，當潛在報酬率很高的項目被搶購一空之後，樂觀的投資人持續追逐報酬率次之的項目，最後甚至也投入在潛在報酬率較低的項目上。

在這過程中，因為資金的追逐搶購，相關資產價格也會不斷攀升。這時候如果景氣循環進入到利率上升、資金緊縮的階段，很多項目的資金成本會上升到超過報酬率的水準，於是越來越多的項目無法償還給投資人或債權人。當虧損的情況蔓延開來，讓投資人越來越謹慎，並把資金抽回來時，相關資產價格逐漸下跌，很多項目更是融不到錢，報酬率不夠高的項目無法再以借錢為生，體質不佳的公司紛紛宣告破產，這就是泡沫破滅。

這裡的關鍵字是利率，一個泡沫成也利率，敗也利率。在臺灣，借貸的資金成本相比國外低很多，美國企業貸款7~12%是很普遍的，反觀臺灣企業有機會拿到2.2~5%的利率，這就是為什麼臺灣這麼多企業借錢來蓋AIDC；同理，做碳中和，我們的成本也會比較低。

「當氣候變遷從氣象報告變成陽台上的颱風，當ESG從永續報告書跳進投資人決策，AI目前看起來跟減碳毫無關係，但公司資金同樣來自投資人，不可能永遠自外於碳中和的要求，你覺得呢？」

許久不見的強盛公司的小琳，兩年後已經褪去了新人的青澀，打電話來詢問，開始帶有企業主的氣場。

綠學院重啟綠色金融和ESG投資白話文運動後，最近兩篇確實都是從投資人的角度談，點出的都是不匹配、錯位的問題。以我們過去多年跟政府及企業打交道的經驗，一間公司要低碳轉型、碳中和，過程中一定需要資金的挹注，除非公司派要靠炒股自籌碳中和資金，資金的籌措來源用公司財報的邏輯來理解，就是如下表，拿補助、借錢、給股權。

（表一）企業籌資管道／資料來源：綠學院

這天，我們跟小琳盤點了一下公司要用什麼方式取得碳中和需要的資金， （相關報導： 川普核能大禮包來了！核融合免蒸氣、少管制，看「終極聖杯」如何改寫全球能源史 ｜ 更多文章 ）

因為傳統上環境成本就是由政府管理，因此政府每年都會有各種補助，要做節能嗎，可以，有補助嗎；要做碳盤查嗎，可以，有補助嗎；要做碳中和嗎，可以，有補助嗎，大家都視為理所當然，「不給糖就不做事」，幾乎成為企業的行動準則。

其他的類別我不知道，要企業自己達到碳中和，確實強人所難，強盛公司靠著超高的營業額和毛利率，有較大的機會，可是資源有限的中小企業，應該要能給予更多財務工具，不應該長期依賴政府補助，否則就會落到現在這種要大大不了、要死死不了的窘境。

除了自己賺錢，取得資金的來源不外乎找人借錢或找人投資股權。借錢的義務是還利息，找人投資則是要和人分享企業的控制權。就我們和眾多老闆交流的經驗，許多中小企業老闆對企業的控制權相當謹慎，不輕易讓控制權外流；公開發行公司雖然股權已經分散給大眾，但辦理現金增資仍會給予市場負面訊號，要嘛是公司目前市值過高，可以藉機會用較高價格換取更多資金；要嘛公司內部人對公司前景不如外界看好，才願意釋出手上股票，釋放控制權。

而且借錢經營相當於借用一個槓桿，自己拿出較少的錢就能做較大的生意，放大經營成效，只要利息在可承受的範圍內就可以執行。相比之下，賣股權雖然不需還款，但投資人通常會要求比借貸更高的報酬率。所以才說，能用借的，就盡量借，只有在舉債空間已滿、資金需求大，或公開發行公司被市場給予高估值時，才考慮透過賣股權來取得資金。

回到強盛公司的情況，政府補助對於強盛公司這種排碳大戶的需求只能塞牙縫，強盛公司有許多重資產可當擔保品，也有優良的借還款紀錄，他接下來可以考慮跟銀行借錢。而一般融資之外，現在只要金額超過5,000萬以上，只要銀行有參與，大多數要符合赤道原則，跟銀行講好就可以貼標籤為綠色融資，利率雖然不會比較低，但對銀行來說可以象徵銀行認真執行ESG，對公司來說也代表公司算是綠色企業的一份子。

「小琳，強盛的市值夠大，你有沒有考慮發永續連結債券呢？」我們接著問。

債券和銀行貸款都是債務屬性，差別是債券是經過標準化的小單位債務，可以一單位一單位的在市場上交易，就像股票一樣價格也會波動，投資人不一定要等到到期才能拿回錢。在臺灣，債券主要是在證券櫃買中心掛牌交易，按照借錢的人（債券發行人）來分類的話，常見的有政府公債（政府發行）、金融債（金融機構發行）、公司債（公司發行）。公司債除了普通公司債以外，也有混合債權與股權屬性的可轉換公司債，簡稱可轉債等特殊類型。（註一）

（表二）企業籌資管道常見市場條件／資料來源：元大證券

有時候會出現特殊主題的債券，例如19世紀的鐵路債券、20世紀早年的高速公路債券和戰爭債券，近年永續債券、綠色債券也算是主題債券的一種。櫃買中心將永續主題的債券定名為永續發展債券，又分為兩類：

募得的資金只能專項用於永續專案，其中又有

1.1 綠色債券(Green Bond)：資金用在提升環境效益的項目

1.2 社會責任債券(Social Bond) ：資金用在提升社會效益的項目 （相關報導： 川普核能大禮包來了！核融合免蒸氣、少管制，看「終極聖杯」如何改寫全球能源史 ｜ 更多文章 ）

1.3 可持續發展債券(Sustainability Bond)：環境與社會效益兼具的項目

債券的還本和利息支付的條件與發行人的永續目標連結

（表三）櫃買中心的永續發展債券分類／資料來源：綠學院

不管是政府公債、金融債、普通公司債、可轉換公司債，櫃買中心列出七種債券的發行人都可以選擇是否申請成為永續發展債券，你可以把永續發展債券看成是債券的一種屬性。只是加上永續屬性並不會讓利率降低，還要多花評估報告的成本，主要好處還是公關行銷效益，所以目前217檔6,467億的永續發展債券，絕大部分都是金融債、公債，公司參與的並不多，較知名的有台積電、鴻海、台泥等。

和國外相比，臺灣的債券市場相對不活絡，國內投資標的和國內債券投資人都相對少，因此雖然綠色債券感覺起來很新鮮，但考慮到籌資的難易度，以及交易衍生的管理成本及費用，可能對公司來說就是爭搶個頭香代表自己很綠，然後發個新聞稿，跟金管會證明自己有做事，也就是這樣了。

最後一種籌資管道是賣出股權，取得投資人的資金，但同時要稀釋自己公司的控制權，因此除非要和重要的策略合作夥伴結連理、為了股權分散、炒股或退場換錢，一般公司不太可能只為了綠色轉型去犧牲股權。

看完這篇文章，你跟小琳已經找到企業找資金碳中和的三個評估順序，

1.先從領政府補助開始

2.再從借錢下手，其中綠色債券和綠色可轉換債券是個新鮮的產品，不過是否要用需要公司自行評估

3.如果不太容易借錢，再考慮用股權和別人交換，或是為了要得到通路或確保合作關係，才會用股權募資

（註一）根據櫃買中心網站，公司債可分為普通公司債、轉換公司債及附認股權公司債三種：

1.普通公司債：公司為了改善財務結構或拓展業務等目的所需籌措中長期資金，依公司法規定發行之債券，其信評因發行公司優劣而有差異

2.轉換公司債：乃結合債券與股票雙重性質之有價證券，持券人可依轉換條件將公司債轉換為發行公司之普通股票

3.附認股權公司債：公司債附有認股權，投資人得以該認股權所定價格認購股票，認股權消失後之公司債仍可繼續持有或買賣 （相關報導： 川普核能大禮包來了！核融合免蒸氣、少管制，看「終極聖杯」如何改寫全球能源史 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／魏甫丞